《逆向投资策略》5.市场真的不可战胜吗

《逆向投资策略》读书笔记和读后感。今天我们说锚定效应,他也是一种启发法,也就是先给你一个情景,然后你就会在这个情景中思考,比如买衣服,卖家都会深谙此道,你问他这个衣服多少钱,他说800,然后你砍价就会在800附近进行,你说600,他说700,最后650成交,但其实他的进货价可能也就50,所以这个锚很厉害,一下就给你定位在了800元这个区间。作者说当年有一家科技公司叫做瀑布通信,大家都觉得91美元股价太高,希望到80美元买入,但结果最后股价暴跌,跌到了22美元,所以这说明什么,说明大家在狂热的情绪中,接受了这个高估值的锚。还比如现在的房价,大家都觉得不可能跌,即便跌也就是10-20%,老齐说回到2015年,绝大多数人都说不可能,那样房价得跌一半。这也是思维被锚定的结果。比如当年日本的房价,91年的时候大城市价格高达6万美元一平米,即便换算成今天的人民币,也得是40万一平,那么你觉得日本会跌多少,你觉得他可能跌一半吗?事实上,日本房价最后跌了75%,即便现在30年过去了,房价也没涨回去。所以现在你不相信房价会跌,就是被眼前的景象给启发了。陷入了思维的怪圈。每次灾难其实都是一样的,大空头电影里面,妓女都买了5套房,没人相信房价会跌,即便独眼博士去各大投行买CDS的时候,那些专业的金融精英,都觉得这人疯了,他竟然赌房价下跌。2000年,一个普通人都赶在报纸上叫嚣巴菲特,让股神好好学学,新时代该怎么投资。嘲笑他那套老古董早就不行了。现在看起来这些都是笑话,但其实一点都不好笑,因为每时每刻都在发生。

那么该怎么办,你要时刻脑子里有这根弦,不断反问自己,是否陷入了锚定的陷阱,尽量别让自己陷入信息处理的捷径之中,这种本能的捷径,让我们在生活中变得更有效率,但是只要你想投资,他就会要了你的命。所以一定要明白,正常人赚不到钱。你要想做个正常人,就别去投资,如果想投资赚钱,就放弃当个正常人的想法。

说完了心理误区,我们下面来看本书的第二部分新黑暗时代,主要就是抨击市场有效假说的,作者说,这套有效市场理论如今备受推崇,还衍生出了资本资产定价模型CAPM和现代资产组合理论MPT,这也是老齐给大家的常规武器,我们也是通过这两种方式来配置资产的。但作者说他有严重的问题。

我们先来回顾一下什么叫做市场有效假说,他是从随机漫步理论来的,说价格波动都是随机的,根本无法从过去的价格表现中,推导出未来的价格走势,所以研究过去都是徒劳的。这种理论也就告诉我们,任何研究都不能够战胜市场。市场是高度有效的。虽然有很多的技术分析大师不同意这个观点,但是在长期的论战中都输的很惨,因为本身技术分析也是瞎猜,是充分非必要条件。所以他不可能战胜市场有效假说。他们来回来去的操作 ,本身就是在降低胜算,再加上一些手续费的摩擦成本,最后让表现越来越差。确实无法长期战胜市场。

后来有了计算机,大家也在测算各种信号,比如三重顶突破买入法,双底形态买入法等等,最后的结果,似乎也不行,所以一切技术分析的测试都表明,利用技术并不比买入并持有策略更优秀。特别是在交易佣金的作用下,让这些技术分析更加没有优势。在众多的实验当中,目前还没有一个实验可以驳倒随机漫步理论。但在作者看来,二者都是错误的,只是技术分析的错误程度更高。

再来说基本面学派,他们通过找到好公司来企图战胜市场,这其中确实诞生了很多大师,也确实跑赢了市场。但是从整体上来看,基金经理这个群体并未跑赢市场。有人还专门统计了一下,基金的平均回报要比指数更低。而且有的基金一段时间内确实能跑赢,但是再把时间拉长,他们就跑不赢了。站在几十年这个周期范围内,能跑赢市场的反而是少数。8成基金反而都跑不赢市场。所以如果你买入并持有指数,一直不卖你就跑赢了8成主动的基金经理。

有效市场认为,之所以你们都是渣渣,就是因为所有信息,几乎都已经瞬间反应在了价格当中,无论是业绩,政策,情绪,还是资金,所以你无法通过认知差和信息差跑赢市场。除非你去故意坐庄。

也有一个研究支持了这个观点,90%的业绩报表中的数据,在业绩发布的当月。也就是正式发布之前,就被市场率先猜到了。所以你很难通过信息提前做出反应。

在我们常用的资产定价模型CAPM中,我们最常用到的就是beta系数,低贝塔就意味着低风险,所以如果你要做一个激进的组合,就要找高贝塔股票,而要做低风险组合,就要用低波动。尤金法玛教授是有效市场理论的代表人物,他说这种有效市场会一直存在下去,甚至随着研究机构增加,机构投资者比例上升,市场会越来越有效。如果谁要挑战市场有效理论,那就得拿出令人信服的调查方法和收益。这个到目前为止,还没有人可以做到。

作者显然是不同意市场有效假说的,他说这种理论不会持续太久,因为这些教授们在假设问题的时候,显然没有考虑到投资者情绪对于市场的影响,也就是说他们的数学公式,是建立在投资者完全理性的基础上的,而这显然忽略了心理学。比如,有几个问题,非常值得注意,为什么绝大多数投资者的回报要明显低于大势,为什么在市场明显的转折点上,那些专业的投资者会给出一致性且错误的结论。投资者又为什么一次又一次的重复从前的错误。

现在很多投资者也相信市场有效假说是不对的,他们也觉得一定有方法可以战胜市场,苦苦的在追寻这个结果,但目前来说,还无从下嘴。作者提供了一个思路,叫做自相矛盾法,他说如果按照市场有效假说,那么分析师和基金经理就没必要存在了,大家都去买指数就好,但是如果分析师和基金经理大量被裁员,那么还能挖掘出更多的有效信息吗?这时候市场还有效吗?我们反过来说,市场之所以有效,就是因为太多的人不相信市场有效,一定要战胜市场的前提下发生的。所以这本身就是个悖论。

随后作者回顾了多次股灾,比如1987年,就是指数期货的推出,加上程序化交易,再加上低保证金, 让市场亢奋引发的股灾,事实上在1987年10月之前,已经先后发生了很多次单日暴跌的小股灾。但当时市场依旧在用有效假说忽悠投资者,说存在即合理。像发出预警的罗伯特席勒教授,被称之为异教徒,后来股灾来了,超出了所有人的想象。就连作者自己也没想到,能跌幅如此之大,一天就跌去了22%,几天后跌幅超过了三分之一,很多人因此而跳楼。后来他们在研究的时候发现,谁开始抛盘的,计算机,然后才是恐慌的投资者,买家突然变少,流动性严重不足,于是价格就开始狂泻。这就说明市场有效家说的流动性理论是错误的,流动性消失了,噩梦也就开始了。这就是87年股灾那一天发生的事情,大家都在卖,没人接盘,此时价格还有效吗?股指期货不断下跌,然后一些机构不得不斩仓保护客户利益,也就是说不想卖的,结果也被迫在卖,市场突然陷入了螺旋式的死循环。市场中的稳定器,投资组合保险,也被打崩溃了。变成了空头,这时候市场有效假说完全被摧毁。

恐慌从芝加哥期货交易所,蔓延到股市,然后迅速放大,造成巨大的灾难。这一天有一个标志性的事件,那就是500指数期货跌了28%,而标普500只下跌20%,中间有8%的缺口,这就是恐慌的标志,如果不是恐慌,肯定会有人进场,接住期货,同时卖空股票,套利这8%,要知道理论上,股票期货和现货的月末收盘价应该是一致的,也就是说,通过套利可以在10天内稳稳的赚到这8%的收益。要在平时,借钱入市,也是很划算的。几天的时间顶多是1%的成本,稳赚8%的收益,这种好事就摆在眼前,但是当时却没人这么干。所以显然这时候,市场有效理论彻底破产了。他的一个前提就是,流动性永远充足,而这个前提,在投资者的极度恐慌之下,就不存在了。那么驳倒有效市场假说又意味着什么呢?我们是否有机会战胜市场?我们明天接着讲。(转自老齐读书圈

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