股市长线法宝 1.股票收益率概况

"新时代"主义，即无论价格有多高，"好股票"都可以作为稳健的投资工具，这一说法实质上只不过是一种以投资为名，狂热地进行金融赌博的行为托词罢了。

人人都能发财

1929年，一个记者采访了通用汽车的财务总监拉斯科布，而拉斯科布的观点是人人都能发财，他说美国经济马上进入扩张期，未来的20年，大家将获得年化24%的投资回报。毫不费力的就能积攒巨额财富。

但是就在拉斯科布这番言论发表后的3个月，纽约股市开始崩盘，到了1932年，道琼斯指数从381点，一路跌倒了41点，无数投资者的毕生积蓄化为乌有，美国经济也进入了历史上最为严重的大萧条。

之后可想而知，拉斯科布遭到了无数人的鄙视，成为了高位接盘的背锅侠。

但是作者认为，大家都忽略了一个事实，那就是即便在1929年的顶点，买入股票，只要他坚持每个月都投入一笔钱，也就是我们所说的定期定投，那么只需要4年时间，你的投资就会产生不亚于债券的回报。而如果你坚持20年，那么你的资金回报将达到7.86%，高出债券收益2倍以上。坚持30年，你的年化收益率高达12.72%，总收益达到债券的8倍。

也就是说在一个最错误的时间点投资股票，只要你坚持不断的买入，在一个足够长的时间，你都会获得巨大的收益。而那些嘲笑拉斯科布，并且从不买股票的人，看似守住了自己的财富，但其实他们却付出了巨大的机会成本。

作者还列出了一张图，从1802年开始，一直到2000年以后，1美元投资会产生怎样的回报

在这200年时间里

• 如果投资股票，注意这里不是不断的买入，就是简单的买入并持有， 1美元变成了70万美元，年化回报达到6.6%，这是扣减了通胀因素的结果所以显得回报低一些
• 债券年化回报达到3.6%，看起来跟股票差不太多，但是用200年的时间去比较，结果就差距巨大，刚才说了股票是70万倍收益，而债券只有1778倍收益。只是股票的千分之2.5
• 如果投短债，年化收益是2.7%，最终200年的回报时281倍
• 如果买入黄金避险，那么200年来只增长了4倍，年平均增长只有0.7%
• 如果你什么都不干，只持有现金，那么美元的购买力贬值了95%，但其实美元的贬值并不剧烈，每年只是贬值1.4%而已，绝大部分人几乎感觉不到

也就是说，如果站在一个200年的周期上去考虑问题，看似风险最大的股票投资，反而是风险最低，收益最高的事。看似最安全的持有现金，反而让你损失惨重。

另外，我们从这张图上，还能看到，在股票的波动中有一条直线，这条直线叫做最佳拟合线，也就是股票收益的斜率，我们惊讶的看到，200年的时间里，股票几乎都是贴着这个线不断上涨的。虽然股票指数上下波动，但是始终以这条线为中轴，而这条线就是年化回报6.6%，如果不算通胀大概是8-10%的样子。

股票投资的历史前景

另一位伟大的投资大师欧文费雪认为，普通股在通胀时期的表现，要优于债券，但在通缩时期不如债券，不过这个理论后来被推翻了，有个投资经理叫做史密斯，写了一本书，作为长期投资的普通股，他里面就证实一个股票的组合，无论通胀还是通缩，都要好于债券。

而从机构的行为来看， 他们更多持有债券，而讨厌股票，这也反过来说明，债券估值偏高，而股票常年估值过低。最后欧文费雪也接受了这个观点，他说他只看到了货币收入，而如果要看真实收入，也就是购买力收入的话，确实是在任何时期，普通股投资组合都要好于债券。

不过费雪也是倒霉，他最著名的污点就是在1929年大危机之前，还在鼓吹股票投资，结果一下就被钉到了历史的耻辱柱上。普通投资者可不管什么长期赚不赚钱，他们发现自己的市值损失了近9成，肯定会出来骂娘。

大崩盘后的股票收益观

在大萧条之后，很少有人在愿意谈论股票，也很少有人相信长期投资股票的观点了。但是其实研究一直继续，有人在完全不考虑周期的情况下，通过定期购买92种股票的组合的策略，可以获得12.2%的平均年化收益率，这一收益远高于债券等固收产品。

但是许多人对此研究嗤之以鼻，指责他们的研究故意避开1929-1933年的大崩盘。但其实结果是，即便从1926年开始算，到1960年这35年中，股票收益率也能达到9%，也是明显高于其他金融资产。

很可惜的是，当人们刚开始对股票产生信心，美国经济马上进入了一个非常糟糕的15年，从1966年到1982年，由于石油价格井喷，通胀来袭，让股票的真实收益率竟然是负的，这15年几乎把美国人投资股票的信心，打击得体无完肤，消耗殆尽。

1982 ~ 2000年的超级大牛市

历史就是这么有趣，又是在一片绝望之中，1982年股市从790点的位置，开始急剧飙升。这竟然是一波超级大牛市，一直涨到了2000年，道琼斯站上了13000点，光指数就涨了16倍。

在这期间，你只要持有指数不动，就能轻松的获得年化17%的回报。但又有多少人敢于持有不动呢，起码在1987年10月的一次股灾中，绝大部分人都不再相信牛市仍将继续。但股票市场就是这样，他就是要与天下人为敌，你越是不相信，他就偏偏涨给你看。而且过了1995年，指数突破6000点之后，美联储主席格林斯潘都喊出了非理性繁荣，也就是泡沫的警报重新拉响，但是你越喊，他涨的也就越凶猛。最后几年飙升的速度，要比前10年快的多。

到了1999年，有人出本了一本书，叫做道琼斯剑指36000点，他们宣称未来股市还将再涨3倍，而且最逗逼的是，这本书宣称自己的理论依据，就来自西格尔教授写的，咱们正在讲的这本书股市长线法宝的早期版本，他们说当时的股票和债券的风险是相同的，那么股票价格就必须上涨3倍，从而使得收益率下降到和债券相等的水平。否则大家就会更倾向于买股票，并且不会停止。

但是作者说，他们完全搞错了，当时他用的参照物是通胀保值国债，而这种国债当时的收益率已经非常高了。另外，西格尔当时自己的观点，也是看跌股市的。他也认为这种疯狂不可持续。也正是因为这个，巴菲特才对西格尔赞赏有加。

金融危机来临

也正是因为2000年的互联网泡沫破灭，才让美国人深深的又受了一次伤，之后他们也试图找到更好的投资产品，但是债券收益非常低，并不能替代股票投资，对冲基金一开始受到追捧，但是随着对冲基金规模膨胀，收益率也是不如以前，所以大家这才想到了房地产，于是一场大规模的炒房运动，在次级债的掩护下开始了。随后全美的平均房价大涨了3倍，这有很大的原因是因为投资者对于美国股市不信任所造成的。

结果大家都很清楚，2007年开始一系列危机上演。多家金融机构倒闭，新世纪金融，贝尔斯登，雷曼，两房，这些金融航母，全都出了大问题，美国房地产市场随之崩溃，股市也再度暴跌，但是有意思的是，大家对于房子不信任了之后，似乎回过头看看，股市还是不错的。又把美国股市重新捡起来了，结果美股又在绝望中，走出10年牛市，道指从最低的6440点，涨到了最高的27398点，这10年又涨了4.25倍，单看这10年的年化回报，达到了18%，甚至比80年代以后的那波超级大牛市还要高。

金融危机的成因

大缓和时期

2008年金融危机，作者认为这是一个大缓和时期的背景下造成的必然结果，在这之前的20几年，出现了漫长而稳定的经济发展期，各大主要的经济变量的波动性都下降了一半，也就是说，这20年来，每次经济刚要波动，就被央行的行动给抵消了。就相当于我们要感冒，你就用药给他顶回去了，这就让火一直憋在体内，发不出来了。

重大的评级错误

作者给我们展示了一张图，也就是美国的房价，从1950年到2008年。

如果看名义房价，似乎涨了十几倍，但是如果经过通货膨胀调整后的实际房价，涨幅却少的可怜，即便次贷危机的顶点，涨幅也不到1倍。

之所以美国的房价在2008年前暴涨，是因为金融创新的结果，原来怎么也得有2成首付，所以房价对银行来说很安全，后来资产证券化了，首付不需要了，杠杆就被加到了无限大，但是他们的资产证券化模型是建立在房价一直上涨基础上的， 惠誉的副总裁就亲口承认，一旦房价不涨了，他们的模型就会出问题，甚至完全崩溃。那些曾经被打上AAA评级的债券，迅速变成了垃圾级，甚至有的一分钱都不值。

房地产泡沫

作者还给我们展示了一张图，上面显示从78年开始美国房价与家庭收入的比值。

基本都是一条稳定的平性曲线，到了2000年迅速拉升，到了2005年达到高点。

这就意味着房子的价格是跟购买力息息相关的，收入提高房价才会涨，当房价上涨到收入负担不起的时候，这个东西就会崩塌。

从数值来看，美国的房价大约是家庭收入的2.5-3倍，也就是一个家庭不吃不喝3年能买套房，而这个比率变成4年的时候，美国楼市就崩了。

那么现在我们是多少呢？北上广深的房价收入比都超过了20倍，换算成家庭的话，那么相当于至少是10倍以上。我们储蓄要比美国人多不少，所以对于高房价的忍耐力也是更强一些，但是无论怎么算，这也已经是极限了。

这就是告诉我们，投资市场是一个由人组成的地方，有人的地方就是江湖。所以情绪是一把重要的尺子，当所有人都看好的时候，恰恰说明这个东西已经机会不大了。未来几年可能还会涨，但是已经风险大于机会，如果站在更长的周期去看，无论他后面还能不能涨，你也应该去远离，而应布局那些不被看好，长期低估的市场。

举个例子，你要在6000点，也就是1996年就撤出美股，后面还有一半多的涨幅，你可能吃不到，肯定有人会说你是傻子，但是后面跌下来的时候，很多股票可都是跌了80%以上。要是站在一个10年的周期去算，其实你还是赚了。

相反2009年，道指还是6000点，相当于13年他没有涨了，此时没人看好股市，你最起码应该用定投的方式买进去，那么到现在也赚了很多钱。早在几年前就可以再次选择离开，站在现在的时点看，美国股市涨了10年，收益如此巨大，未来的风险又开始上升，反而美国楼市，大宗商品，这10年来没怎涨，机会大于风险了。

所以心中一定要有一个均值，有这个均值，你就能看到价格上下摆动，情绪不受干扰。如果没这个均值，那么就像不系安全带做过山车一样，你内心会比过山车波动的更厉害。用黄晓明的话说，我不要你觉得，我要我觉得，投资其实既是科学也是艺术，要在科学的基础上再谈艺术。

在客观规律的基础上，以及大量知识和经验的基础上，再去谈你觉得，而不要脑袋空空的时候，就胡乱觉得。无数历史教训表明，凡是你觉得的基本上都是错的。

金融市场对金融危机的反应

股票市场

次贷危机让美国股市也确实出现了不小的跌幅，特别是标普500指数中的金融板块，下跌了84%，市值损失2.5万亿美元，这甚至不亚于在互联网泡沫中的科技股的跌幅。

但不一样的是，科技股之前涨幅也很大，所以只是5年的市场盈利损失一空，但金融股崩盘的结果是17年的盈利全部丧失殆尽，股价跌回到了1992年。

其中损失更惨重的是美国银行股票市值下跌了94%，花旗银行损失了98%，美国国际集团AIG损失了99.5%，剩下的雷曼，两房这些干脆倒闭和退市了。

在国际上也是如此，巴克莱银行下跌93%，法国巴黎银行下跌79%，苏格兰银行市值下跌99%，要靠英格兰银行的贷款才能活下来。

房地产市场

至于房地产市场，2007年到2009年，美国商业住宅价格下跌了41%，房价下跌严重的抑制了美国的消费，所以这也让复苏的速度大幅减缓。

国债市场

为了拯救经济，美国一直主导量化宽松，让国债收益率大幅下降，2012年，10年期国债收益率已经跌到了1.39%的低位，联邦基准利率则在2008年开始就维持在了0-0.25的水平。一直持续到了2013年底。

利率宽松，没能换来信用宽松，大家对于债券违约还是心有余悸，信用利差上升到6.1%，这是1932年以来的最高值。

商品市场

而在商品方面，先涨后跌，油价冲高了一下迅速大跌，世界经济减速对于能源价格的杀伤极大。

外汇市场

汇率上，由于全世界哪都不太平，所以美元又成了避险资产，对其他主要货币不断升值。

相关性下降

这里作者说到了一个知识点，需求的波动，会让股票和商品价格之间存在正相关性，而供给的波动，会让而二者之间出现负相关性。

比如因为供应短缺，造成的商品价格上涨，那么此时股票价格十有八九就是下跌的。

但是当全球因为经济下滑，需求遭遇冲击的时候，股票价格大跌也会引发商品价格大跌。这时候再用商品来对冲股票的风险，只会让结果变得更糟。

不过就当前的世界情况来看，供给的因素已经越来越小，需求的因素越来越大。所以商品基本上会在股票之后发生同向波动。也就是股票上涨，后面商品大概率要涨，股票下跌，商品也大概率要跌。这种相关性正在日益增强。

股市会淹没在老人潮中吗

老人潮

对于未来，老龄化社会浪潮不可避免，二战后的10几年时间全世界都出现了婴儿潮，人口迅速增加，那么现在这些人已经基本到了退休的年纪。

另外，由于社会越来越发达，导致的直接结果就是生育率大幅下降，比如欧洲差不多是1.5以下，日本和韩国已经低到了1.3，中国的台湾是1.1，中国上海已经不到1了，美国索性还有2左右，要明显高于全世界水平，但是跟他自己比也只有当年的一半。

预期寿命上升

另外，这50年来，医学技术快速发展，老人的寿命也在得到不断的延长，老人不工作，还要领取养老金，占用医疗资源，所以对于老龄化的人口来说，他已经不再是社会的动力，而变成了社会的负担。以前我们是动力大，负担小，而现在已经变成了动力小，而负担大。

老人潮与投资的关系

这个跟投资有什么关系呢？关系可不小。

作者说工作者基本都是股票债券的买入者，而退休或人员则是卖出者，之前大家有越来越多的储蓄，所以不断的在投资理财，但是一旦他们退休，就会出现卖出多余买入，对于资产价格会有很大的压力。

而退休人员们发现，钱不够用，社会也完全负担不起他们的时候，就必然会延长自己的工作时间，再过30年，退休年龄可能会增加15年，也就是说现在60岁退休，到时候可能会变成75岁。这里主要说的是美国。但我们可能也会大致如此。

基本问题

作者提出了一个问题，发达国家的退休人员需要的商品谁来提供，他们出售的资产又该由谁来购买，结果答案都指向了发展中国家，也就是我们这样的国家，为美国人提供产品，换取外汇，然后再去购买他们的资产。

作者说再过几十年，中国和印度，可能就是那些跨国公司的主要持有人。

另外，现在创新的速度是史上最快，越来越多的科技应用，会解决老龄化造成的效率丧失问题，他的意思就是，即便老龄化到来，股票的的收益率也依然可以接近历史水平。

老龄化带来的最大问题，不是供给，我们有很多的机器设备，甚至人工智能，可以解决产出的问题，但是老龄化可能会带来的是消费需求不足的问题，这些人如果不参与生产，怎么产生收入，没有收入拿什么养老，不扩大养老消费，我们制造再多的东西，也是卖不掉的。