《逆向投资策略》9.利好还是利空并不重要!重要的是投资者的预期

《逆向投资策略》读书笔记和读后感。昨天我们说到了一个公式,多巴胺的产生=发生的收益-预期的收益,神经学专家发现,如果人们预期中的收益没有及时兑现,多巴胺就会迅速减少,也就会让我们产生焦虑,不快乐。而反过来,当人们得到意料之外的收益的时候,会迅速刺激多巴胺释放。

市场中的强化事件,也分为两个状态,一个是热门股正面意外,一个是冷门股负面意外,当你觉得肯定赢的时候,其实最后即便赢了也没啥高兴的,但当你觉得肯定输的时候,最后却反败为胜,这种快乐显然要大很多。作者也做了个统计,当低市盈率组的股票,得到意外好消息后,在20个季度了,跑赢市场的的回报达到30%,而低市盈率组,得到不好的消息,在未来20个季度里,也能跑赢市场20%,相反高市盈率组,即便得到好消息,也会跑输市场21%,如果高市盈率再加上坏消息,基本跑输市场30%以上。所以我们看到,低估值很重要,或者说的更干脆一点,降低大家的预期很重要。预期太高,你就很难跑赢了。

作者给出了4点提示,1,意外事件提升冷门股的表现,但对热门股表现不明显。2正面的意外导致冷门股升值,而对热门股没影响。3负面意外对热门股影响极大,会造成严重下跌,但对冷门股没影响,4收益异动,会持续影响一段较长的时间

下面我们看第四部分,市场反应过度,以及新的投资方案,前面铺垫那么多,现在作者要说他的方法了,他先抛出了一个观点,那些被专家们热衷推荐的优质股票,绝对不值得购买。分析师和专家们喜爱的股票,总是会受到意外事件的打击,反而是那些被人们冷落的个股,会从中受益。

另外,作者还强调,投资者的行为其实是可以预测的,一般水平的读者都可以从中获利,逆向投资策略,可以让你轻松获利,而且只承担非常小的风险。那么逆向投资策略都包括什么呢?主要有五个,1低市盈率策略,2低股价现金流比率策略,3低市净率策略,4高股息策略,5低于行业定价策略。这些策略,后面都会仔细来讲。

总之就是要让大家回避那些热门股票。市场总喜欢黑色幽默,被大家一直看好的,往往在后面是表现最差的,而那些被市场遗弃的,未来却有可能表现的更好。

为了评估最好的股票,就要对未来的预测必须做到精确,但预测这种事可靠性其实并不高,让一个本就不靠谱的东西,去创造非常靠谱的结果,本身这个想法就很荒谬。所以也肯定不会有好的结果。研究人员追踪了25年,在18个行业里面,选出了189家高质量公司,根据市盈率划分出5个组别结果显示,无论是在未来1年还是7年,高市盈率组的表现总是最糟糕的,而低市盈率组的表现则是最好的,时间越长,低市盈率组的表现也就越好。7年之后,低市盈率组的表现,甚至是高市盈率组的两倍。格雷厄姆也在聪明的投资这里面提到过类似的结论,总之就是买的便宜才是王道,追热点一定死。

后来这个理论受到了一定的挑战,或者说每次牛市到来,这个低估值买入的理论都会遭遇巨大的危机,每次大家都会说一句非常著名的话,这次不同了,一开始有人说,电子计算机出现,所以不同了,后来又说互联网出现这次不同了,反正总有说法,但是事实却告诉我们,世界根本没什么不同。买入热门股,你只能爽一时,但是后面很多年,都会为这个一时爽的举动买单。

作者提供了一个研究数据,买入市盈率最低的股票,在未来平均年化回报最高,能到达16.3%,而买入最热门的股票,则平均回报最低,更值得注意的是,贝塔值,也就是系统性风险的波动性,也是低市盈率的组别最低,也就是说,低市盈率组的股票投资,拥有低风险高收益特征,相反高市盈率组的投资,拥有高风险低收益特征,这与市场有效理论提出的高风险高收益,低风险低收益完全相悖。老齐一直是非常赞同这个提法的,所以我们一直以,投资没风险,没文化才有风险为slogan,就是告诉大家,完全可以通过认知的改变,实现低风险高收益。而如果不学习,其实你所谓的高风险高收益也是不存在的,很多人的投资方式,根本就谈不上风险和收益的问题,而是肯定赔钱。但很可惜,太多人宁可赔掉一辈子的钱,也不愿意花点时间学习。所以什么命运,都是自己选择的结果。你自己不改变,别人也帮不了你。自助者天助,就是这个道理。

随后他们又提供了市净率数据,也即是股价比上每股净资产,市净率低的组别,回报率依旧最高,甚至是高市净率组别的两倍。所以低市盈率,低市净率,双低策略,相当于给投资上了个双保险。作者把他给出的策略比较了一下,在1971年到2010年40年的时间跨度中,低市盈率组的收益最高,达到15.2%,相当于本金翻了327倍,低市净率组排名第二,14.3%,低股价现金流比率组排名第三,平均年化回报是14%,高股息率组是13.6%,同期的市场回报只有11.6%,特别值得注意的是,2000年以后,市场基本就不怎么涨了,但是低市盈率组和低市净率组却大幅上升。

而用同样的方法测试热门组,发现低股息率这组收益算是最高的,但也只有8.7%,远远跑输市场的11.6%,高市盈率组只有8.3%,高市净率组是8.1%,最差的是高股价现金比率组,收益只有7.7%。换句话说,同样用1万现金投资,40年后,投资低市盈率组,你就有327万元,而投资高市盈率组,你只有26万元,相差了12.5倍。

所以作者的结论,第一,无论选择何种评测指标,逆向策略,都能跑赢所谓的成长策略,其次,长期表现差异巨大,差异都在10倍以上,中间,无论发生萧条还是衰退,都并不影响结果的有效性。

但是,逆向投资策略的好处并不止于此,在最差的熊市当中,逆向投资的回撤非常小,高股息率的最大季度回撤只有3.8%,低股价现金流比率回撤是5.4%,低市净率最大7.1%,低市盈率是5.2%,而市场平均季度回撤是7.6%,而那些热门股,低股息率回撤达到了10.8%,高股价现金流比率回撤10.6%,高市净率也回撤达到10.4%,高市盈率是回撤9.5%。所以,从波动率的表现来看,也肯定是逆向策略回撤更小。更加平稳。那些所谓市场追捧的热门股票,则表现非常差。

下面我们再来聊聊投资者的过度反应,这其实是逆向投资策略的关键,我们完全可以通过这种过度反应,来进行操作,从而获得更多的低风险回报。

之前我们已经证明了,低市盈率投资的好处,但是为什么大家都不用这套方法投资呢?说白了就是情绪,人的本性就是喜欢好的,而不喜欢坏的。哪怕我们频频犯错,遍体鳞伤,这个本性也很难改掉。你要是没经过系统的训练,和长时间的洗脑,是根本无法改变本性的。所以老齐总说,你知道怎么做,跟你做到是两码事,大家都知道怎么减肥,但胖子还是越来越多。投资也一样,你克服不了本性,说白了还是知识不够扎实。

投资者过度反应假说有三个核心观点,

1投资者会对热门股持续高估,而对冷门股持续低估,2投资者将发现自己在预测好的股票上面有过度乐观倾向,对表现不佳的股票则过度悲观。3长期来看,无论是冷门股还是热门股最终都会均值回归。所以绝大多数人也总是赔钱。老齐补充一个第4点,就是过去业绩和未来业绩并不统一,甚至负相关,我们习惯于用最近表现预测未来,所以才总是犯错。

下面作者给了投资者过度反应的12项结论性预测。(转自老齐读书圈

逆向投资策略读书笔记

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