《戴维斯王朝》10.老戴维斯也损失惨重！方寸大乱

《戴维斯王朝》读书笔记和读后感。昨天说到了，谢尔比问计于格雷厄姆，随后他部分执行大师的建议，开始买股票，选择了烟草和电视台，却没有买格雷厄姆推荐的GEICO保险。这也使得谢尔比躲过了一个大坑，格雷厄姆之前是GEICO保险的主席，所以他对这家公司情有独钟，所以才会推荐给谢尔比，但在当时，这可不是一个好生意，72年的时候GEICO保险的股价还有61美元，随后就一路下跌，格雷厄姆推荐给谢尔比的时候，股价依旧在下跌当中，直到1976年下半年才止住跌势，当时股价只有2美元了。也就是说股价暴跌了96.7%。后来巴菲特也是用2美元的价格买进，你说他抄底也好，拯救也罢，反正巴菲特的成本极低，最后平均好像也就3美元多一点。巴菲特进去之后，才把GEICO给救活。但是如果谢尔比75年就买的话，那也是在42美元的价格接盘，估计到76年，他的基金恐怕就已经不在了。

《戴维斯王朝》读书笔记：

• 《戴维斯王朝》1.金融门外汉的逆袭
• 《戴维斯王朝》2.坚信周期的历史乐观者
• 《戴维斯王朝》3.第一次投资就赔掉了媳妇的嫁妆
• 《戴维斯王朝》4.保险公司的投资逻辑
• 《戴维斯王朝》5.股市最大机会来临的时候！往往是大家最担心的时候
• 《戴维斯王朝》6.哪一年看起来都很糟糕！但股市却越来越好
• 《戴维斯王朝》7.最好的经济前景！却是噩梦的开始
• 《戴维斯王朝》8.二代登场！一场大的风暴即将到来
• 《戴维斯王朝》9.投资5年颗粒无收
• 《戴维斯王朝》10.老戴维斯也损失惨重！方寸大乱
• 《戴维斯王朝》11.抗住了揍！才能吃到肉
• 《戴维斯王朝》12.热爱是坚持下去基础
• 《戴维斯王朝》13.戴维斯的投资生涯取得了怎样的成绩
• 《戴维斯王朝》14.史上最大泡沫破裂

那时候，谢尔比已经想明白一个事，那就是应该尽量回避那些快速的成长股，转而投资低价的适度成长股，快速成长股，通常预期都很高，预期太高就容易失望。而增长这个东西，是有统计天花板的，也就是一开始你利润低，所以增长很快，等到你利润高了，他的增长必然放慢。而正常增长的公司，就没有这个困扰。

其实这个道理我们之前也反复讲过，市场预期过高，这是个特别坏的征兆，如果开始幻想了，无论增长是不是真实的，都会出问题。所以利润增长排在估值增长之后。如果相冲突，那么估值优先。谢尔比此时也悟出一个道理，一旦发现企业利润遭遇波折，就应该尽快卖出这家公司的股票，你可能不愿意相信这是真的，但是一旦等到大众都相信的时候，你再想跑就来不及了。

在大熊市里，谢尔比终于开始静下心来研究公司，他发现很多公司都很便宜了，但是这里面也有不少因为平庸而便宜的公司，他强迫自己不为廉价而动心，他拒绝衰退的公司，也不去追那些热门，吃过大亏之后，他更加不会在意那些骗人的概念。此时他才理解父亲，老戴维斯的投资之道，他也开始反复强调那句话，金钱永不过时。开始重点去关注银行，证券和保险这些企业。也相应增加了仓位，而减少了零售行业的配置，他的理由是，零售行业对于经理人的要求较高，很可能会在下一代的时候遭遇灭顶之灾。

此外，他还投资于资源股，这些东西的逻辑很清晰，就是得益于不断上涨的通货膨胀。再有就是那些冷门股，由于市盈率较低，业绩非常差，所以未来很容易获得戴维斯双击的机会。自打提出了这个适度成长的策略，谢尔比的基金，开始名列前茅。而且他的换手率远低于同行，所以成本很低，确定性就更强。

谢尔比此时和另外一位基金经理，双星闪耀，这就是大名鼎鼎的彼得林奇，他们都避过了漂亮50的陷阱，在漂亮50破灭之后的9年，风格开始转回到小型公司上，不过整个市场的指数却没上账，要在这样一个震荡市里取得收益，着实不容易，但是谢尔比做到了。

此时的股市可谓低迷到了极点，有一个细节，交易席位已经降到了3.5万美元，跟20年前，戴维斯买入的价格差不多。

谢尔比的基金，在1969-1978年，业绩上涨了40%，按说9年才40%，简直弱到爆了，但在那个死气沉沉的到熊市里，这是一个封神的业绩了。76年黄金和美元脱钩，价格从35美元，一下涨到了100美元，但是到了1979年，黄金就涨到了700美元一盎司，老牌汽车公司克莱斯勒申请破产。鉴于如此残酷的现实，谢尔比主张把基金出售，因为他们也是实在没信心，扛过这个冬天了。即便自己保证不赔钱，但那些投资者的信心已经丧失殆尽，他也看过太多的同行，就此终结的宿命。所以他们把基金整体卖给了丰信信托。谢尔比和比格斯也一同加入对方，卖身5年，成为副总裁。另一位合伙人帕尔默，转投了通用汽车退休基金，这也算是不欢而散，帕尔默负责的还是客户关系， 所以他的离开，让谢尔比他们损失一部分财富。

谢尔比在这边挣扎，戴维斯在瑞士其实也没有好过。覆巢之下，焉有完卵。戴维斯投资生涯以来，其实也是第一次赶上如此熊市，29年虽然他见过，但压根没感觉。这次确实感觉到痛了，1969年，他离开美国的时候，个人资产在5000万美元，而6年后他回来的时候，只剩下了3000万，戴维斯非常的失望，但却不知道该怪谁，他的投资策略始终没变，但市场不一样了，结果自然也就不一样了。保险行业指数在这期间，价格几乎腰斩。所有公司几乎都是损失惨重。保险公司的投资也出了大问题，他们的投资经理也是人，在大熊市当中，这些人也恐慌了，在熊市底部的时候，很多都卖出了股票买回了债券。而这些债券，又在通胀当中，再次崩溃。所以保险跟证券一样，是一个反身性行业，股市好的时候，他会表现的特别出色，当股市不好的时候，他就会受到反身性袭击，业绩差，股价低，股价低，业绩也就更差。

戴维斯当时也是GEICO保险最大的股东，前面也提到了，GEICO几乎快跌没了，戴维斯成为了最大输家，他当时带着股东闹事，逼迫当时的CEO下台，并扶持旅行家保险的杰克伯恩当上了新任CEO，正是这个人和巴菲特一起，拯救了GEICO保险。当时巴菲特和伯恩，给GEICO做了个救援计划，要发行一些新股出来，但是戴维斯带头反对，他认为摊薄了利润，影响了股东权益，此时这个观点遭到了AIG主席汉林伯格的指责，说咱得先把他奶活了再说利益的问题，现在孩子都快死了，你还管什么摊薄不摊薄的，是不是缺心眼。这戴维斯愤怒离场，然后做出了一个很出格的事情，他竟然在8美元附近，卖掉了所有的GEICO保险股票。这里解释一下， 巴菲特的入场，才让GEICO的股价反弹到了8美元。所以戴维斯才能在这个价位卖出。否则他可能损失更多。他卖掉之后，依旧置气，甚至后来就没有再买回来。这次置气的行为，让他后悔终身。因为仅仅在1983年，也就是下一波牛市的起点之上，GEICO保险就涨到了80美元。相当于戴维斯卖出价的10倍。这也成为了戴维斯投资生涯当中的最大败笔。作者说，在整个70年代，戴维斯最惨的时候赔掉了60%，但是这已经算不错了，因为他还有使用一倍杠杆的习惯，要不是当年他灵机一动，大量投资日本进行多元化，那么在73年-74年这个阶段，戴维斯可能就此破产。所以日本拯救了戴维斯，也是因为投资日本的时候，买了AIG集团，所以才让他有东山再起的机会。即便在低位丢掉了GEICO的仓位，也还是能成为一代大师。

在戴维斯投资生涯的后期，可能是对保险伤心了，所以他不再限于自己原来的行业，开始尝试其他的一些东西，有人解释，说戴维斯性格大变样，可能源于他做了价值线的董事，这是一家研究机构，追踪2000家上市公司，所以他得到的数据和研究更多，于是可能想法也就更多。另外，他原来那些熟悉的老朋友，也就是那些保险公司的CEO这时候基本上也都退休了，他不太看得上当下的年轻人，所以也就对保险降低热情。

最早戴维斯基本上就持有30-50只股票，后来他的持股数量增长到数以百计。戴维斯的家人甚至怀疑，他之所以搞这么多的研究，是为了防止自己老年痴呆。又或者是防止员工们无事可做。

而且更让人奇怪的是，戴维斯的投资越来越丰富多彩，不光体现在投资的公司上，他的策略也变了，频繁涉及日内交易，也就是短线上快进快出。这也偏离了他最早买入并持有的策略。比如一家叫做安泰的公司，他就40买，45卖，等跌回40再买，不过戴维斯可能也是闲得无聊，才给自己找点事干，他这种短线交易，始终控制在总资本的3%以内。也就是说即便都赔光了，也对自己影响不大。

再有戴维斯还涉足了期权期货交易，他把自己的股票出借给别人卖空，然后坐收出借利息，这样在股市不涨的日子里，他也能产生收入。不过这些其实都是小钱，他的核心资产依旧是保险组合，整个80年代，戴维斯持有的保险组合为他带来了5亿美元的财富增值。虽然80年代的市场非常好，但也有87年这样的大型股灾现场，那么戴维斯和谢尔比又是如何应对这种突如其来的股灾的呢？咱们明天接着讲。

（版权所有：转自老齐的读书圈）