《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》13.企业的生命周期

《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》读书笔记和读后感。企业的生命周期

下面我们再来谈谈企业的生命周期，用一句话解释就是，赚的多不如活得久，对于一个公司的股票估值，生命周期非常重要，影响价值的因素，主要就4个，也就是盈利能力，生命周期，成长性和确定性，再说一遍，4个影响企业价值的因素，盈利周期，生命周期，成长性和确定性。

虽然巴菲特经常把现金流贴现模型挂在嘴边，声称要去计算公司未来的现金流量，然后贴现，再用安全边际的概念来应对不确定性，但其实他也很少对此公开讨论，他关注的其实是市场中的价格已经跌穿了极端保守值的股票。而不是预测公司未来现金流的情况

现在的热门行业，明天就过时了

如果一家公司生命周期是永续的，确定性又很高，那么理论上他给多少倍估值都可以。但事实上这其实很难量化，也许现在的热门行业，明天就过时了

• 我们认为现在的百年企业，明年就不复存在了。有人统计了1900年到2016年的15个行业中，所有股票的表现，在当年被认为是社会关键产业的蜡烛和火柴制造，现在已经基本完全找不到了。在研究中，经济学家发现，表现最好的行业是烟草，电气设备，化工，食品和铁路，而表现最糟糕的是，船运，纺织，钢铁，造纸，公用事业和煤炭。而在英国表现最好的行业是酿酒

• 在A股市场其实也有这个特征，往嘴里放的东西，通常都会确定性很高。生命周期也会很长

行业寿命和产业结构：铁路过时了吗

铁路公司，在20世纪早期，他是一个新兴行业，美国也受益于铁路行业的大发展，铁路公司也在整个股市当中占据了很大的比重，后来航空和货运也发展起来了，但这两个行业的股票却表现不佳，铁路运输虽然权重下降，但是股价表现是所有运输行业里最好的，而且分红也是最稳定的。但到了70年代，铁路公司纷纷破产，曾经绝对的行业巨头，宾夕法尼亚中央铁路也没有幸免。铁路行业全面陷入财务危机。铁路货运的替代品价格成本越来越低，让整个铁路行业不得不陷入激烈的价格战当中。在客运业务上已经基本没有啥优势，而在货运业务上，它只能不断地降低成本。才勉强保住了对于航运的优势，随后，铁路慢慢的找回了自己的优势，维持了一个相对还不错的利润率

铁路的股票并不是有多优秀，而是相比较之下，航空和水运行业实在是太差了。如果倒退100年，你绝对想象不到，曾经风光无限的铁路行业，现在竟然混成这样。

日常消费品行业

相比较来说，日常消费品行业，投资回报要明显高于其他行业，因为他的客户偏好很稳定

• 喜欢喝茅台的人，绝不会接受用二锅头来作为替代方案，更不会接受啤酒
• 电气设备也是增长较快的行业，这可能跟电气革命加上计算机革命有关，越来越多的东西通过电子设备产生应用，所以终端产品也就越来越多，使用也越来越普及，而化工表现较好，作者的解释是，医药行业纳入了化工板块

走下坡路的行业

我们再来说说，走下坡路的行业，之前说了，航运，纺织，钢铁，造纸，无一例外不是竞争非常激烈的行业，如果你是这些行业的从业者，就会发现，可能任何行业都比这个行业要好。而周期类大宗商品行业，则始终是一个资本密集型行业，公司往往在倒闭和繁荣之间来回摆动。

总结一下，如果一家公司在行业中没有替代品，也没有竞争者，那么他就会产生比较高的回报，存活的时间也会比较长

• 但这只是一个普遍现象。也有公司不符合，比如电力行业，他似乎也没有竞争者和替代品，但是公用事业最大的问题就是受到定价管制，所以他不太能够涨价。最后结果就是，煤炭价格低的时候，他会产生一定利润，但也不会特别多，但是当煤炭价格高的时候，基本又都赔回去了。所以不会产生太多的自由现金流。这些公用事业行业，最后也就产生了明显的周期属性。收入差不多，主要看成本，比如降息，或者原材料价格暴跌，这时候才是投资这些公用事业的好时机

盈利能力决定投资收益

如果要说盈利能力，这是投资中最重要的一个指标，但是不同时代，盈利能力是不一样的

• 比如在60年代，作者找出90家公司，利润率大于20%，但是其中14家是铁路，12家是制药，还有很多消费品行业和矿业公司，到了2014年，这些公司的优势不断缩小，但是利润率仍然比标普500平均水平高出10个百分点
• 制药，铁路，消费品，盈利能力依然较强，因为他们拥有比较强的护城河。当然作者选出的这些公司，也有很多破产或者濒临破产，有的利润率也已经降到了极低的水平
  • 比如柯达，65年的时候利润率高达27%，2012年已经破产。还有雅芳，这是消费巨头，当年利润率27%，现在只有5%，还有西北航空，这曾经是航空业的明星企业，利润率一度高达25%，但是现在已经破产，被达美航空继承，利润率降到了6%，还有施乐，做复印机的，当年利润率30%，现在只有8%。机械制造行业的卡特彼勒，也从21%跌到了12%。

整体来看，依然是医药和消费品，比较稳定一些，利润率变化不大

• 比如烟草，从27%，还提升了3个点，到30%了，好时巧克力，从23%，只降到了19%，吉列从24%，降到了19%
• 所以在消费品和医药行业，来找好公司，他的生命周期会比较长一些。确定性也更高。唯一的难点就是，你不一定能等到一个特别好的价格。所以熊市，特别是大熊市就显得弥足珍贵
• 到熊市里你要满足两个条件，1是手上还有大把的现金，2是确实胆子大敢买，但这两个条件，普通投资者往往都不具备。大家总是想起来就投资，经常几天时间就把资金给打光了。而真正等到好机会来临的时候，却总是觉得股市要完蛋了，经济要崩溃了，然后就避而远之

胶卷行业的完结

在看消费品行业的时候，我们要特别小心柯达这样的公司，不过这确实比较难以分辨，看起来好像是稳固的江山，好像也是所有摄影爱好者的刚需，但是一个技术突破之后。就整个被颠覆掉了。

那么顺着这个思路，未来的空调可不可能被颠覆，苹果呢？似乎都有可能。那么如此来说，现在国内最大的腾讯和阿里巴巴的江山其实也并不稳固