《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》10.货真价实的公司

《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》读书笔记和读后感。货真价实的公司。有哪些方法，可以判断优秀的公司呢？

从资产配置判断是否是优秀的公司

在投资中我们要明白，你虽然拥有证券，但是决定证券价值的是公司的管理者，所以找个诚信的管理人非常重要，否则他们可能会经常损害我们这些投资者的利益。作者说他有一个绝招，那就是看公司的资产配置，是否有足够的效率，也就是说管理者是否将资源最大程度的配置在了利润和效率最高的项目上

• 衡量公司是否成功的两个指标，一个是回报率，一个是贴现值，有一个指标用来衡量回报率，就是我们熟悉的ROE，净资产收益率，他的值越高，说明，公司管理层，将股东利润最大化的程度也就越高

• 在巴菲特眼里roe超过15%就已经算是好公司了，但是作者发现，美国烟草的ROE超过50%，大牛股菲利普莫里斯接近30%。作者说，ROE的相对排名，就是未来投资回报的先行指标，翻看资本市场，长期的ROE平均水平，基本就等于你的长期投资收益率

• 在A股市场也是如此，连续10年ROE超过20%的公司，一共才6家，包括视源股份，健帆生物，贵州茅台，伊利股份，海天味业，晨光文具，除了健帆生物上市时间尚短，看不出结果之外，其他的5家公司，基本都是至少10倍以上的涨幅

• 所以这就是作者的观点，找到一家持续赚钱，而且赚钱越来越多的公司并不难，我们根据一些财务指标的特征，能找出很多这样的公司，但关键就在于你买入的价格。是否能在一个低估的价格买入

• 熊市里，特别是持续一年以上的熊市里，这些公司其实都可以闭着眼睛买

  比如在2018年底买入上面那6家公司，涨幅最小的是伊利，这3年也涨了一倍了。像晨光文具这样的，涨了 近5倍上去。

扩展业务，还是建立价值

举到了烟草公司的例子，作者说他的销售成本不到销售额的30%，也就是说毛利率很高，扣除各种费用之后，营业利润仍然能保持在34%的水平

• 所谓营业利润率就是营业利润比上收入，很少有公司能有如此丰厚的利润率，标普500指数中的公司，平均的营业利润率只有12%，所以烟草公司显然要高出很多
• 在A股市场中，营业利润率连续10年大于30%的公司，也只有70多家，而且还有很多都是银行。扣除掉金融之外，白酒和医药是比较多的，比如我们熟悉的洋河股份，健帆生物，我武生物，五粮液，茅台，皖通高速等等

另外就是要看一个公司的增长速度

• 还是以生产万宝路的公司菲利普莫里斯为例，他除了在美国销售烟草之外，还把业务延展到了发展中国家，凭借其品牌优势，在全球进行销售。这是其他烟草公司所不能比拟的。菲利普莫里斯的做法是，把营销资金都花在来核心品牌万宝路上面，这就是一种对于商誉的投资，不断的打广告，品牌也就越来越响。后来他还进一步创新，做出女士香烟，进一步打开了一个全新的市场。在长达25年的市场竞争当中，菲利普莫里斯成为了市场领导者，也成为了美国历史上最赚钱的股票之一

每个投资者对于自由现金流的定义都不尽相同，作者的定义是，经营活动现金流减去投资行为所需要的全部现金

• 也就是说，你通过经营活动取得了多少现金入账，扣除掉你维持必要生产经营，以及用来扩大在生产的投入，就是你的自由现金流。最好的公司，是那种大把收钱，但是不怎么花钱的公司。这样他的利润才能被股东给拿走

• 所以这就有一个特别的点要注意下，自由现金流是投资当中一个非常重要的因素，如果自由现金流是负数，也就是说他可能赚钱了，但是却又都用于下一轮的资本投入当中，那么无论他的利润多高，净资产收益率多高，都是没有用的。所以这是投资者审视财报的时候，必须要看的一个点

  • 就好比一个人，是个北漂，收入很高一个月能有4-5万，这在老家人眼里已经很惊艳了，但是这些钱并不全是他的，他要租房子，还要用于应酬，给别人送礼，还因为没有户口，不得不把孩子送入更贵的私立学校，所以最终发现，尽管收入与很高，但是也依然是月光。还不如在老家月收入4-5千的同龄人存款更多。那么这个人你觉得他有前途吗？一旦收入中断或者倒退，他可能立马陷入中年危机
  • 公司也是如此，没有造血能力的公司，其实是非常危险的。但现实中其实很多公司都在为了追求扩张，过度使用现金流，不愿意让钱闲着，所以我们这时候就要分辨了，他这个钱投出去到底回报率怎么样？

作者说，为了判断负的自由现金流是否值得担心，他又提到了两个指标，是营运利润与总资本，也就是他已占用资本回报率，ROCE

• 计算公式是，当期息税前利润÷当期平均已用资本
• 看看ROCE和ROE是否接近，如果两个值基本接近，那么就踏实许多。表明他没有太多负债，在经济低迷的时候，会有更多的调整空间

股息

再来说说股息，通常来说，股息反应公司的盈利状况，但是支付股息本身，并不能创造财富，他只是在分配财富

• 过去，很多公司都从盈利中支付一半以上的资金用于分红，但现如今，大多数分红都不到公司利润的一半，其中有很多是税收原因，还有机构投资越来越多的原因，大家不希望上市公司分配利润出来，即便分红了，他们也还得再买回去，这一来一回要白交好多税和手续费
• 所以最后大家达成了共识，你只要能把股息的钱都好好利用，让股价提高，我们就都双手支持

那么一家公司给予高股息分红说明什么呢？

• 第一，说明公司对于项目的要求较高，找不到符合标准的好项目，所以将红利分给大家
• 第二，机会缺失，他没有找到太多的扩张机会，特别是大公司，很可能已经开始迷失方向
  • 举个例子，比如烟草公司，他们支付了四分之三的利润作为股息，说明他们现在也不知道该干点什么了
  • 而作为对比，巴菲特的伯克希尔哈撒韦却从不分红，因为在巴菲特眼里，总有回报率更高的事情可以做
  • 这就是资产管理能力的不同。所以现在你也就应该明白，为什么格力分红那么多，股价估值却依旧不高，就是因为大家觉得他已经找不到太好的方向了。属于是有钱没地方花了

作者说，如果通过股息来挑选股票，那么还要确定另外两个条件

• 一是相对稳定的行业
• 二是相对较低的市盈率，最好再看看公司的现金流是否足够稳定。如果你无法判断，资产的价值是否会随着时间的推移而缩水，那么最好就先慎重
  • 比如一个公司，全靠租房产生现金流，然后分红，看起来现金流很好，也很稳定，但是这里面有个雷，那就是房子的价值会随着时间的推移而缩水
• 此外还要小心那些，股息收益很高，但同期股票数量和债务水平也迅速提升的公司
  • 比如华夏幸福，还有以前的乐视。这都是非常不好的信号。说明有人在借着分红，掩人耳目，吸引投资者跟进

股票回购

下面我们来看股票回购，回购的核心标准是价格是否足够便宜

• 其实回购跟分红一样，都是财富分配问题，而不产生价值
• 与分红不同，回购股票可以重新分配股东的财富比例
  • 假如回购价格高于内在价值，那么也就是说，卖出股票的人将会受益，而保留股票的人受损
  • 反之，低于价值买入股票，那就是持有股票的人获利
  • 所以一般情况下，大股东回购最应该发生在熊市低点上，牛市里面回购股票，反而是在鼓励大家卖出

不过，实际情况可能有所差异，往往在市场运行良好的时候，大家回购股票的数量比较多，其实目的就是想通过这种障眼法，来推升股票价格。增加投资者信心

• 比如2007年美股大幅上涨的时候，标普500成分股回购总计1710亿美元，但是一年半以后，指数跌去了一半，此时市场应该是大幅回购的时刻，但此时回购只有310亿美元，原因可能有几个
  • 一是这时候公司本身也不富裕，钱开始变得捉襟见肘
  • 二是经济危机中，他们也不看好自己公司的未来发展了，所以也产生了信心不足
  • 三是完全没有必要了，他们即便回购，也撑不起股价了

科技公司中员工持股是比较多的，所以投资科技公司一定小心

• 股价上涨，期权升值，最终员工会考虑兑换手中的期权，这使得股票数量增加。有些公司会紧急回购股票，以保证股东权益不变