《逆向投资策略》3.小心习得性风险和代表性偏见

《逆向投资策略》读书笔记和读后感。昨天说到了证券分析,这也是很多人穷其一生都在追求的,格雷厄姆是这方面的开山鼻祖,对他来说,20倍市盈率以上的股票,你说出大天去他也不会投。因为他坚信市场先生的力量,作者说公司基本估值通常都在12-15倍,超级增长公司在25-35倍,那些极具成长性的公司市盈率则在40-50倍,如果市盈率再高,那么不用想,肯定是情绪和博傻在起作用了。2020年4月,茅台净利润只增长了1%,但对应市盈率却高达37倍,股价创新高达到1250元,这几乎可以断定,就是一次情绪带来的博傻。未来必然带来戴维斯双杀,也就是利润增速下降,带动市场估值下降。等这本书播出的时候,欢迎大家挖坟。

专业投资者其实也无法准确的估算出价格,甚至连上下25%,都无算做到,他们经常会给互联网公司50-100倍估值,越是泡沫的股票,他们越是看好。市场越是乐观,他们就越兴奋,市场越悲观,他们也越是谨慎。所以专业的投资者,也会受到情绪的影响。甚至这些专业的投资者,可能比普通投资者还脆弱,作者说,当市场出现风暴的时候,那些我们本来十分依赖,要保住我们安全的人,反而率先到下了。

在华尔街,所有的分析机构,都是这么培训分析师的,告诉他们,算出准确的价格,然后向下25%,向上35%,都是合理的。或者反过来说,基本面分析,只能在股票在正常的估值范围内有用,一旦股票价格升起来了,他就不再受到价值控制,基本面分析就再也没有用武之地。每次牛市一旦开启,基本面分析师将面临全面崩溃。根据他们的系统,已经找不到符合标准的公司了。而他们认为高估的产品,却一个劲的在拉升。那么如果你是分析师,你会怎么应对这种尴尬?坚持自己的意见?那工作还要不要了?所以迫于压力之下,他们也会从众,放弃自己的想法,去为一路上升的股价找个借口。甚至发明一种全新的估值方法,以适应这种局面。从这时候起,大家都开始心照不宣,基金经理也知道不对劲,但是分析师一个劲推荐,他们也就逐渐接受,而基金经理接受了意见,分析师就更加变本加厉。

作者给出的心里指导就是,不要丢弃原来的原则,即便目前市场与常识相差甚远。长期来看,市场价格一定还是会回归常识的。也就是说,不要总去相信,这次不一样的鬼话,天底下没什么新鲜事。特别是股票市场,都是人的情绪反应,而情绪无非就两种,恐慌和兴奋。所以不管发生什么事,股票市场的结果都是一样的。新冠病毒大家很恐慌,难道10年前的次贷危机就不恐慌吗?你能说出哪个恐慌程度更高?其实是一样的,只是新冠病毒就在当下,所以你觉得现在更恐慌。每一次危机,都会比上一次看起来更可怕。

下面我们看决策的危险捷径,作者问被鲨鱼攻击致死的概率大,还是被飞机碎片砸死的概率大?很多人可能会觉得,显然是鲨鱼更危险,但这个答案竟然是错误的,根据统计被飞机碎片砸死的概率,是被鲨鱼攻击而死的3倍。这就跟大家的感受完全不一样了,特别是当你看过大白鲨电影之后,你肯定觉得鲨鱼更恐怖。至于飞机碎片砸死人,几乎我们没听过,也没看到过,所以无感。这就是我们判断世界的错误捷径,完全凭感觉,见过的事情,就会先入为主,而没见过的事情则会比较模糊。

心理学家,但却拿了诺贝尔经济学奖的卡尼曼和特沃斯基,他们很早就研究出来,人类都有判断捷径,帮助我们快速的处理大量的信息,通常情况下,这套系统可以运转的非常好,比如你在高速公路开车,既要看路和车,又要看交通标志,还要听导航,有的可能还要打开播放器,听老齐说书,思考自己的事情,但是你几乎可以完美的处理,本能的做好反应。这就是心里启发法的效率,比如老司机遇到对面会车,会不自觉地带刹车,看到大车,会条件反射式的离她远点。所有在你视野里的汽车,你其实无意识的都做了判断,分析了他们接下来可能会前进的方向。这些东西你都没想,但是其实都在高速运转。生活中到处都充满了这种运算,比如看到飞过来的物品,你自然就会躲避。看到别人冲你微笑,你自然也会微笑等等。这套系统,帮助我们轻松的完成工作。

但是这种直觉也是有局限的,特别是在投资领域,启发法一直在欺骗投资者。由于投资都是反人性的,所以你的直觉,对于概率的统计全都是错误的。这就会让我们在投资中犯下大错,所以很多优秀的人,在资本市场中,都会犯错,甚至是犯下不可饶恕的错误,就是这个原因。有没有人可以凭借直觉取胜呢?有!但这种人,肯定是不合群的人,也就是我们常说的怪人,奇葩!在生活中,到处莫名其妙的人,才有可能成为投资上的奇才。生活中,有着正常人想法的人,在投资上的第一想法,基本上都是错的。

另外,还有一个危险,叫做习得性危险,也是卡尼曼他们研究的,也就是轻易的通过大脑中已有的例子,来给某类事情发生频率做评估,这就是我们刚才说的,你见过鲨鱼吃人,就会觉得,鲨鱼比较危险。

所以要想让你投资,只需要告诉你,其他人都赚钱了,比如我们看到有的骗子股票群里,几十个骗子,对一个被骗者,就是营造一种,别人都发财的假象。然后你就自然而然的上当。而股票的短期大幅拉升,这也是一个暗示,你就会觉得这次不同了,完全摒弃常态化的分析。

在2000年之前发生过新股热,只要是新发的新股,都会大涨,有的几天之内就会涨20%以上,这就给人感觉,新股才是最赚钱的东西,但是伊利诺伊大学研究表明,过去21年里,市场的平均收益是新股收益的4倍,而且5000家新股,发行5年后,普遍下跌40%,所以大家显然又错了,这只是偶然而已,并非是资本市场的必然。你听到的全都是贼吃肉,只是因为那些挨打的贼,却没有告诉你。

那么作者给我们什么建议呢,不要仅仅依赖于个案收益率,说白了就是要看全局,不要盲人摸象,如果某些公司或者某类投资品回报率特别高或者特别低,严重差别于常识,那么也就意味着这并不正常,未来有强烈的回归正常的需求。用老齐的话说,事出古怪,必有妖。

作者说情绪会让我们产生明显的短视,而这时候我们避免短视的最好方法就是尽量往长远去考虑,越是在疯狂和恐惧的时候,你就应该想的越远,比如原油在2020年4月份,出现了负值交割,市场投资者一片恐慌,但是你想想世界上再也不需要原油了吗?原油真的就该比白开水更便宜吗。你其实往疫情之后,大家集中复工复产想一下就很清楚了,这东西根本长久不了的。所以我们买一个低成本的原油基金,放在那等他价值回归就好。千万别去投什么期货。

下面我们看,投资市场中的又一个重大错误叫做代表性偏见,就是通过一个事,你马上会联想起一系列相关的东西,从而让自己达到高潮。比如87年黑色星期一的股灾就是,很多人当时第一时间就想起了29年的大萧条,然后2000年也想起了大萧条,08年还有当下也就是2020年,都让我们想到了大萧条。确实有相似之处,经济遇到了巨大的困难,资本市场快速下跌。但其实还有很多事情完全不同的,比如中央银行的功能已经发生了重大变化,大家的应对策略也完全不一样。科技和经济的发展水平更是不可同日而语。所以这种代表性偏见,如果举个栗子的话,就好比说,你的发型跟葛优一模一样,于是很多人就认为你就是葛优。这是不是很滑稽,但投资市场上大家却一而再再而三的犯这种二,找到一点相似,就马上去往上靠,完全不管其他不同的地方。现在已经快100年了,其实我们从未再次出现大萧条,即便2008全球金融危机,也没有再次大萧条。经济总能够很快恢复过来。主要就是因为中央银行已经完全不一样了。可以无限释放流动性,就永远不会出现大萧条了。即便现在也是如此,只是疫情影响,等疫情过后,疫苗出来,经济照样可以快速恢复。明天我们继续讲代表性认知偏见,对我们投资的恶劣影响,以及这个问题到底该怎么破。(转自老齐读书圈

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