7.货币供应量和股市的关系

《驾驭周期》昨天我们说到了货币供给，作者说，货币供给应该保持在5-7%比较合适，但其实这个要看GDP来决定。

中央银行和投资

按照西方的经济学，广义货币供应量M2，应该是GDP+CPI+2-3%，美国GDP是2，CPI是1-2%，那么算下来确实是5-7%的水平。而我们国家不一样，我们经济减速了GDP还有6%，物价是2-3%，那么算下来货币供给在10%-12%比较合适，只要M2高于12%，必然是放水了，M2低于10%，就是收缩的。那么这么来看，现在就是一个比较低的货币供应量，所以2020年，并不会发生特大牛市。

2000年以后，那会经济都是高增长10%的增长率，所以分界线在14%，2000年到2002年，M2基本在12%，属于低货币环境，2003年为了对抗非典的影响，M2最高拉到了20%，房价开始起飞，2005年以后，基本就在17-18%这个水平了，算是略宽松的环境。2008年以后，4万亿一出，M2给干到了30%，房价短期内就翻了2倍。股市也涨了。随后M2开始回落，不再大水漫灌，房价也不涨，股市也不涨，到2014年M2涨了一下到14%，2015年又涨了一下，所以房子又开始涨，随后彻底消停了。2017年M2跌到了10%以下。回到了低货币环境。这几年一直保持不错，2020年会不会因为新冠肺炎重新上升呢，这个还有待观察。反正M2不涨，房价基本不会再涨。M2一涨，北上广深的房价必涨。至于其他的三四线地区，跟棚改货币化的关系较大，也就是小范围内的货币集中投放。全国整体虽然货币不高，但是局部却造成了货币泛滥。但好在2018年及时叫停了，在这之后，三四线基本熄火。谁接最后一棒谁倒霉。

有一点作者提醒大家要注意，就是货币供给的强势增长，最终会导致短期利率上涨，以及股票市场疲软，这种情况通常会在2年或者2年半之后发生，也就是说货币供给对于投资者来说是一个非常重要的领先指标，但同时树也不可能涨到天上去，他只能止痛，而不能治病，所以靠流动性推动的牛市，最后通常都会很悲惨。这个大家要有清醒的认识，不要一看到股市涨了，就疯狂了。

大概是这么一个循环，经济很好，借钱的增多，所以资金需求加大，利率上涨，从而会让企业成本增加，经济活力下降。而经济下滑之后，干什么都赔钱，大家也就都不愿意干了，资金需求又下降了，利率也下降，企业负担降低，大家又开始赚钱了。所以在没有央行干预的情况下，经济周期会跟着利率的波动而行，但是央行干预，就往往会让一波周期走的更长更久。

作者还告诉我们一个知识点，油价的走势，和3个月短期国债收益率的走势几乎相同，老齐比较了一下，还真是如此，比如1999年油价开始上涨，但是2000年底开始大跌，2003年又开始上涨，涨到2008年才开始下跌，这期间短期国债利率走势几乎同步。到了2009年QE开始之后，这个指标就消失了，短期国债收益率基本降到了0，而2016年，又开始上升，油价2016年也涨了一波，一直到2018年回落。现在两个指标双双回落当中。之所以这样，是因为，二者的走势基础，全都有赖于经济扩张和货币扩张。这也同样意味着，其实美联储的控制作用，十分有限。美联储只能改变利率水平，却决定不了市场需求。美联储只能影响实际利率。就是说他调整利率的同时，通货膨胀也会被带动发生变化。所以就好比说，他后面拖着一条长长的尾巴，你在转动的时候，需要考虑尾巴的摆动。

美联储只能通过相对于通胀的利率水平，来影响货币的供给，也就是说我把实际利率降低到负数，让你们躺着赚钱，你们还没有需求吗？这套理论也有失灵的时候，比如日本他就不灵了，就是负利率就是躺着赚钱，但是日本人就是不赚，还是在拼命的存钱，所以日本央行很头疼，他们做什么都无效。所以，这套理论可能跟人口结构，还有密切的关系，当人老了之后，就没有那么多赚钱的想法了。这个对于国家来说，会变得十分可怕。

所以现在美国，欧洲日本，这些发达国家反而到希望有点通胀，他们害怕陷入通缩。而为了达到通胀的目的，就拼命的降低利率，然后让实际利率为负，从而降低企业成本，增加社会需求。但是即便如此，通胀数据依旧不理想。需求还是很难起来。

相对应来说，咱们这里要敏感的多，一旦央行放水，需求马上就起来，通胀也随之而来，物价不涨，房价也会猛涨。这是一把双刃剑，一方面说明我们对于利率还敏感，央行还有事可做，有工具可用，也足以应对经济增速下滑，另一方面也提醒我们，在制定政策的时候要小心翼翼。现在对我们来说，通缩和通胀都有可能。货币政策稍微一动，就有可能造成意想不到的灾害。所以我们看到，美联储在那加息又降息，可劲折腾了好几年，而咱们的央行始终不敢动一下利率。弄个LPR贷款报价利率改革，也是5个基点5个基点的调整。而人家一个降息就是50个基点。这就是敏感性不同，政策操作也就不同。我们要跟美联储这么降息， 估计早就通胀了。

通货膨胀跟投资的关系

下面我们看下一章，通货膨胀跟投资的关系，之前我们说过了，指标分为领先指标，同步指标，滞后指标，货币供给是经济的领先指标，而短期利率则是滞后指标，股票价格是领先指标，而通胀率就是滞后指标。举个例子2007年大牛市，是从2006年就开始了，但是到2008年才形成重大的通胀。此时股票价格也开始暴跌。所以了解清楚这些指标的逻辑关系，我们至少能避免很多投资中的低级错误。比如看到通胀起来了，央行拼命加息了，就要赶紧见好就收了。那么在2007年就有可能在股市上全身而退。而退出股市，全力买黄金，在2008年的通胀中，你可能反而会大赚一笔。

所以我们梳理一下先后顺序，1货币供给见底，2工业增长见底，3短期利率见底，4货币供给回升，5工业增长回升，6短期利率见顶，然后接着是货币供给下降，形成一轮新循环，你记住了3个词，1货币，2经济，3利率，也就记住了顺序，1货币，2经济，3利率。而上面我们说了，短期利率跟油价波动一致，也就是说，短期利率跟通胀率同步反应，所以我们还可以总结，1股价，2业绩，3通胀，当业绩达到顶点之后，随后通胀可能就该来了。所以投资股票的我们，要在通胀早期尽早撤出，即使你不走，也要尽可能的降低仓位，或者偏向周期类股票。

通货膨胀是一种货币现象，就是说钱多了，东西少了，美联储经常会在应对危机的时候向市场注入流动性，以缓解燃眉之急，大量货币增加，但是生产力不变，于是就会发生通胀现象。所以我们总说，通过印钞票救经济，就像一种打激素的行为，短期内有效，但其实是把风险延后了，把无数次的小波动熨平，从而积累了一次大波动。所以货币供给不能太多，量小一点，有益经济稳定，但量大了就很伤身了。比如97年，亚洲金融风暴，美联储给市场提供了大量流动性，以应对危机，结果造成了短期利率下降，还通过固定汇率吸引外资进入美国，结果就造成了通货膨胀，然后利率开始上升，在1999年的时候，就已经导致了货币供给持续下降。股市涨那么高，货币撤火了，所以其实悲剧已经在99年就注定了。

在价格中有两个指标，一个是生产者价格也就是PPI，另一个是消费者价格CPI，他们都属于滞后指标，但是生产者价格的变动幅度更大，变化速度也更快，他主要受到大宗商品价格的影响。对于经济更加敏感。对于咱们这来说，生产者价格PPI更能够反应通胀的程度，而消费品价格，食品的比重太大，所以经常失真，猪周期一来，你会看到CPI蹭蹭的涨，但PPI是不断下降的，所以当CPI和PPI背离的时候，我们更愿意相信PPI，CPI更多都是因为供给造成的问题。并不能反映需求变化。而大宗商品CRB指数，基本就能反映出价格周期的变化。

这里我们可以总结一句，当央行保持较低的短期利率，并同时加大货币供给的时候，就很可能会制造通货膨胀，而这套组合拳，其实就是QE的模板，一方面将利率降到低位，另一方面不断购买政府债券释放流动性。

这里面跟投资最有关系的就是大宗商品，之所以统称为大宗商品，包括工业金属，能源，农产品，贵金属四类，他们基本都朝着一个方向运动， 几乎甚少见，一种大宗商品走强，而其他走弱的情况。即便偶尔出现，也只是暂时不涨