6.为什么说通胀无牛市

《驾驭周期》昨天我们揭示了为什么说通胀无牛市。

经济与投资的长期趋势

作者也列出了一个影响的链条，实际利率低，导致通胀飙升，大宗商品价格上涨，经济周期波动加大，生产增长率变缓，企业开始囤积物资等待涨价，科技创新动力减弱，房地产和土地飙升，长期利率上升，债券价格大跌，股市大跌。

68年到82年的美国，就发生了这些。而1982年之后，里根把通货膨胀压下来了，通胀率降低，利率追着通胀逐渐走低。但通胀显然降低的更快，也就是说实际利率在升高，结果就爆发了科技浪潮。而在1995年前后，实际利率又转成了负值，所以牛市遭遇到了一定的挫折，但95年之后实际利率又拉了起来。科技牛市一直持续到了2000年。

在1982年到2000年，美国的通货膨胀率从15%降低到了2%，10年期国债收益也从10%骤降到5%，股票价格也随之大幅上扬。而大宗商品暴跌，黄金也从800美元跌到了300美元，原油也跌了三分之二。而房地产，在70年代这波通胀之中，他没怎么涨，所以在80年代之后，也就没怎么跌。

另外，作者还强调，我们要把平均利率算出来，然后看短期利率相对于平均利率的偏离程度，偏离越多，说明经济越不稳定，比如美国短期利率在70年代以前，基本都是5%左右，但是到了70年代以后，直接飙升到了20%。这时候肯定是意外发生了，利率涨的这么高，那么金融资产的吸引力就大幅下降了。

但是利率太低往往也是有问题的，比如现在美国的利率就跌到了1-2%水平，很显然现在美国面临的不是通货膨胀，而是通货紧缩和衰退。企业干啥都不赚钱，只要涨价就没人买，所以也都在裁员，员工开始失业，收入也大幅降低。接着反过来影响销量，企业业绩进一步恶化，应该说通缩要比通胀可怕，通胀只要加息基本就能控制的住，而通缩，降息未必会有效果。比如美国的大萧条，以及现在的日本就是这样。你再怎么降息，大家还是没需求，钱都白给你用了， 但大家就是不创业，不干企业。都在节衣缩食，啥也不买。这就让国家经济很受伤，管理者也很头疼。所以现在所有的管理者都是，宁可适度通胀，也不能把经济搞成通缩，也就是说基本都会压低实际利率。没人敢把实际利率推到高位。那样经济很可能就破罐破摔了。

另外，国际间的通货膨胀比较也有很重要的意义，比如A国家的通胀率是29%，而B国家的通胀率是10%，而B的实际利率要高于A，那么也就意味着B的货币价值要强于A，他会出现相对的本币升值。那么A国的货币就要流向B国。就像前10年中国一样，我们高利率，低通胀，所以人民币对美元持续升值，外资也是持续的流入。本币升值对于一个国家的内在资产，也是一个有力的支撑。当然，钱不一定流到哪去，有可能是债券，有可能是股票，也有可能是房地产，过去十几年人民币升值最大的受益资产就是房地产。债券表现尚可，股票基本没占到什么便宜。

中央银行和投资

下面我们看第七章，中央银行和投资，美国的央行就是美联储，他对于经济起了重要的作用，因为他可以决定利率水平，从而间接影响实际利率水平。

中央银行的产生，这个主要是为了应对金融危机，银行危机的时候，太惨了，相互联系，铁索连船，成批的倒闭。所以当时的金融监管当局，就准备了一个金融机构，目的就是为了这些银行提供流动性，成为最后贷款人。防止金融危机进一步蔓延。后来，美联储的作用逐渐扩大，他可以通过调整联邦基准利率来决定市场的利率水平。虽然他不针对股市，但却对股市产生着重要的影响。

美联储的目标只有两个一个是为市场提供流动性，另一个是抑制通货膨胀，他要将周期波动降到最小，创造一个低于2%的低通胀率的环境。所以大家都把美联储这些央行，称之为看得见的手，他们在用自己的努力，对抗着经济的波动，当然也有人批评，中央银行的存在，反而加剧了经济的波动，本来一些小感冒你给按回去了，结果等他发出来的时候，就是癌症晚期。

我们在说到金融数据的时候，经常会提到M1和M2，M1是狭义的货币供应量，主要就是活期存款部分。而M2是广义货币供应量，加上了小额定期存款，和货币市场基金。有时候还会提到M3，他就更加广泛了，还要加上大额存款，以及外汇。

现金是所有资产的对手盘，所以当现金多的时候，资产也就更贵，而现金少的时候，资产也就便宜。所以M1-M2上升的时候，股市通常都有明显的牛市，而当M2拉升的时候，楼市也会出现暴涨，钱多了，就十分容易出现通货膨胀，注意这里面说的是增量而不是存量，有人经常混淆视听，用存量来吓唬人，比如说M2，在这18年涨了10倍，所以钱不值钱了，赶紧买房子吧。这都是中介忽悠人的把戏。

所谓金融周期，就是货币供给增速波动的过程，一个周期大约是5-7年的时间，也就是从加息，再到降息的过程。还有一种工具叫做准备金，是央行为了应对金融风险，强制商业银行留在央行那里的。央行通过调整准备金率的方式，能够为市场提供货币，加息降息是利率工具，而准备金是数量化工具，他会直接解决银行流动性的问题，降低准备金率，银行就有更多的钱可以用。

此外，央行还能够通过公开市场操作，进行货币调节，比如他直接拿印的钱出来，去购买政府债券，这就相当于把印出来的钱，借给了政府。货币供给一下就增加了。还有贴现率，也是央行控制利率的手段，贴现率的变化，会向市场释放，货币政策调整的信号。低贴现率，证明央行支持借贷活动，而高贴现率，则不支持。

1960年到1995年总共出现了7次金融周期，可以划分为四个阶段，主要是货币供给的扩张和收缩为信号的。而货币的扩张和收缩，跟资本市场也息息相关

第一个阶段，50年代，流动性增加导致了股票市场上升，这时候经济增长比较缓慢，大宗商品表现比较疲软。

第二个阶段，60年代，货币增长更快，大宗商品开始反弹，股市持续上扬，这就是一个过热期，美国出现的漂亮50热潮，就发生在这个时候。

第三个阶段70年代，经济保持强势，但是货币总量开始下降，利率和大宗商品价格上扬，通货膨胀发生。股票市场开始走弱。

第四阶段，流动性持续下降，利率大幅上涨之后，经济明显下滑，而经济下滑，开始让大宗商品价格下跌，货币总量增长非常缓慢，股市也开始见底回升。

评估货币政策的指标，第一个就是本币币值，比如美国肯定就是美元，强势美元意味着货币政策的目标是降低通胀，而弱势美元则有两个可能性，一个是加快货币供给速度，另一个是降低实际利率刺激通胀，对抗通缩。其他国家也适用，比如日本广场协议后，日元大幅升值，造成了紧缩，压低了通胀。所以最后股市楼市，资产泡沫也就全都崩溃了。

第二个指标就是黄金和大宗商品价格，美联储收紧货币，黄金和大宗商品就很容易走弱。实现一个较高的实际利率水平。

第三个指标，是股票市场，股票上涨基本都是释放流动性的结果，而股票下跌，通常都伴有流动性收缩。一边加息，股市一边上扬，这种情况也确实存在，但是往往会发生突如其来的暴跌风险。比如2016年到2017年，美联储持续加息，结果2018年美股就回调了20%。所以收紧流动性，肯定是个坏消息， 一旦你看到市场对于收紧流动性，都无动于衷的时候，那么就说明情绪亢奋了，后面可能会有大坑，相反，放松流动性肯定是好消息，降息市场不涨反跌，那么就说明过度悲观了，此时市场肯定是便宜了。这时候去投资，胜算就会高很多。当然有的时候，一两次加息减息还说明不了什么，持续降息，股市持续下跌，那么我们的胜率就会越来越高。

要说明的是，有的时候利率反应，要比经济更直接，比如经济放缓，导致的利率下降，此时对于股市来说反而是个好消息，相反因为经济繁荣，带动的利率上升，对于股市是坏消息，说明行情即将到头了。