8.大宗商品的价格跟股市息息相关

《驾驭周期》昨天我们说到了大宗商品,他是经济的滞后指标,他一涨就是通货膨胀了,经济通常都已经掉下来了,股票也跌下来了。

通货膨胀与投资的关系

但当他刚刚出现的时候,还往往给人以假象,认为经济十分强劲。比如2007年,大宗商品就已经涨了,那时候大家都还沉浸在牛市的喜悦当中。大宗商品的表现,也往往在股市之后,一旦你看到市场中煤飞色舞了,很可能就要进入一段漫长的熊市了。比如2010-2011年,咱们就有一轮煤飞色舞的行情,他涨完了之后,市场就大跌了3年。还有2016-2017年,又涨了一波有色金属和强周期,2017年7月就不再上涨了,这些有色就开始下跌,这时候其实就已经在释放悲观的信号,我们也在2018年初,一直提醒大家,要从大涨的蓝筹里止盈出来。结果2018年,果然发生了较大回撤。所以,这个方法一定要记住,只要是煤飞色舞这种强周期品种,涨过一轮,然后开始下跌之后。就多想想止盈撤出的事吧。此时的胜算是比较大的。

我们再来看汇率,汇率其实就是一国货币的定价,强势货币,说明一个国家经济稳定,通胀较低,相反弱势货币,则表明经济和生产率出了问题,通胀率可能较高。所以汇率崩溃,一定是这个国家的经济先崩溃了。但是也要注意,低通胀比高通胀要好,更容易让本币升值,但是一个国家似乎不太希望本币太强,因为那样会影响出口。

跨国投资的投资者,往往要考虑汇率的风险,比如你投资澳洲,澳洲的房子涨了20%,但是澳币对人民币贬值了20%,那你就相当于白干。所以最好在投资目标国本币升值的时候去投资,这样更有胜算,即便你投资失败了,但是当地货币升值了,而本币贬值了,这时候你都能拿回更多的钱,所以人民币升值的过程,会吸引大量的国际资本涌入国内。从而推升资产价格。

标普500指数里每股收益,跟大宗商品的价格也是息息相关的,基本上所有转折点都是同步的,也就是说,大宗商品价格的上扬,会带动每股收益增加。所以这也就是说, 2020年,经济周期复苏,会带动上市公司提升业绩的一个原因。所以大宗商品上升初期是利好股市的,但涨多了,就会反过来打压股市。所以这些关系大家一定要搞清楚。不要总是简单的想成正相关和负相关,有的时候正相关互相促进,有的时候就是负相关,互相踩踏。

大宗商品价格处于低位,保持平稳,且利率下跌,而货币供给增加,央行开始宽松,这就是一个投资股债的大好时机。再说一遍,3个条件,1大宗商品低位平稳,2利率下跌,3流动性释放。

反过来,货币高供给,经济保持强劲,短期负利率,大宗商品上扬,央行开始紧缩,这几个信号出现的时候,就不能再投资股债了。至少也要降低仓位,增加黄金等避险工具。那么2020年初,显然是一个大宗商品低位,平稳,利率下行,且流动性释放的时机,所以大家可以继续放心的持有股债。

债券与经济周期

下面我们看第九章,债券与经济周期,债券投资看似最简单,但其实也最困难,他是一个非常复杂的东西,只有机构能搞得懂,所以这根本就不是个人该玩的东西。我们投资债券,也一定要通过机构去投资,而不要自己去买。债券有很多种分类,比如利率债,信用债,或者是长债和短债。

债券有很多特征,第一个就是利率,也就是他要按照这个利率付息,第二个是有到期日,在这个日子之前,他要还钱。第三个是价格,债券也是有价格的,最初都是100块钱的票面价值,大家买卖债券的时候,会把未来的利息都计算在内,然后还要考虑当时的市场利率状况。如果你的债券利率是10%,而现在市场利率只有2%,你手里的就是高级货,很稀缺。所以价格就会很贵。要把高于市场的利率,全都折算在价格里。相反,你的债券利率是2%,而现在市场利率10%,那基本就没人要了,你必须得打折处理,打折到你的债券,在未来收益也都有年化10%才行。

所以一定要记住,债券利率上升,价格下降,而利率下降,债券就进入牛市,价格会上升。另外,信用等级也是债券利率的一个重要参考因素,国债由于安全性非常高,所以利率最低,而垃圾债,经常遇到企业倒闭,无法偿还的情况,所以利率会相对高很多。

债券收益率的表现,是个落后指标,是经济反应过后的结果。而债券收益率大幅下降,说明很可能领先指标已经开始上涨了,比如股市,货币供给等等。所以落后指标基本要当成反向指标来看。你要想投资,就得在债券收益率比较低的时候入场。而相反, 一旦落后指标上升,就表明,企业负担开始加重,盈利能力开始下降。此时我们投资,就应该选择更加保守的策略。

债券收益率,往往与通胀的转折点同步,也就是说,两个都是落后指标,通胀上升,必然提高市场债券收益率。而通胀低位,则债券收益率也会下行。那么有没有不同步的事情呢,有!比如2019年,10年期国债收益率稳中有降,而CPI却大幅攀升,这两个数据肯定有一个在说谎。我们拿PPI一对比,你就知道,CPI错了,猪周期扰乱了价格。经济不但没有趋热,反而在不断变冷,此时还有不少伪专家在呼吁,赶紧加息。幸亏央行保持了足够的定力。否则后果不堪设想。所以当你发现通胀走势不一致的时候,可以拿利率做个参考。

那么什么时候是买入债券的最佳时机呢,就是经济和所有的指标放缓和下跌的时候,当经济增长,低于长期平均增长率的时候,就是我们布局债券的最好时机。也就是在利率高位回落,或者通胀开始下滑的时候。因为此时货币会逐渐扩张,债券收益率会下降,但是债券价格会上涨。

影响债券价格三个因素,1是债券到期日,也就是我们常说的久期,久期越长,债券价格变化幅度也就越是剧烈,2是息票利率,3是当时的实际利率水平,票息高于当前价值,债券就安全,票息低,就难免价格会下跌。所以根据这些特点,我们一般用久期来控制债券的风险,一旦市场利率上行,我们就要避免回撤,要把债券的久期降下来,多持有短债。而一旦市场收益率下行,我们则要反过来,多持有长债,让债券上涨更快。之所以短债不会跌,是因为大不了我就拿到还本付息,也值这么多钱,没必要贱卖掉。所以利率上行的时候,短债很保值。我们所说的货币基金,其实跟短债一个道理,债券进入熊市,货币基金和短债表现反而更好。比如2016-2017年就是如此。但到了2018年下半年,债券收益率下行,短债就不吃香了。货币基金和短债收益率,开始跑不赢长债,所以我们也在2018年下半年,拿回了债券的仓位,之前一直都用货币基金代替。

另外,还要考虑实际利率水平,他可能也预示着未来债券的方向,比如70年代的时候,实际利率很低,那么即便利率很高也不能投资债券,因为利率要追着通胀跑,所以债券价格还会跌,而到了82年,利率已经高达15%,此时实际利率已经开始上升,说明通胀风险解除了,未来是利率追着通胀下降了,那么此时就是千载难逢的投资债券的大好时机,82年买债券,在很长一段时间,收益要超过股票。

债券研究中,还有一个重要的数据,就是期限利差,也就是长期国债减去短期国债得到的数值,这个数值是经济的领先指标,利差缩小,表明经济放缓,利差扩大说明经济走强。原理就跟上面提到的一样,大家都在争抢长期资金的时候,长期利率就更高,此时利差大,代表大家都看好长期经济,在布局长远,相反大家不看好长期了,都在抢短债,此时短债利率上升,利差小,说明经济放缓。这个期限利差组成的曲线,叫做收益率曲线,是一个重要的经济领先指标。他能反应资金出借的意愿,也反映了市场情绪的变化。所以他的传导逻辑是收益率曲线,工业经济,最后才是短期利率变化。

驾驭周期读书笔记

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