《逆向投资策略》10.投资者过度反应的12项结论性预测

《逆向投资策略》读书笔记和读后感。昨天我们说到了，作者给出了12项逆向投资的结论性预测，

1绝对逆向投资策略，会提供超高的长期回报。而绝对逆向策略，3个指标就能解决，低市盈率，低市净率，低股价现金流比率，这三个指标找出来的冷门股一定跑赢市场，更会大幅跑赢热门股。

2、时间越长，相对逆向投资策略，则提供的超额收益越高。这里的长期指的是4-6年。这个方法在行业内也是适用的，也就是说同一个行业的冷门股，也会跑赢热门股。

3、冷门股和热门股最后都会发生均值回归。

4、投资者过度反应导致的冷门股表现卓越，热门股表现差劲，主要来自于行为上的影响，包括情绪，认知启发，神经经济学等心理变量。冷门股和热门股的对立，不但对于整个市场有效，对于某一行业内，也是有效的。

5、收益异动，分为两大类别，事件触动型，也就是突然一个消息改变预期，那么对于低估值来说，是好消息，但对于高估值来说就是坏消息。还有事件强化型，对低估值利空，对高估值利好，但对股价的影响变化微乎其微。也就是说，高估值即便遇到好消息也不太有好的表现了。而低估值遇到坏消息，也不怎么会下跌。

6、收益异动通常只对其中的60%股票产生较小的影响，从长期来看，会有均值回归，也就是好股票会跑输差股票。

7、其他的投资都依赖准确的预测，而预测并不靠谱。投资者过度反应理论，则认为，分析师和经济学家的预测总是过度乐观，他们对于未来的预测，时间越远也就越不准确，业绩预测错了，对股票的估值也就发生错误。

8、投资者乐观，反应的很有规律，主要反映在IPO和对收益的过度乐观上。

9、很多因素会导致趋势逆转，好股票下跌，差股票上涨，这个趋势可能会长达数年之久。

10、过度反应和反应不足，在当前金融理论中的分歧，实际上是同一过程的两个不同部分。

11、由于股票经常定价错误，所以我们总有机会。利用这种不平衡，获取低风险高收益的结果。

12、有效市场理论是错的，高风险未必带来高回报。

那么我们可以根据这12条结论，做出怎样的投资策略呢？

还是拿低市盈率策略，市盈率大家都很熟了，股价除以年度每股盈利。作者还是用之前的那个40年时间跨度的数据统计，按照市场市盈率，划分为5个区间，低市盈率组，通常股息就有每年4.5%，市场波动，还能赚到10.8%的年化回报，所以低市盈率组整体的市场年化回报高达15.2%。而市场整体只有11.6%，高市盈率组则只有8.3%。所以收益差距巨大。有人说我等不了40年，作者还有一组数据，基本上你只要买入低估值的股票组合，顶多2-3年，就有明显的收益优势。这个统计也同样适用于，低市净率策略，高股息策略，低股价与现金流比例策略。这里就不一一重复了。

那么这个计划怎么实施呢？作者说，其实很简单，首先你要先找到市盈率最底层的20%的股票，然后在这些股票里面找财务状况优秀的。还要比较一下他们的增长率，做个排名，看看有没有超过指数增长率的。这些其实并不用很精确，可以允许我们犯很多错误，还是那个观点，反正大家对他们期望也不高，所以即便犯错，股价下跌也不会很大，所以大胆的去选择就好。老齐多说一句，你只要把握收益变动的方向就好，也就是说他是赚钱，越赚越多呢，还是越赚越少。分清楚这个就够了， 我们只要找到越赚越多的，哪怕现在业绩再烂也无所谓。那种业绩故意洗澡的，其实是最好的企业。

判断收益的时候，最好保守一点。你要是算不出数据，就去看看券商的研究报告，找到最低的业绩评估。冷门股里的最差评估，基本上也就够保守了。如果这家公司，还能拥有较高的股息率，那就更好了。以上这些指标，都是参考因素，不一定都要具备，但最好具备的条件多一些，胜算也就更大一些。

那么有时候我们可能会发生冲突，比如低市净率，但高市盈率？比如一些周期股经常会出现这种情况。作者的建议是，以低市盈率为核心，兼顾市净率， 股息率，股价现金流比率，如果市盈率不符合要求就算了。反过来说，如果市盈率达标，市净率不达标，还可以再看看。

不过，老齐也要提醒一点，通常市盈率不要为负值，亏损的市盈率没有意义，所以通常市盈率在5-20倍之间比较合适，市净率小于1.5倍，再加上一个较快速的增长率，基本上筛选出来的股票也就不到40只了。不过买这些公司，你可能要克服一定的心理压力，因为他们之所以这么便宜，通常都有各种各样的负面缠身，而这些负面消息，可能会瓦解你的信心。比如作者提到，他通过低股价与现金比率策略，买入房利美，2007年，这家公司40美元，2008年只有0.8美元了，眼看就要破产了，但股价只是现金流的0.1倍，后来一年后反弹到了1.2美元，涨了50%，还有用低市净率策略，买摩根大通银行，金融危机也是麻烦不断，市净率只有0.9倍，第二年涨了30%。老齐是经历过那段时间的人，当时敢买入他们的，确实都是神人。需要强大的心理素质才行。这不是一般人玩的起的。如果是买几十只股票似乎还可能，但如果就买几只股票，还选择这种即将破产的公司，确实需要勇气。不过现在想想，当年确实存在投资者反应过度的情况。美国政府已经明确表是大而不能倒了，但大家依旧不敢买。

作者还做了一个数据， 就是我们用工资投资，每年只投1000美元，这些钱都投在当年的低市盈率股票当中。25年后你将拥有26万美元，如果扩大投资，每年投2万美元，那么最后的结果就是525万美元。这在美国也算是妥妥的富人了。在1万次的投入中，你跑输市场的概率是多少呢，只有22次，也就是说，你战胜市场的胜率高达99.78%，而那0.22%也只是跑输市场，并不是赔个精光。当然投资时间越长，胜率也就越大。如果你投资10年，那么胜率是96.37%，投资5年，胜率是90%，所以这显然是一个极高胜率的游戏。当然这还不算完，如果你可以每年调整一下组合，把持仓都调到冷门股上去，那么你的胜率和收益将进一步提升。10年就将有99%的概率战胜市场。作者说，这是一个让赌场老板艳羡的概率，赌场里的概率通常只有55:45

唯一让你难受的，恐怕就是大牛市的末尾，每到大牛市末尾，逆向投资策略，都会严重跑输市场，很多人都会说，这招不灵了，现在是成长股说了算了。比如98-99年，成长策略就甩逆向投资策略好几条街。2000年的时候，表现更差，甚至有很多基金都开始撤掉逆向策略。作者当时管理的40亿美元逆向投资基金，遭遇到了投资者的赎回超，基金规模骤降了一半。当时他都有点动摇了，以为自己很长时间都赶不上纳斯达克的表现了。但很快网络股泡沫就破裂了，2000年底，他的组合上涨了40%，而标普500却跌了9%，他们用了不到10个月，就追上了，落后三年的市场。重要的是，为投资者避免了巨大的损失。所以逆向投资策略，可以用四个字来形容，知易行难。坚持下来非常不易。

下面我们来说说，行业中的逆向投资策略，之前我们也说了，逆向投资，不仅适用于整个市场，也适用于某一行业当中，有足够多的数据表明，买入行业中的低市盈率冷门股，同样可以跑赢市场，更会跑赢行业热门股。为什么会这样？格雷厄姆在证券分析中就写到，行业落后的公司，通常会励精图治，奋发图强，勒紧裤腰带去抓业绩增长。并且开发新产品，在未来一段时间非常有可能跑赢市场。而那些热门股刚好相反， 由于大家对他们的业绩期望过高，所以他们反而不容易保持持续的增长。甚至每过几年，就要来一次业绩洗澡的现象。比如大家都知道的茅台，这几年成为当之无愧的白酒老大，市值1.4万亿，而五粮液只是他的一个零头。但是15年前，其实市场的老大是五粮液，茅台反而是弟弟。明天我们再来详细的讲，行业逆向投资策略。（转自老齐读书圈）