股市长线法宝 5.市场估值的历史标准

下面我们看股票价值该怎么衡量,在华尔街原来有个算法,当股票的股息收益率接近债券收益率的时候,市场即将大幅下跌,1929年就这样,股息收益率跌倒了债券收益率以下。

但是后来这个指标失灵了,在1958年,债券的收益率要高于股息收益率了,但并未引发市场的大跌,并且一直涨到了1966年。

如果有投资者,按照这个方法进行投资,那么他们一定会在1958年就撤出市场,从而买入债券,此后直到2008年才有重新投资市场的机会。这就意味着他要等上足足50年的时间,但这50年里,股票的年化回报其实要远远超过债券。

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市盈率与净收益率

作者说,这就是新时代让股票发生的全新变化,纸币本位,让慢性通胀,改变了投资者对于股债的价值判断标准。

所以我们不能光指望股息收益率,还要用到其他的指标。比如市盈率,就是最常用的一个指标,他就是PE,股价除以每股盈利。

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作者测算了1881年到2012年的市盈率表现,最后算出美国股市的市盈率中值在14-15倍的水平,也就是说低于这个数字就可以买,高于这个数字就可以卖出。

净收益率

市盈率的倒数,我们之前叫做股票的盈利收益率,这里作者叫做净收益率。

他类似于股息收益率,但测算的是1美元股票市值,产生多少盈利,那么如果市盈率中值在15倍,也就意味着净收益率中值在6.67%,大家是不是觉得有点眼熟,是的没错,这一数字非常接近股票的长期收益率,也就是说你在估值合理的水平购买指数,然后长期持有下来,基本就能收获净收益率类似的回报。

所以这就要求我们一定要到市盈率低的时候买入股票指数长期持有,而不要等指数涨起来再去想长期持有的事。

当市盈率超过20倍,那么净收益率只有5%,也就是说你在20倍以上买入股票长期持有,那么最后的年化回报率只有5%以下,当然这主要是针对股票全市场来说的,分风格,分行业,分版块并不适合。

比如银行的市盈率只有5倍,那么是不是意味着买入银行长期持有会有年化20%以上的回报呢?显然是不可能的。

CAPE比率

在市盈率的基础上,罗伯特席勒教授还开发了一个指标,也叫作cape比率,简单说就是经过周期性调整的市盈率。就是用标普500指数,除以过去10年的盈利平均值,所以这个更像是静态市盈率的概念,他的波动要更加的平滑。

Cape比率能够预测股票的实际收益率,当cape比率高于其长期均值的时候,模型预测股票的市盈率较低,而当cape比率低于长期均值,股票的实际收益率较高。

在2000年互联网泡沫的时候,cape比率达到了43倍,这是历史平均值的2倍多,所以也预测了后10年的表现。

但是这个指标只能预测个大概,比如2013年cape比率也达到20.68倍,高出历史均值30%,说明未来股市的回报只有4.16%,但是标普指数当时只有3000多点,而现在6年过去了,他已经涨到了8000多点。起码在这6年里,投资标普回报是相当惊人的。

所以cape比率来分析标普500指数,显然过于悲观了。所以我们可以得出一个结论

cape看涨的时候,一定是个机会,但是cape看跌的时候,并不一定都是风险。

美联储的模型、净收益率及债权收益率

格林斯潘掌管美联储期间,他也用到了一个指标就是净收益率,也就是我们说的股票盈利收益率,就是那个市盈率额倒数,来跟债券的收益率作对比,一旦净收益率低于债券收益率就被认为属估值过高,应该投资债券,反之则认为估值偏低,应该投资股票。

这个模型基本上靠谱,在80年代初期确实发现股债比明显更偏向于股票,所以投资股票会获得更多的收益,而到了90年代末的时候,则股债比已经偏向了债券,股票市盈率达到了50多倍,净收益率也就意味着只有2%,那么再去投资股票就很不划算了。

但是后来,大家又发现他有比较明显的缺点,他不能反映不确定的风险,也就是说如果股票和债券的收益率相等,你会投资哪个呢?很显然大家愿意去投资债券,因为债券更稳定,投资一天就有一天的票息,而股票却不一定,所以收益相等,没人会去投资波动更大的股票,甚至给你一点好处,你都未必愿意去投资。

所以后来大家也在找这个平衡,股票盈利收益率要明显高于债券收益才有优势,通常我们认为如果高出一倍,那么就应该毫不犹豫的投股票了。

比如2019年9月的时间点,万得全A的市盈率在17倍左右,100÷17得出股票的盈利收益率是5.88%,而现在10年期国债收益率大概在3%左右,所以接近2倍的水平,那么现在重点投股市依旧是没有问题的。

随着经济发展,以及后面的增速下滑, 全世界的固定收益都倾向于不断的下滑,那么这也就是说,股票的投资会越来越具有比较优势。股票相对于债券的历史溢价达到3-3.5%,如果长期国债出现了0利率,那么也就意味着,股市的估值可能会达到30倍市盈率。

所以这也就是我们看到,美国股市尽管很高,但是一直不跌的原因,因为债券更没什么可投的。日本和欧洲也同样是这种情况,未来中国也一定是这样。

所以固收会越来越低,股票类资产会越来越吃香,投资期限越久,就越要超配股票资产。但是随着机构投资时代的到来,越来越多的资金超配股票,这也会形成股票溢价常年居高不下的问题,也就是说我们可能等到的熊市机会将越来越少。

很多时候不得不考虑在估值中枢之上去投资股票资产的麻烦。所以大家应该好好珍惜,像A股这样,还能保持这么高的潜在收益率的市场已经不多了,以后A股也不会给这么大的空间了。估计现在就有不少人在懊悔没有抓住去年底到今年初的机会,这个机会以后可能几年都不会再有了。

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