《戴维斯王朝》9.投资5年颗粒无收

《戴维斯王朝》读书笔记和读后感。昨天我们说到了基金不敢空仓，即便预感到要下跌了，也不敢，因为如果你特立独行，没有跟上市场上涨，那么你就会失去大量的客户，相反，如果满仓市场暴跌，你也暴跌，其实到没有那么可怕。完全可以把责任推卸给市场，所以空仓并不是一个好选择，是需要基金经理承担职业风险的。所以即便感觉到了熊市要来临，绝大部分基金都不敢跑掉。所以市场下跌，还能有钱买入，其实就是一个非常好的超越市场的机会。比如我们都知道的巴菲特，你仔细分析他的业绩，他大幅超越市场的时候，都是发生在熊市之中，他不断的买入，于是他的业绩就在熊市里跌的就少，到了牛市，业绩跑的就更快，所以有持续现金流的投资模式，是肯定会利于不败之地的。

《戴维斯王朝》读书笔记：

• 《戴维斯王朝》1.金融门外汉的逆袭
• 《戴维斯王朝》2.坚信周期的历史乐观者
• 《戴维斯王朝》3.第一次投资就赔掉了媳妇的嫁妆
• 《戴维斯王朝》4.保险公司的投资逻辑
• 《戴维斯王朝》5.股市最大机会来临的时候！往往是大家最担心的时候
• 《戴维斯王朝》6.哪一年看起来都很糟糕！但股市却越来越好
• 《戴维斯王朝》7.最好的经济前景！却是噩梦的开始
• 《戴维斯王朝》8.二代登场！一场大的风暴即将到来
• 《戴维斯王朝》9.投资5年颗粒无收
• 《戴维斯王朝》10.老戴维斯也损失惨重！方寸大乱
• 《戴维斯王朝》11.抗住了揍！才能吃到肉
• 《戴维斯王朝》12.热爱是坚持下去基础
• 《戴维斯王朝》13.戴维斯的投资生涯取得了怎样的成绩
• 《戴维斯王朝》14.史上最大泡沫破裂

谢尔比当时他们的纽约风险基金，还有现金，所以就持续的买进，而且以那些快速增长的股票为主，保险公司他们也买，比如友邦和GEICO，但在他的投资组合中不超过10%。把最大的持股，都放在了高科技股票上。虽然股价已经出现了下跌，但是这类公司的价格依旧很高，而且投资热情高涨，财经评论员们，天天忽悠，这是一个美国独创的时代，这些代表新时代的公司，未来会出现可以预见的高增长。谢尔比此时也急于证明自己，再加上跟父亲的隔阂，所以将戴维斯的教导全都抛之脑后。他们当时也有个判断，在这些科技公司的停车场里数了几次车，借此判断，这些公司的员工，每天都要工作20个小时，所以更为坚定了自己投资的想法。

一开始，他们也尝到了甜头，1969年，他们主动运作的第一年，纽约风险基金产生25.3%的回报。当时有144家竞争对手都是亏损的，所以作为新人，这是一个很不错的成绩了。谢尔比后来说，那时候连我们都认为自己是天才。成绩越好，越是吸金。1970年，三剑客又吸收了5500万美元的投资资金，他们看上且重仓的一家梅莫雷克斯公司，股价突然大跌20%，但这并没有让谢尔比引起警惕，他随后买进了更多。但是悲剧就此发生，这家公司因为财报不佳，出现了戴维斯双杀，也就是业绩下滑，叠加市场估值下滑，股价从168美元，跌到了3美元。后来总算反弹到了20美元，这笔投资让谢尔比他们损失惨重。这种成长股就是这样，一旦盈利下降，投资者所有的预期就都会打破。很快就会形成股价踩踏，结果也就是致命的。

我们举个例子，每股收益1块钱，增长很快，于是市场给他30倍估值，就是每股30块钱的价格，结果第二年增长没了，反而业绩下降了一半，变成5毛了，那么市场投资者也慌了，不愿意给30倍估值，只愿意15倍了，那么就是0.5X15=7.5元，这一下就跌去了75%。所以当人们预期太高的时候，千万不要在投资了，不是估值高了，就是业绩高了，更有甚者估值和业绩都高估了，那就真的危险了。

三剑客此时脑瓜子也嗡嗡的响，从荣耀一下就跌到了傻瓜的位置上。排名已经掉落到垫底的位置。1970年他们亏掉了20%，这笔钱1971年才终于捞了回来。但他的基金规模已经骤降到了2900万美元，也就是说，有很多的投资者，压根就没等到回本，就退出了。

由于科技股泡沫崩溃，给大家造成了十分惨痛的经历，所以投资者现在不太相信成长了，而是把更多的目光，投向了价值。他们转而去买那些更大更安全的蓝筹股，史称漂亮50，当时主要指的就是这么几家公司，雅芳，宝丽来，吉列，可口可乐，IBM，施乐和麦当劳。有人甚至吹牛，说这些公司才代表美国，且业绩稳定，所以给多少估值都能用盈利化解，属于一生一次的股票，意思就跟现在说的北上深房价永远涨，茅台股价永远涨差不多，所以他们的市盈率甚至被炒到了70倍。

正在谢尔比迷茫的时候，戴维斯和他的一个老朋友，罗森沃德是这都属于投资界的老油条，他们明确的提出，卖出美国，买入日本的口号，完全不理会什么漂亮50，而是大量换仓到日本股市之上。但是完全没人听他的，巴伦周刊组织的圆桌会议，大家一致认为，美国股市还有牛市的观点。因为市场已经走出了2次熊市，未来熊市应该不会来了。

但殊不知，这两次熊市只是前菜，73-74年市场发生了严重的崩溃。堪比29年。60年代后期的下跌，到1974年才见底。这时候投资者的信心都被严重打击，又是越战问题，又是水门事件，还有以色列和阿拉伯的战争，以及石油禁运，油价从6美元，一下飙升到23美元，而且即便这样，美国各地也上演了油荒，反正坏事是一件接着一件，大家当时的想法就是美国要玩完了，就连经济上的竞争力也已经开始丧失，日本货开始席卷美国。美元由于超发严重，所以吸引力下降。通胀上升了40%，在1968年到1982年，长达14年的周期当中，如果扣除掉通胀的影响，那么股市的实际回报率是负数。所有投资股票的人都会亏损。

多年以来，其实美国一直都有通胀的威胁，但是却从未阻止牛市的步伐。所以才形成了一个，强有力的观念，认为，通胀对于债券不利，但对于股市有利。有人解释，企业可以通过提价的方式，保持与通货膨胀同步，这样就可以维持他原有的利润率。直到70年代之前，所有的人还都深信不疑，但是此时他们知道错了。通胀对于股价造成了强大的压力，在通胀之下，股票的估值会重新被估算。

谢尔比此时将纽约风险基金里30%的资产变现，一般基金经理都不会这么干，因为之前我们说了，择时是一件很傻瓜的事情，对了没什么功劳，而一旦错了，你就会万劫不复。谢尔比的投资生涯，也很少这么干，这可能是他唯一的一次择时。恰恰是这次傻瓜式的行动，挽救了基金，否则在73年到74年这两年当中，股市行情持续探底，他的基金很可能会就此毁灭。当时追逐漂亮50的那帮人，结果等来的不是持续成长而是平均大跌70-80%以上的噩梦。

在这期间，很多公司的运转其实没什么问题，利润也稳步增长，例如麦当劳，他的跌幅就最小，只有61%，而利润也跟着下降的一些企业，比如宝丽来，基本就跌幅在8-9成。1974年是最为恐怖的一年，总统在丑闻中下台，经济陷入衰退，通胀肆意横行，经济已经出现了明显的滞胀，美国经济已经岌岌可危。大家都知道，别人恐惧我该贪婪，但是面对这样的情况，很多人却根本贪婪不起来，而是比别人更加恐慌。此时绝大多数人，都把钱投入到了货币基金当中，赚取微不足道的回报。即便你是最乐观的投资者，可能也要承受压力，此时你就算敢于逆势抄底，那么未来还要经历一个长达8年的抗争。这8年当中，你是否能够持续保持乐观，其实是非常非常困难的。

谢尔比的基金，在70年，73年和74年都损失了20%，基金投资人，在充满信心的持有了5年之后，发现竟然颗粒无收。甚至还有不小的亏损，所以纷纷开始赎回，就在这样一个内忧外患，巨大的压力之下，戴维斯家族的三代，克里斯出生了。

不过此时的谢尔比显然顾不上家庭，他有太多的麻烦要处理，74年，在大熊市的底部，他去见了格雷厄姆，当时格雷厄姆已经过了80岁，堪称一代宗师，不但对父亲影响很深，还带出了巴菲特这样的股神。所以谢尔比跑去咨询大师的意见。

格雷厄姆在60年代后期，其实也觉得股价过高了，他也在告诫价值投资者的信徒，应该削减仓位，当时很多股评家称之为老顽固。只顾看那些价签，压根就不懂什么叫做高科技，什么叫做新时代。结果70年代，这帮人全都傻眼了，事实证明你大爷还是你大爷，74年以后，大家都知道，格雷厄姆才是正确的。

谢尔比虚心请教，格雷厄姆此时云淡风轻的告诉他，年轻人，你正在面临一个，你们这代人当中最伟大的买入机会，好好干吧。之后他还给谢尔比指出了一家公司，就是他最为钟爱的GEICO保险。咱也不知道格雷厄姆有没有资质，这就算是推荐股票了，不过谢尔比没有全听格雷厄姆的，他确实开始买入了，比如菲利普莫里斯和大都会广播，他认为烟草和电视台的组合更有确定性，而没有买入格雷厄姆推荐的GEICO保险，那么这又是为什么，结果又如何呢？咱们明天接着讲。

（版权所有：转自老齐的读书圈）