6.为什么说通胀无牛市

《驾驭周期》昨天我们揭示了为什么说通胀无牛市。

经济与投资的长期趋势

作者也列出了一个影响的链条,实际利率低,导致通胀飙升,大宗商品价格上涨,经济周期波动加大,生产增长率变缓,企业开始囤积物资等待涨价,科技创新动力减弱,房地产和土地飙升,长期利率上升,债券价格大跌,股市大跌。

68年到82年的美国,就发生了这些。而1982年之后,里根把通货膨胀压下来了,通胀率降低,利率追着通胀逐渐走低。但通胀显然降低的更快,也就是说实际利率在升高,结果就爆发了科技浪潮。而在1995年前后,实际利率又转成了负值,所以牛市遭遇到了一定的挫折,但95年之后实际利率又拉了起来。科技牛市一直持续到了2000年。

在1982年到2000年,美国的通货膨胀率从15%降低到了2%,10年期国债收益也从10%骤降到5%,股票价格也随之大幅上扬。而大宗商品暴跌,黄金也从800美元跌到了300美元,原油也跌了三分之二。而房地产,在70年代这波通胀之中,他没怎么涨,所以在80年代之后,也就没怎么跌。

另外,作者还强调,我们要把平均利率算出来,然后看短期利率相对于平均利率的偏离程度,偏离越多,说明经济越不稳定,比如美国短期利率在70年代以前,基本都是5%左右,但是到了70年代以后,直接飙升到了20%。这时候肯定是意外发生了,利率涨的这么高,那么金融资产的吸引力就大幅下降了。

但是利率太低往往也是有问题的,比如现在美国的利率就跌到了1-2%水平,很显然现在美国面临的不是通货膨胀,而是通货紧缩和衰退。企业干啥都不赚钱,只要涨价就没人买,所以也都在裁员,员工开始失业,收入也大幅降低。接着反过来影响销量,企业业绩进一步恶化,应该说通缩要比通胀可怕,通胀只要加息基本就能控制的住,而通缩,降息未必会有效果。比如美国的大萧条,以及现在的日本就是这样。你再怎么降息,大家还是没需求,钱都白给你用了, 但大家就是不创业,不干企业。都在节衣缩食,啥也不买。这就让国家经济很受伤,管理者也很头疼。所以现在所有的管理者都是,宁可适度通胀,也不能把经济搞成通缩,也就是说基本都会压低实际利率。没人敢把实际利率推到高位。那样经济很可能就破罐破摔了。

另外,国际间的通货膨胀比较也有很重要的意义,比如A国家的通胀率是29%,而B国家的通胀率是10%,而B的实际利率要高于A,那么也就意味着B的货币价值要强于A,他会出现相对的本币升值。那么A国的货币就要流向B国。就像前10年中国一样,我们高利率,低通胀,所以人民币对美元持续升值,外资也是持续的流入。本币升值对于一个国家的内在资产,也是一个有力的支撑。当然,钱不一定流到哪去,有可能是债券,有可能是股票,也有可能是房地产,过去十几年人民币升值最大的受益资产就是房地产。债券表现尚可,股票基本没占到什么便宜。

中央银行和投资

下面我们看第七章,中央银行和投资,美国的央行就是美联储,他对于经济起了重要的作用,因为他可以决定利率水平,从而间接影响实际利率水平。

中央银行的产生,这个主要是为了应对金融危机,银行危机的时候,太惨了,相互联系,铁索连船,成批的倒闭。所以当时的金融监管当局,就准备了一个金融机构,目的就是为了这些银行提供流动性,成为最后贷款人。防止金融危机进一步蔓延。后来,美联储的作用逐渐扩大,他可以通过调整联邦基准利率来决定市场的利率水平。虽然他不针对股市,但却对股市产生着重要的影响。

美联储的目标只有两个一个是为市场提供流动性,另一个是抑制通货膨胀,他要将周期波动降到最小,创造一个低于2%的低通胀率的环境。所以大家都把美联储这些央行,称之为看得见的手,他们在用自己的努力,对抗着经济的波动,当然也有人批评,中央银行的存在,反而加剧了经济的波动,本来一些小感冒你给按回去了,结果等他发出来的时候,就是癌症晚期。

我们在说到金融数据的时候,经常会提到M1和M2,M1是狭义的货币供应量,主要就是活期存款部分。而M2是广义货币供应量,加上了小额定期存款,和货币市场基金。有时候还会提到M3,他就更加广泛了,还要加上大额存款,以及外汇。

现金是所有资产的对手盘,所以当现金多的时候,资产也就更贵,而现金少的时候,资产也就便宜。所以M1-M2上升的时候,股市通常都有明显的牛市,而当M2拉升的时候,楼市也会出现暴涨,钱多了,就十分容易出现通货膨胀,注意这里面说的是增量而不是存量,有人经常混淆视听,用存量来吓唬人,比如说M2,在这18年涨了10倍,所以钱不值钱了,赶紧买房子吧。这都是中介忽悠人的把戏。

所谓金融周期,就是货币供给增速波动的过程,一个周期大约是5-7年的时间,也就是从加息,再到降息的过程。还有一种工具叫做准备金,是央行为了应对金融风险,强制商业银行留在央行那里的。央行通过调整准备金率的方式,能够为市场提供货币,加息降息是利率工具,而准备金是数量化工具,他会直接解决银行流动性的问题,降低准备金率,银行就有更多的钱可以用。

此外,央行还能够通过公开市场操作,进行货币调节,比如他直接拿印的钱出来,去购买政府债券,这就相当于把印出来的钱,借给了政府。货币供给一下就增加了。还有贴现率,也是央行控制利率的手段,贴现率的变化,会向市场释放,货币政策调整的信号。低贴现率,证明央行支持借贷活动,而高贴现率,则不支持。

1960年到1995年总共出现了7次金融周期,可以划分为四个阶段,主要是货币供给的扩张和收缩为信号的。而货币的扩张和收缩,跟资本市场也息息相关

第一个阶段,50年代,流动性增加导致了股票市场上升,这时候经济增长比较缓慢,大宗商品表现比较疲软。

第二个阶段,60年代,货币增长更快,大宗商品开始反弹,股市持续上扬,这就是一个过热期,美国出现的漂亮50热潮,就发生在这个时候。

第三个阶段70年代,经济保持强势,但是货币总量开始下降,利率和大宗商品价格上扬,通货膨胀发生。股票市场开始走弱。

第四阶段,流动性持续下降,利率大幅上涨之后,经济明显下滑,而经济下滑,开始让大宗商品价格下跌,货币总量增长非常缓慢,股市也开始见底回升。

评估货币政策的指标,第一个就是本币币值,比如美国肯定就是美元,强势美元意味着货币政策的目标是降低通胀,而弱势美元则有两个可能性,一个是加快货币供给速度,另一个是降低实际利率刺激通胀,对抗通缩。其他国家也适用,比如日本广场协议后,日元大幅升值,造成了紧缩,压低了通胀。所以最后股市楼市,资产泡沫也就全都崩溃了。

第二个指标就是黄金和大宗商品价格,美联储收紧货币,黄金和大宗商品就很容易走弱。实现一个较高的实际利率水平。

第三个指标,是股票市场,股票上涨基本都是释放流动性的结果,而股票下跌,通常都伴有流动性收缩。一边加息,股市一边上扬,这种情况也确实存在,但是往往会发生突如其来的暴跌风险。比如2016年到2017年,美联储持续加息,结果2018年美股就回调了20%。所以收紧流动性,肯定是个坏消息, 一旦你看到市场对于收紧流动性,都无动于衷的时候,那么就说明情绪亢奋了,后面可能会有大坑,相反,放松流动性肯定是好消息,降息市场不涨反跌,那么就说明过度悲观了,此时市场肯定是便宜了。这时候去投资,胜算就会高很多。当然有的时候,一两次加息减息还说明不了什么,持续降息,股市持续下跌,那么我们的胜率就会越来越高。

要说明的是,有的时候利率反应,要比经济更直接,比如经济放缓,导致的利率下降,此时对于股市来说反而是个好消息,相反因为经济繁荣,带动的利率上升,对于股市是坏消息,说明行情即将到头了。

驾驭周期读书笔记

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