《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》14.科技行业该如何投资

《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》读书笔记和读后感。

成也石油，败也石油

接下来我们看看周期性行业，比如石油公司，他们维持盈利能力的首要原则，就是开发成本不应该超过销售售价的三分之一，此外他还有一个运营成本，基本就是税收，和特许开采使用费。

这个比较好预测，当油价大幅上升的时候，必然会引发供给的大幅增加。而供给增加，会平抑价格。最终让这种周期产品价格是大涨大跌。他的股价，并不具备持续上升的基础，所以如果你不能把握周期，不能把握这种波段。那么最好就不要碰这种生意。

作者也说，我们应该回避这种大宗商品上的交易，如果你非得要投资，非得选择一个品种，那就选石油吧，因为石油的供应量有限，需求端基本刚性。所以他比较有节奏，跌下去也肯定会涨上来，而且有人会比你更着急，比如那些OPEC组织。

• 2020年中期，发生了一次原油负值交割的事件，也就是原油不但不花钱，还要倒找钱。这其实就是市场情绪极度恐慌之下造成的
• 不过有一点，我们也要强调，随着技术突破，页岩油的开采成本越来越低，国际油价的中位数肯定也在逐渐降低的。所以我们可以抓那些低价上的机会，但是也不要过于贪婪。油价再涨到100多美元，其实难度已经越来越大了。只要过了60美元，美国页岩油就会集体开始井喷。供给会越来越多，此时OPEC也就再难左右价格，因为他们减产提价是没有意义的，美国人肯定不会听他们号令，所以他们减产就相当于把利润拱手让给美国人。等到油价60美元以上的时候，这些OPEC国家的价格联盟，肯定也会被瓦解
• 原油公司的股票，跟原油是两回事，原油公司的股票说到底还是股票，受到原油价格和股市的双重影响，如果双双上涨那肯定是加倍上升，如果一涨一跌，那么结果就比较难以控制
• 所以油价低点，还得是股市低点，才是投资石油公司股票的好时机。否则确定性就会大幅降低。但其实很可惜，我们很多人都是在油价和股市双高的时候去投资的石油公司股票，比如2007年的中石油，48开盘，14年过去了，现在也才4块多钱

科技股票和科幻小说

下面我们再来看看，科技行业的股票，华尔街有句名言，富豪榜上，没有人是因为通过投资科技行业的股票发财致富的。只有一些风险投资家，科技企业的创始人，成为了亿万富翁。但在二级市场上，找这样的机会，实在是太难了。科技行业中做投资，不仅要具备卓越的洞察力，还要有特别好的运气，而且甚至运气会更重要一些。大家记住的只是乔布斯，比尔盖茨，扎克伯格，贝索斯，马斯克，但其实失败的科技行业创业者更多，甚至比比皆是。能够从这个行业脱颖而出，太需要运气了。

科技行业是最难以投资的行业

科技行业是最难以投资的行业，每个人都希望成为下一个微软，下一个Facebook，但是很多企业基本都是转瞬即逝。以技术为重点的初创公司，他们通常成本都非常的大，会以牺牲盈利为代价，如果一开始就要求他们降低成本，那么必然会让技术落后与市场，所以这是一个悖论，大部分企业都会选择前者，也就是先不管3721，先烧钱，烧技术，烧市场规模，但是即便你有好的技术了，他的生命周期也很难保证。这就是科技行业投资的最大难点。

• 比如当年 阿里花了很多钱去烧来往，一直说自己的技术比腾讯更先进，但是大家根本无法感知，他就已经失败了
• 所以技术这个东西，并不是那么靠谱，你觉得你很先进，但有可能用户就是不买账，所以这有点像拍电影了，不是说你投入巨大，就一定有效果，用户的喜好，有时候难以捉摸。这有很多运气的成分，即使完全一样的东西，一开始不成，但过两年就成了，这种事也比比皆是
• 比如最早做电商的是易贝易趣，后来让淘宝翻盘了。最早做社交的人人网，完全复制了脸书的模式，但就是不行，最后微信翻盘

预期之内的发明和意想不到的发明

很多的伟大发明，其实都是意料之外的东西

• 比如激光，微波炉，量子计算机，超导体这些都是没有刻意寻找，而突然出现的伟大创新

也有一些东西是刻意制造出来的发明

• 比如飞机，汽车，手机，机器人，这些都是有意为之

许多发明还来自于重新组合已知的技术

• 比如互联网是计算机和电话技术结合，Facebook是电话，互联网，照片的结合

有的时候，这种最初的发明创造，与成功的产品之间，甚至会相差出几十年的时间

• 比如1910年有人就在研究电动汽车了，但直到1996年才由丰田推出混动汽车。到2010年之后，特斯拉才逐渐把电动汽车普及。施乐复印机也是，他是把摄影和静电印刷结合，但是22年后才推出了复印机产品。

赢家通吃

科技行业遵循赢家通吃的定律

• 摩尔定律大家都知道，18-24个月，晶体管数量增加一倍，性能提升一倍，要么价格便宜一半，所以一旦你走上正确的道路，规模效应会不断地强化你的优势。让你不断的提高护城河，比如现在我们举国之力也搞不定最先进的光刻机

• 还有网络效应，也是这个行业的特点

  • 比如亚马逊越强大，在上面买卖东西的商家就越多，商家越多，亚马逊也就会越强大。网络效应会让边际成本不断降低，所以可以最后实现赢家通吃
• 我们看到互联网行业的一个特点就是，一开始都是春秋战国，但最后基本上一个行业就会剩下2-3家公司
  • 比如门户，游戏，搜索，网络视频，外卖，打车，无不是如此

科技行业的投资，通常都用ETF

一般科技行业确实很难提前挑选出最后的赢家，所以作者说，科技行业的投资，通常都用ETF，也就是行业基金的一揽子股票来代替。只要有人能够脱颖而出，就可以弥补其他失败者的损失。

科技行业往往并不是遵循2-8定律，而是2-98定律，也就是100家企业的组合中，能有一家伟大的公司，一家十分不错的企业，50家企业不赚不赔， 48家企业破产血本无归。我们需要从头部的两家企业中，背出后面48家破产的亏损。这才是科技行业的投资之道。

所以他本质是一个概率的游戏，如果你只想投10家企业，那么最好别选科技行业。没有一定数量的支撑，最后会出现巨大的损失

• 作者举了个例子，当年80年代的时候，做磁盘的公司比牛粪还要多。但如今来看希捷涨了100多倍，西部数据涨了50多倍，其他的公司，大多已经不复存在

竞争和壁垒

在投资科技的时候，我们一定要注意壁垒，也就是传说中的护城河问题，如果一个行业没有壁垒保护，那么他的高利润，只会吸引更多的竞争者加入

• 比如手机游戏行业就是这样，所以他很难诞生特别强大的公司

那么他的护城河能是什么呢？技术专利是比较好使的

• 比如光刻机，让你造你都造不出来，只能从我这买。这就很牛了

其他的护城河就不一定有用了，比如牌照，通过技术可以纷纷钟绕开牌照，特别是在创新阶段，基本上也不怎么会管

• 比如当年的飞信，以为是移动的亲儿子就此吃香的喝辣的，结果人家分分钟绕开了。你的整个生意模式也就完蛋了

品牌也不怎么有用，因为电子产品一直在更新换代，一旦有了好的替代品，品牌忠诚度将毫无作用

• 比如一开始电脑，大家只认康柏和IBM，但后来戴尔出来了，他们就损失大半。包括施乐公司，一开始就是复印机的代名词，但后来也随着竞争者越来越多，利润率越来越低

电子工业对于过时更加敏感

电子工业对于过时更加敏感，最典型的例子就是柯达和诺基亚，他们拥有大量的先进技术，甚至有着很强的行业壁垒，也完全实现了垄断，但是另外一项技术出现，让他们成为了小众市场

• 就像诺基亚说的那样，我们没做错什么，但还是失败了。这就是科技行业投资的残酷性。你都不知道怎么就被社会给淘汰掉了

科技行业该如何判断价值

首先要明确，科技行业可并不是一个利润和股价同步增长的行业

• 还比如施乐1972年的股价达到了历史最高点，是2016年股价的2倍，1972年-1980年期间，施乐公司的盈利增了1倍多，但是股价却跌了60%

• 这个怎么理解？肯定是因为买贵了，为什么会买贵？因为你把它想象的太好了，甚至远远超出了他的正常水平

• 简单来说就是施乐足够的好，但是却没有你想象中的那么好，所以最后就没能达到投资者的预期，也就出现了失望情绪。

• 市盈率这个东西，代表了投资者的预期，如果是市盈率太高，说明大家对他过于乐观了。而过于乐观的后果就是，你猜对了，也赚不到钱了，猜错了可能还会遭遇重大的损失

这里要重复一下之前我们讲过的一个要点，一定要在市场中寻找那些正确的非共识机会，而已经成为共识的东西，要尽可能的回避。而高市盈率，连续大涨，就是市场形成共识的一个明显标志

作者并不反对DCF现金流贴现模型的估值方法，而是希望在这个上面，仔细思考一下企业的生命周期问题，但这个问题却又十分棘手，因为你无法预测一个产品啥时候就过时了，所以作者选择逆向思维，既然追踪一件产品，是否过时如此的困难，那么我们不妨换个思路，去寻找那些，本身就不太被看好的公司。

• 也就是用，低市盈率和高现金流作为基础，来挑选科技股
• 如果一个科技企业，不被市场过度关注，但自己却能稳定的产生现金流收入，那么至少说明他稳定和安全。既然虚无缥缈的东西，我们把握不了，不如去把握一些确定性的东西。大家对他没什么期望，最后伤害也不会特别大