《戴维斯王朝》14.史上最大泡沫破裂

《戴维斯王朝》读书笔记和读后感。昨天我们说到了，在2000年互联网泡沫之前，克里斯，也就是戴维斯家族的第三代接班了，1997年到1999年的牛市行情当中，纽约风险基金业绩表现不佳，只取得了基本持平成绩，这让不少投资者相当不满意，转而退出，去追逐市场上的热门基金了，业绩表现差，也让董事会提出了质疑，甚至建议克里斯尽快整改，再多请几个分析师。甚至要求克里斯，就为什么不买科技股的问题，做出解释。

《戴维斯王朝》读书笔记：

• 《戴维斯王朝》1.金融门外汉的逆袭
• 《戴维斯王朝》2.坚信周期的历史乐观者
• 《戴维斯王朝》3.第一次投资就赔掉了媳妇的嫁妆
• 《戴维斯王朝》4.保险公司的投资逻辑
• 《戴维斯王朝》5.股市最大机会来临的时候！往往是大家最担心的时候
• 《戴维斯王朝》6.哪一年看起来都很糟糕！但股市却越来越好
• 《戴维斯王朝》7.最好的经济前景！却是噩梦的开始
• 《戴维斯王朝》8.二代登场！一场大的风暴即将到来
• 《戴维斯王朝》9.投资5年颗粒无收
• 《戴维斯王朝》10.老戴维斯也损失惨重！方寸大乱
• 《戴维斯王朝》11.抗住了揍！才能吃到肉
• 《戴维斯王朝》12.热爱是坚持下去基础
• 《戴维斯王朝》13.戴维斯的投资生涯取得了怎样的成绩
• 《戴维斯王朝》14.史上最大泡沫破裂

克里斯的回答是，我们是在跑马拉松而不是百米冲刺，所以不要关注这些短期表现，没什么太多作用。过分关注短期，反而会带来额外的风险。其实克里斯的目标，并不是什么超额回报，这些大资金的管理者，他们要做的就是持续战胜市场，虽然这个目标，一般投资者根本看不上，但绝大多数专业投资者，也都根本做不到。这就好比，虽然你可能还欠着信用卡，一毛钱存款都没有，但是却总觉得百八十万是个小钱。

基金评级存在非常大的误导因素，他是每年评价的，但是最后的基金却是算总账的，比如我前四年都是持平，第五年赚了2倍，那我肯定是最好的基金，但在前四年我却成为最烂基金。等到投资者发现我是好基金的时候，其实这个业绩已经与你无关了。所以判断一只基金好坏，关键还是要看他长期的表现，如果一个基金长时间的排在前30%以内，那么他就是一个非常不错的产品了，你完全可以等他回撤过大的时候买入。

克里斯的习惯是，会把喜欢的股票加入股票池，然后等待他们的买入机会，通常你认为的好公司，不一定会有好价格，所以这个只能等待。等他们跌到自己测算的价值区域，然后再去买入，当时市场上给纽约风险基金，送了个外号，叫做堕落成长股修复中心。也就是说，他买入的公司，都是正在倒霉的好公司。

克里斯依然继承了他爷爷那种买入并持有的策略，但是到了2000年，市场热情太高，让克里斯一反常态的大量抛售股票。原因是，上涨太多，已经提前透支了未来很长一段时间的业绩表现。既然未来的繁荣已经提前到来，那他也就不等了。甚至连他老爸很多压箱底的股票也卖了。之后买入了一些零售股，比如麦当劳和耐克。克里斯最后挑选了，美国运通，麦当劳，富国银行，AIG和伯克希尔为他的永久持有对象。也就是说，无论到什么时候都不会卖出。

每个人都希望挖到下一个微软，沃尔玛，思科和家得宝，但是没有任何一个投资大师是通过他们而发财的，正经的投资大师，有据可查的那些人，无一例外都是出自价值阵营。之前的漂亮50和互联网泡沫莫不是如此，高成长非常危险，当所有人都觉得他好的时候，任何高成长，其实都无法化解估值泡沫，等待他们的必然是暴跌。所以老齐也一直说，好公司不等于好股票，买的贵了，无论你买什么，都将是一笔失败的交易。相反，如果你没有支付过高的价格，只买入了低成长公司，一样可以获得很高的回报。这就是戴维斯家族的投资之道，他们永远去找那些在大众视野之外的公司。等他们业绩回归，估值修复，出现戴维斯双击的机会。

作者说，在历史上，其实只有3家公司，始终能够保持15%的增长速度，分别是卖烟草的菲利普莫里斯，麦当劳和卖药的默克集团。其他任何高成长，都不可持续。这也是戴维斯，彼得林奇，巴菲特全都不碰科技股的原因。他们早就知道，这种预期中的高成长，都是扯淡。99年巴菲特也做出了一个预测，他认为未来股市的回报率将极低，只有6%，因为市值太高了，财富500强总市值10万亿美元，但他们的总盈利才3000亿美元，持有资产的费用还有1000亿，也就是说，实际利润才2000亿，相当于50倍的估值去买股票。这就完全没有胜算了。98年谢尔比也在发出预警，他认为有可能陷入萧条。亚洲的金融风暴，很可能会对美国公司产生影响。提醒投资者，要降低对于未来的收益预期。即便未来每年7-8%的复合收益，也算是很不错了。也正是因为他们谨慎，防守的很早，所以在2000年市场崩溃中，他们跌幅要比市场小一半，2000年整体看，他们还盈利了10%，股市这一年下跌了10%，纳斯达克更是跌了50%。克里斯他们算了一下，84年到98年基金的回报超过了500%，但是投资人取得的回报只有186%，也就是说，大部分基金投资者，都是在进进出出当中，把收益给浪费掉了。折合成年化下来，在这样一波超大牛市当中，你又买对了最好的基金的情况下，平均投资人只获得了7.8%的年化收益，如果他们一直拿着不动，平均年化应该能到14%。差距巨大。所以克里斯经常跟客户说，希望他们坚守在基金里面，耐心等待价值回归，不要进进出出的。你以为你很机智，但其实是非常愚蠢。

在90年代，每个人都希望抓到微软这样的股票，持续的高速增长，市盈率始终保持在30倍左右，而盈利每24个月就会翻一倍。股价当然也是持续上涨，在互联网泡沫膨胀的那几年，投资者发现，任何时候买入微软似乎都是便宜的。或者说，只要买入科技股，都能赚到大钱。但这些人，最终却又损失惨重，福布斯400名富豪当中，从来没有一个是因为投资了高科技成长公司，而发大财的。要么是盖茨这样的创业者，要么就是巴菲特这样的价值投资者。老齐仔细想了想也确实如此，我也不认识哪个基金经理，是靠着做科技成长股，而成为明星的。那些10几年的明星经理，无一例外都是价值投资者。投资的领域主要是消费和医药，以及传统制造和金融。

作者说，戴维斯家族是一个折中型的投资者，他是从保险股起价，儿子谢尔比这一代，在成长股上遭遇挫折，最后回到了金融行业为主的投资策略。并且形成了自己独特的思路，就是买那些不是热门的缓慢成长类股票。谢尔比和克里斯认为，这些缓慢的成长股，要比那些热门快速成长股，更容易赚到收益。

到了克里斯这一代，他更愿意使用一个指标，叫做盈利收益率，也就是市盈率的倒数，比如每股盈利2美元，股价30美元，那么市盈率15倍，倒过来，用100除以15，盈利收益率就是6.6%，他会拿这个数字跟国债进行比较。所以克里斯很少投资于那些超过20倍市盈率的股票。他认为超过20倍估值，就不如去买6%的国债了。相比于未来虚无缥缈的成长，他更相信当下的低价低估值。而普通投资者则刚好相反，为了那些日后不靠谱的高增长，放弃当下的收益。所以这点老齐要多说一句，真正的投资家，永远在抓确定性。总是会先把确定性装到兜里。而业余投资者，总愿意相信故事，等明天再去兑现。所以这也就注定了会挨坑。

最后我们再说说，戴维斯的十大投资原则，1避开廉价股，他所说的廉价不是估值，而是平庸，说的是他不买最差的公司。只是用便宜的价格买入相对较好的公司。

2避开高价股，人多的地方不去，大家都抢的，都看好的公司，戴维斯家族，从不为任何东西，支付过高的价格。

3、以合理的价格买入适度增长的公司，什么叫适度增长，绝大多数公司，长期增长率在8-15%之间，能超过15%的凤毛菱角，所以他们认为如果有公司已经处于这个增长速度了，并且市盈率也在8-15倍，那就可以买入。然后耐心持有等待戴维斯双击的机会。通常都能获得很高的回报。

4、等待合理的价格出现，股市不是自由市场，你什么时候去都能买到东西，有时候需要加入购物车，然后等待他们打折。谢尔比基本都是在大跌之后买入的，比如花旗和富国银行，以及制药公司，默克和辉瑞等，都是跌了50%以上，谢尔比出手购入。不光是持有等待，空仓等待，其实更是一种智慧。

5、顺势而为，谢尔比不喜欢科技股，但是他也不回避，他也比巴菲特买入科技更早，他很早就持有了英特尔和IBM，他买入科技的逻辑是，在淘金的地方卖牛仔裤，大家都在造电脑他就去买芯片，大家都在搞网络，他就买服务器提供商。那么现在大家都在搞新能源汽车，我们该买什么呢？大家可以思考这个问题。

6，主题投资，也就是把自上而下的逻辑，和自下而上融为一体，永远在想这个时代的最大主题是什么，然后再去精选好的赛道好的公司。比如70年代通胀就是主题，他就买入石油天然气，80年代通胀消失，利率下降是主题，他就买入金融。90年代开始，人口老龄化来了，他买入了消费和医药。

7、让你的赢家继续奔跑，谢尔比的换手率极低，他基本秉持了买入并持有的一贯策略。从戴维斯那一代就认定，一切择时都是徒劳的，这点老齐也很认同，90%以上的时间，择时都是徒劳的。只有市场极度悲观，或者极度乐观，散户和机构出现相同的一致性预期的时候，择时才有胜算。其他时候，基本都是瞎猜。不如踏踏实实持有组合。

8，投资于优秀的管理层，优秀的人会解决很多经营中的不确定因素，在不确定中，找到确定。

9、忽略后视镜，从过去找未来这是一切分析的基础，但是这个东西只是概率，并不完全确定。比如他们这一辈子当中，无数次喊出29年危机重来，但结果其实都没有发生。

10，坚持到底，5年周期以内股票是最危险的投资，但10年15年以上，股票是最为安全的投资。所以投资不是短跑，而是马拉松，在乎一城一池的得失毫无意义。

这就是本书的全部内容了，我们讲解了戴维斯家族三代的投资兴衰史，最重要的一点就是，重要的事情，大概率的事情，反复做。即便经历70年代那样巨大的挫折，最后也还是收益满满。

（版权所有：转自老齐的读书圈）