《戴维斯王朝》4.保险公司的投资逻辑|读书笔记

《戴维斯王朝》读书笔记和读后感。我们先来看看保险行业的历史，在最早的汉谟拉比法典中就有关于保险的记录，如果发生身故，当地城市或者地区的长官，应该支付给死者亲属一定的钱，这其实就是寿险的概念。希腊的船员如果遇难，那么他的遗孀也可以获得一项生活来源，公元200年，有人做出了年金价值表，意大利保险业通过他来设定费率，给退休士兵支付退休金和伤残金。16世纪的英国，已经出现了为自己的葬礼支付保险费的情况，17世纪之后，保险业也越来越全面，各个险种越来越多。1666年伦敦大火，造成87座教堂被烧毁，这使得大量保险公司破产。足以见得当时的保险已经深入人心，且较为流行，甚至还有保险公司为酗酒者提供过度消费保险。而美国的保险要晚一些，1752年由富兰克林组织的一场会议里面诞生，是关于火灾的保险，当时大家觉得买保险很不方便，保险公司都在伦敦，如果这里发生灾难，传到伦敦就得几个月，更别提支付赔偿了。所以希望在当地建立保险业务，但是火灾保险的出现却是一个叫做查尔斯顿的人，他在南卡设立，第一份火灾保险也很热销，但不幸的是4年以后，遭遇大火。保险公司倒闭了。这也使得投保人损失惨重，相当于光交钱了，结果没享受到任何保障，理赔困难，是早期的保险公司通病。一般保险公司死掉的比投保人还快。

《戴维斯王朝》读书笔记：

但是保险这个事并没有消亡，通常都是一些名人以自己的名誉担保，比如汉密尔顿还创办了纽约互惠保险，还有富兰克林也创办了自己的保险公司，他甚至一度拒绝为木制房屋担保，因为这种房子发生火灾的概率较大。后来北美保险公司成立，虽然也有坎坷，但是却坚持了下来，成为了全国性的较大的保险公司。这就是保险的历史，反正并不怎么光彩，但却是社会强需求，不断有人倒闭，但也不断有后来者跟上。我们也可以总结一下，早期的保险，具有抵御个人灾难的功能，但是却无法抵御区域性或者系统性的灾难。所以还是有一定作用的。但要赶上天灾，那也只能自认倒霉。

保险公司可以分为两类，1是股份公司，2是互惠保险，股份指的是华尔街发行股票，股东拥有公司，而互惠保险是报单持有者拥有公司。相当于相互扶持，相互保障的意思。在早期，保险公司的管理并不规范，所以很多商人，都干起了这个生意，保险是一种转移支付，先收钱，未来才付钱的游戏，所以早期的好处很多，积累财富的速度也很快。后来因为跑路的太多，所以才加强了管理。1866年国家火灾保险总署成立，结束了自由竞争的乱象。

每一次大的灾难，都会造成几十家保险公司破产，所以最后保险业比谁都害怕灾难，他们到处在防范火灾。在长达100多年的历史当中，北美保险公司度过了无数次危机，成为了活的最久的公司，而他们最大的特点就是保守，这也让他们在1929年大危机当中损失较小。他的股价从87.5美元，跌到了32美元，这在当时动辄就跌9成的所有股票里，算是跌幅非常小的了，1935年，他的股价就回到了76美元以上。30年代中期之后，保险行业迎来了复兴，不少保险公司的股票都出现了大涨。

我们还是回来说戴维斯，他当了几年官之后，就开始准备下海了，47年离开了公职岗位，当时家人的态度是一致反对，但戴维斯还是坚持了自己的想法，这一年马歇尔计划也开始帮助欧洲复兴，但一开始股市的表现并不好，先是铁路和航空下跌，第二年又是医药和公用事业下跌，也就是说不管周期还是弱周期，全都没机会，道琼斯指数也只有180点，要知道这个点位只有1929年的一半，也就是说20年过去了，美国股市刚刚填了一半的坑。

戴维斯正是在这样的环境之下，决定要去做一个投资者，家人当然会觉得他疯了，但他却认为，整体市场估值不到10倍，平均股息率高达5%，单单这个收益就是美国国债收益的2倍了。所以没理由不选择股票。但很显然，戴维斯的想法并不被公众所接受。太多的人都认为他是一个二货，脑子坏掉了。

其实这时候，美国经济已经在强劲复苏了，只是大家还感受不到，普通美国人已经能在衣食住行之外，还有钱去买一些非必需消费品了。社会需求旺盛，企业只要能生产的出来，就不愁卖不掉。跟30年代完全不同。退伍军人也拿着退伍津贴，可以买车买房，带动了很多家电房屋的消费，婴儿潮来袭，也带动了婴儿消费市场。消费数据持续上升。通胀略微抬头，但是利润增长更快。熟悉周期的人一定知道，这是一个股票投资的最好周期。

戴维斯下海后，近水楼台先得月，选择了他最为熟悉的保险行业下手，他当官的时候了解到，在和平时期，小公司的利润提升比大公司更快，因为小保险公司可以涨价，控制工资，成本也低，所以他们会率先得到好处，但这些可能要一段时间以后，才反映在利润上，所以看起来好像保险公司业绩并未改善，但其实却潜力巨大。只是一些东西还没有计入业绩而已。戴维斯深知这里面的玄妙，所以他坚定看好保险股的机会。他认为这是一种超额回报。

保险是一个比较特殊的行业，经纪人卖出一张保单，他所获得的佣金是首月保单金额的120%，也就是说，卖出的保单越多，公司账面上的亏损记录就会越大。但这些很显然都是假象，因为从第二个月开始，就会变成纯粹的收入，就不会再有佣金的成本了。另外，戴维斯还发现了一个价值，就是保险公司他们持有了大量的债券，和固定收益组合，这些东西的市值，甚至比保险公司的市值还要高。所以你购买保险公司的股票，其实也是在购买这样一个固收产品的组合。每年还能得到4-5%的分红。这已经是债券的两倍了。所以投资保险公司，是一个现金流生意。所以戴维斯认为，保险公司的价值并不难计算，即便不算运营利润，单算债券利息和按揭收入，都已经比买债券划算了。保险公司的这笔资产，表面上以后要用来出保，但其实未必都会理赔，可能会沉淀下来一大部分隐形资产，那么就都装到自己兜里了。所以这也是格雷厄姆的思想，用清算价值以下的价格去买股票，就会显得很安全。

保险除了可以获得价值升值之外，还能在需求中收益，比如买新房，买新车，财产险大行其道。非常的火爆，而人寿保险的需求也很旺盛。战后大繁荣，唤醒了大家的保险意识。退保和弃保率，在40年代创下了最低水平。戴维斯还发现了这个行业的另一个福利，保险公司处于长线牛市，即便死亡来临，投保人也可以不慌不忙，他们只需要活着的时候支付保费，死后继承人享受赔偿。所以只要人口年轻化，婴儿潮崛起，年轻人持续增多，那么保险行业就会一直增长。

此时保险公司的交易价格，已经低于了账面资产，所以他才从政府职员的岗位上辞职，准备专门去做保险行业的投资。他买下了一个小公司，叫做弗兰克布罗考公司。作为运营的根据地，这是号称历史悠久的保险股交易商，随即他把名字改成了谢尔比，卡洛姆，戴维斯公司，之前抄底买下的那个交易席位也派上了用场。

在48年前后，戴维斯数次走访全国各地，寻找物有所值的保险股票。此时，他也在为7家保险公司集资上市做着努力，还承担了一部分的承销工作。所以他才竭尽全力的，推销这些保险股。他将自己的观点输出给基金会，养老基金，富裕人群，他的讲话具备煽动性，问人家你想以今天的半价买入标准石油吗？每个人当然都很期待。于是他说，现在就有这样的机会，保险股正在清仓大甩卖。

不过很多投资者也说出了自己的担心，第一，就是战争引发的道德缺失，他们担心保险索赔会上升。第二，之前一有大的灾难，保险公司通常都会破产。名声很不好。第三，二战之后虽然世界秩序恢复，但是核威胁却越来越明显，第三次世界大战一直都是噩梦一样的存在于大家的预期里。第四，核电站造成的问题，可能也需要保险去索赔。所以这些原因，让戴维斯的推销并不成功。那么面对创业的挫折，戴维斯后面又该怎么做呢？咱们明天接着讲。

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