读书笔记《逆向投资策略》读书笔记和读后感。昨天我们重点说了不靠谱的预测，有的时候产生的情绪阴影，会产生巨大的影响。比如我们之前讲，光荣与梦想，说到了美国人因为一战二战反应慢了，所以后来把战争权限给了总统，结果让他们陷入到了越战泥潭，而之后国会对这个事情懊悔不已。在投资上我们也经常看到这种事情，一个事情的爆发，很容易把大家刺激过度，然后引发过度反应。最后发生矫枉过正。而这种过度反应，通常会形成恐慌。比如我们录这本书的时候，正好发生了中行原油宝穿仓事件，投资原油不但血本无归，反而还要倒欠银行几百万，这个影响实在太坏了，很可能引发银行理财产品的信任危机。大家纷纷撤离，连安全的东西，都会变得无以为继。
为什么会发生这些事情呢，就是因为大家对于自己的预测能力太过于自信了，一旦事情的结果，跳出了自己的预测范围，那么就必然造成恐慌。比如原油负值交割，这个事谁也没想到。还比如之前的P2P投资，都说这么安全那么安全，结果最后跑路，打了投资者措手不及。
读到这老齐多说一句其实喜剧跟投资都是相通的，喜剧效果，所谓的那些包袱，就是要跳出逻辑，才能产生笑料。这种效果就是情绪波动。投资也是如此，跳出预测，才会带来情绪波动。所以，当市场频频感受到意外的时候，那么一定开始变得无效了。比如2020年，股神都说活久见的时候，美国股市一定出了大问题。流动性消失了。
很多书里都告诉我们价值投资，只要公司能够保持高速增长，就不要害怕价格高。可以用相对高的估值，买入好公司。这其实就已经陷入了预测陷阱，也就是说，你的心里已经在预测，这家公司未来依旧会保持较高的增长速度，高价买股票，就是对自己的预期持有自信的表现，那么这时候，通常意外也就该发生了。作者提供了一个38年的所有股票的预测和收益统计，结果发现，估值越高的股票，大家越是看好，结果越是失望，最后的业绩往往跑不赢预测。而估值越低的股票，结果刚好相反，真实结果反而比大家预测的要更好一些。所以，投资高估值股票，我们非常容易失望，而投资低估值股票，我们则更容易有意外惊喜，那么处于中间的60%，失望要大于希望。说的更通俗一些， 冷门股更容易赚钱，热门股更容易赔钱。所以作者的建议就是，让大家多关注冷门股，通过这些分析师的预测失误中获益。比如我们之前讲的约翰聂夫的成功投资，他基本上就总是逆向布局，成长股和周期股来回做。谁的估值低了就买谁。逻辑就是，热门股被市场期望的太高，业绩很难维持，或者说，业绩很难跑赢投资者想象中的那个标准，所以失望也就在所难免。一旦业绩下降，引发估值下降，就是戴维斯双杀。跌幅往往巨大。比如一只股票，原来每年增长50%，市场给50倍估值，但是后来业绩只有30%增长了，那么估值就得降到30倍。相当于股价要跌40%。
那么冷门股有没有可能也遭遇意外呢？当然有，但是作者说，这就好比用水沾湿了鸭子，由于投资者对于这些冷门股的预期本身就非常差，所以当坏消息出来的时候，也就通常无动于衷。就好比你家孩子次次考试都是倒数几名，有一天他说，自己倒数第一。你似乎也没那么生气。反过来，次次都拿年级第一，有一次却只考了第10，你就会非常失望。
这个比喻就告诉我们，同样都是负面打击，那么对于热门股的负面打击要大的多的多。这就叫做希望越大，失望越大。所以明白了这个道理之后，我们就应该去尽量选择冷门股，而不要去追逐热门股。基金也是如此，最热门的基金一定有问题，而那些好基金，因为风格原因很受伤，反而是我们可以不断增持的首选。当预期掉到了地板上，也就非常安全了，即便未来再有什么不如意，股价也很难再大跌。
触发性事件，分为两种，第一种是热门股遭遇负面意外，造成股价下跌，第二种是冷门股受到正面意外，股价被推升。这种触发性事件，激发了投资者感知的变化，比如某一种新药，经过了测试，某一种新技术被发明创造等等，各种各样的消息都会影响情绪，如果你认为理所当然的事情，但最后没有发生，这就会造成灾难。有一个公司是做抗癌药的，2002年有一款新药研发成功，业绩快速增长，股价也大涨，但是到了2006年开始爆发负面，说死亡率偏高，很可能会被禁止，一下就让市场大惊失色。很快就跌了一半。此时市场给出了最悲观的预测，按照这个抗癌药被禁止，去重新估算业绩，并持续下调该公司评级。结果正当破鼓万人捶的时候，最后FDA却只是要求其在产品说明上附加警示文字，并稍微下调用法用量。也就是说，该药物仍然允许销售。市场又重新活跃起来。股价再度被推升。但是这次并没有大幅上涨，而是反弹一阵，就结束了，后来市场估值也一直维持在比较低的水平。
这就是一个触发性事件导致投资者预期变化的典型案例，一开始大家疯狂想象，推升估值，后来被浇了一盆冷水之后，就又开始预期倒转，把坏消息无限放大。尽管业绩并未受到太大影响，但也不行。后来好消息又来。但这次变成了一朝被蛇咬，十年怕井绳，有过前车之鉴，大家不敢再去释放预期了。
还有一个例子，是美国第二大烟草公司雷诺，由于这个行业的消费逐年减少，所以投资者十分悲观，雷诺成为了2000年后，最不被看好的股票。但是后来他通过不断地并购，制造了收入大幅增长，从2004年3月开始，股价上升了154%，还分配了6%的股息，当时买雷诺的投资者寥寥无几，但最后却都取得了不错的收益。这大概就是我们说的咸鱼翻身，一旦被踩到底了，自然也就没什么可失去的了。在A股市场上，原来有一些投资者专门去赌重组，就是把市值最小，业绩最烂，最好还是有地方国资背景的20家星号st公司都买下来，赌他们资产重组，保壳。结果收益要远远跑赢大盘。有人在一只股票上就能赚好几十倍，也就是说有一个乌鸦变凤凰的故事发生，你就不会亏钱了。而我们市场的退市率又极低，所以这个方法的胜算其实非常大。
作者还举了一个例子，就是大家都知道的微软，在2000年互联网泡沫之前，他是市场明星，在泡沫破灭之后，他也依然保持着强劲的现金流和增长能力，大家也一致看好微软， 2003-04年，微软的业绩表现，甚至比分析师预测的还好。不过奇怪的事情发生了，微软不但没涨，反而下跌了14%，2006年又下跌了13%，远远跑输市场。这就是告诉我们，拥有较高市盈率，万众瞩目的明星公司，即便是业绩超预期，也只能有很一般的回报。大家会认为，你业绩好是应该的。所以并不会激动。
作者从神经学上分析了一下，多巴胺是大脑中产生快乐的物质，什么毒品，酒精，这些其实作用都是刺激多巴胺的释放，只要有多巴胺我们就会高兴。比如可卡因可以让大脑以正常计量15倍的速度释放多巴胺，所以无论你赚多少钱，娶多漂亮的妹子，也不如吸毒更加快乐。
而心理学家们做了很严格的试验，发现人们在得到预期的结果时，脑子中不会产生太多的多巴胺，这就有点和常识不一样了，一般人认为收益会让你兴奋，但其实并非如此，大家很平静。这就跟热门股遇到正面意外和冷门股遇到负面意外是一个道理。再举个栗子，就是说你都知道了每个月赚1万，5号发工资，拿到工资之后，还兴奋吗，显然一点都不兴奋，因为这是该得的，除非哪天你看到给你打了2万，你才能兴奋一下，但是这种兴奋幅度也会递减，赚1万的时候多给你2000，你就很高兴了， 赚10万的时候多给你2000，你觉得没啥变化。这也就是为什么那些吸毒的瘾君子量会越来越大，因为原来的量，已经不足以让他们兴奋了。
神经学家舒尔茨发现，意外的东西，通常会产生多巴胺，并且更加持久一些，也就是说，意想不到的收益，会让人兴奋一阵。还给出了一个公式，多巴胺的产生=发生的收益-预期的收益，那么这个公式该如何使用，我们又该怎么去指导自己的投资呢？明天接着讲。（转自老齐读书圈）
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