《逆向投资策略》10.投资者过度反应的12项结论性预测

《逆向投资策略》读书笔记和读后感。昨天我们说到了,作者给出了12项逆向投资的结论性预测,

1绝对逆向投资策略,会提供超高的长期回报。而绝对逆向策略,3个指标就能解决,低市盈率,低市净率,低股价现金流比率,这三个指标找出来的冷门股一定跑赢市场,更会大幅跑赢热门股。

2、时间越长,相对逆向投资策略,则提供的超额收益越高。这里的长期指的是4-6年。这个方法在行业内也是适用的,也就是说同一个行业的冷门股,也会跑赢热门股。

3、冷门股和热门股最后都会发生均值回归。

4、投资者过度反应导致的冷门股表现卓越,热门股表现差劲,主要来自于行为上的影响,包括情绪,认知启发,神经经济学等心理变量。冷门股和热门股的对立,不但对于整个市场有效,对于某一行业内,也是有效的。

5、收益异动,分为两大类别,事件触动型,也就是突然一个消息改变预期,那么对于低估值来说,是好消息,但对于高估值来说就是坏消息。还有事件强化型,对低估值利空,对高估值利好,但对股价的影响变化微乎其微。也就是说,高估值即便遇到好消息也不太有好的表现了。而低估值遇到坏消息,也不怎么会下跌。

6、收益异动通常只对其中的60%股票产生较小的影响,从长期来看,会有均值回归,也就是好股票会跑输差股票。

7、其他的投资都依赖准确的预测,而预测并不靠谱。投资者过度反应理论,则认为,分析师和经济学家的预测总是过度乐观,他们对于未来的预测,时间越远也就越不准确,业绩预测错了,对股票的估值也就发生错误。

8、投资者乐观,反应的很有规律,主要反映在IPO和对收益的过度乐观上。

9、很多因素会导致趋势逆转,好股票下跌,差股票上涨,这个趋势可能会长达数年之久。

10、过度反应和反应不足,在当前金融理论中的分歧,实际上是同一过程的两个不同部分。

11、由于股票经常定价错误,所以我们总有机会。利用这种不平衡,获取低风险高收益的结果。

12、有效市场理论是错的,高风险未必带来高回报。

那么我们可以根据这12条结论,做出怎样的投资策略呢?

还是拿低市盈率策略,市盈率大家都很熟了,股价除以年度每股盈利。作者还是用之前的那个40年时间跨度的数据统计,按照市场市盈率,划分为5个区间,低市盈率组,通常股息就有每年4.5%,市场波动,还能赚到10.8%的年化回报,所以低市盈率组整体的市场年化回报高达15.2%。而市场整体只有11.6%,高市盈率组则只有8.3%。所以收益差距巨大。有人说我等不了40年,作者还有一组数据,基本上你只要买入低估值的股票组合,顶多2-3年,就有明显的收益优势。这个统计也同样适用于,低市净率策略,高股息策略,低股价与现金流比例策略。这里就不一一重复了。

那么这个计划怎么实施呢?作者说,其实很简单,首先你要先找到市盈率最底层的20%的股票,然后在这些股票里面找财务状况优秀的。还要比较一下他们的增长率,做个排名,看看有没有超过指数增长率的。这些其实并不用很精确,可以允许我们犯很多错误,还是那个观点,反正大家对他们期望也不高,所以即便犯错,股价下跌也不会很大,所以大胆的去选择就好。老齐多说一句,你只要把握收益变动的方向就好,也就是说他是赚钱,越赚越多呢,还是越赚越少。分清楚这个就够了, 我们只要找到越赚越多的,哪怕现在业绩再烂也无所谓。那种业绩故意洗澡的,其实是最好的企业。

判断收益的时候,最好保守一点。你要是算不出数据,就去看看券商的研究报告,找到最低的业绩评估。冷门股里的最差评估,基本上也就够保守了。如果这家公司,还能拥有较高的股息率,那就更好了。以上这些指标,都是参考因素,不一定都要具备,但最好具备的条件多一些,胜算也就更大一些。

那么有时候我们可能会发生冲突,比如低市净率,但高市盈率?比如一些周期股经常会出现这种情况。作者的建议是,以低市盈率为核心,兼顾市净率, 股息率,股价现金流比率,如果市盈率不符合要求就算了。反过来说,如果市盈率达标,市净率不达标,还可以再看看。

不过,老齐也要提醒一点,通常市盈率不要为负值,亏损的市盈率没有意义,所以通常市盈率在5-20倍之间比较合适,市净率小于1.5倍,再加上一个较快速的增长率,基本上筛选出来的股票也就不到40只了。不过买这些公司,你可能要克服一定的心理压力,因为他们之所以这么便宜,通常都有各种各样的负面缠身,而这些负面消息,可能会瓦解你的信心。比如作者提到,他通过低股价与现金比率策略,买入房利美,2007年,这家公司40美元,2008年只有0.8美元了,眼看就要破产了,但股价只是现金流的0.1倍,后来一年后反弹到了1.2美元,涨了50%,还有用低市净率策略,买摩根大通银行,金融危机也是麻烦不断,市净率只有0.9倍,第二年涨了30%。老齐是经历过那段时间的人,当时敢买入他们的,确实都是神人。需要强大的心理素质才行。这不是一般人玩的起的。如果是买几十只股票似乎还可能,但如果就买几只股票,还选择这种即将破产的公司,确实需要勇气。不过现在想想,当年确实存在投资者反应过度的情况。美国政府已经明确表是大而不能倒了,但大家依旧不敢买。

作者还做了一个数据, 就是我们用工资投资,每年只投1000美元,这些钱都投在当年的低市盈率股票当中。25年后你将拥有26万美元,如果扩大投资,每年投2万美元,那么最后的结果就是525万美元。这在美国也算是妥妥的富人了。在1万次的投入中,你跑输市场的概率是多少呢,只有22次,也就是说,你战胜市场的胜率高达99.78%,而那0.22%也只是跑输市场,并不是赔个精光。当然投资时间越长,胜率也就越大。如果你投资10年,那么胜率是96.37%,投资5年,胜率是90%,所以这显然是一个极高胜率的游戏。当然这还不算完,如果你可以每年调整一下组合,把持仓都调到冷门股上去,那么你的胜率和收益将进一步提升。10年就将有99%的概率战胜市场。作者说,这是一个让赌场老板艳羡的概率,赌场里的概率通常只有55:45

唯一让你难受的,恐怕就是大牛市的末尾,每到大牛市末尾,逆向投资策略,都会严重跑输市场,很多人都会说,这招不灵了,现在是成长股说了算了。比如98-99年,成长策略就甩逆向投资策略好几条街。2000年的时候,表现更差,甚至有很多基金都开始撤掉逆向策略。作者当时管理的40亿美元逆向投资基金,遭遇到了投资者的赎回超,基金规模骤降了一半。当时他都有点动摇了,以为自己很长时间都赶不上纳斯达克的表现了。但很快网络股泡沫就破裂了,2000年底,他的组合上涨了40%,而标普500却跌了9%,他们用了不到10个月,就追上了,落后三年的市场。重要的是,为投资者避免了巨大的损失。所以逆向投资策略,可以用四个字来形容,知易行难。坚持下来非常不易。

下面我们来说说,行业中的逆向投资策略,之前我们也说了,逆向投资,不仅适用于整个市场,也适用于某一行业当中,有足够多的数据表明,买入行业中的低市盈率冷门股,同样可以跑赢市场,更会跑赢行业热门股。为什么会这样?格雷厄姆在证券分析中就写到,行业落后的公司,通常会励精图治,奋发图强,勒紧裤腰带去抓业绩增长。并且开发新产品,在未来一段时间非常有可能跑赢市场。而那些热门股刚好相反, 由于大家对他们的业绩期望过高,所以他们反而不容易保持持续的增长。甚至每过几年,就要来一次业绩洗澡的现象。比如大家都知道的茅台,这几年成为当之无愧的白酒老大,市值1.4万亿,而五粮液只是他的一个零头。但是15年前,其实市场的老大是五粮液,茅台反而是弟弟。明天我们再来详细的讲,行业逆向投资策略。(转自老齐读书圈

逆向投资策略读书笔记

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