7.货币供应量和股市的关系

《驾驭周期》昨天我们说到了货币供给,作者说,货币供给应该保持在5-7%比较合适,但其实这个要看GDP来决定。

中央银行和投资

按照西方的经济学,广义货币供应量M2,应该是GDP+CPI+2-3%,美国GDP是2,CPI是1-2%,那么算下来确实是5-7%的水平。而我们国家不一样,我们经济减速了GDP还有6%,物价是2-3%,那么算下来货币供给在10%-12%比较合适,只要M2高于12%,必然是放水了,M2低于10%,就是收缩的。那么这么来看,现在就是一个比较低的货币供应量,所以2020年,并不会发生特大牛市。

2000年以后,那会经济都是高增长10%的增长率,所以分界线在14%,2000年到2002年,M2基本在12%,属于低货币环境,2003年为了对抗非典的影响,M2最高拉到了20%,房价开始起飞,2005年以后,基本就在17-18%这个水平了,算是略宽松的环境。2008年以后,4万亿一出,M2给干到了30%,房价短期内就翻了2倍。股市也涨了。随后M2开始回落,不再大水漫灌,房价也不涨,股市也不涨,到2014年M2涨了一下到14%,2015年又涨了一下,所以房子又开始涨,随后彻底消停了。2017年M2跌到了10%以下。回到了低货币环境。这几年一直保持不错,2020年会不会因为新冠肺炎重新上升呢,这个还有待观察。反正M2不涨,房价基本不会再涨。M2一涨,北上广深的房价必涨。至于其他的三四线地区,跟棚改货币化的关系较大,也就是小范围内的货币集中投放。全国整体虽然货币不高,但是局部却造成了货币泛滥。但好在2018年及时叫停了,在这之后,三四线基本熄火。谁接最后一棒谁倒霉。

有一点作者提醒大家要注意,就是货币供给的强势增长,最终会导致短期利率上涨,以及股票市场疲软,这种情况通常会在2年或者2年半之后发生,也就是说货币供给对于投资者来说是一个非常重要的领先指标,但同时树也不可能涨到天上去,他只能止痛,而不能治病,所以靠流动性推动的牛市,最后通常都会很悲惨。这个大家要有清醒的认识,不要一看到股市涨了,就疯狂了。

大概是这么一个循环,经济很好,借钱的增多,所以资金需求加大,利率上涨,从而会让企业成本增加,经济活力下降。而经济下滑之后,干什么都赔钱,大家也就都不愿意干了,资金需求又下降了,利率也下降,企业负担降低,大家又开始赚钱了。所以在没有央行干预的情况下,经济周期会跟着利率的波动而行,但是央行干预,就往往会让一波周期走的更长更久。

作者还告诉我们一个知识点,油价的走势,和3个月短期国债收益率的走势几乎相同,老齐比较了一下,还真是如此,比如1999年油价开始上涨,但是2000年底开始大跌,2003年又开始上涨,涨到2008年才开始下跌,这期间短期国债利率走势几乎同步。到了2009年QE开始之后,这个指标就消失了,短期国债收益率基本降到了0,而2016年,又开始上升,油价2016年也涨了一波,一直到2018年回落。现在两个指标双双回落当中。之所以这样,是因为,二者的走势基础,全都有赖于经济扩张和货币扩张。这也同样意味着,其实美联储的控制作用,十分有限。美联储只能改变利率水平,却决定不了市场需求。美联储只能影响实际利率。就是说他调整利率的同时,通货膨胀也会被带动发生变化。所以就好比说,他后面拖着一条长长的尾巴,你在转动的时候,需要考虑尾巴的摆动。

美联储只能通过相对于通胀的利率水平,来影响货币的供给,也就是说我把实际利率降低到负数,让你们躺着赚钱,你们还没有需求吗?这套理论也有失灵的时候,比如日本他就不灵了,就是负利率就是躺着赚钱,但是日本人就是不赚,还是在拼命的存钱,所以日本央行很头疼,他们做什么都无效。所以,这套理论可能跟人口结构,还有密切的关系,当人老了之后,就没有那么多赚钱的想法了。这个对于国家来说,会变得十分可怕。

所以现在美国,欧洲日本,这些发达国家反而到希望有点通胀,他们害怕陷入通缩。而为了达到通胀的目的,就拼命的降低利率,然后让实际利率为负,从而降低企业成本,增加社会需求。但是即便如此,通胀数据依旧不理想。需求还是很难起来。

相对应来说,咱们这里要敏感的多,一旦央行放水,需求马上就起来,通胀也随之而来,物价不涨,房价也会猛涨。这是一把双刃剑,一方面说明我们对于利率还敏感,央行还有事可做,有工具可用,也足以应对经济增速下滑,另一方面也提醒我们,在制定政策的时候要小心翼翼。现在对我们来说,通缩和通胀都有可能。货币政策稍微一动,就有可能造成意想不到的灾害。所以我们看到,美联储在那加息又降息,可劲折腾了好几年,而咱们的央行始终不敢动一下利率。弄个LPR贷款报价利率改革,也是5个基点5个基点的调整。而人家一个降息就是50个基点。这就是敏感性不同,政策操作也就不同。我们要跟美联储这么降息, 估计早就通胀了。

通货膨胀跟投资的关系

下面我们看下一章,通货膨胀跟投资的关系,之前我们说过了,指标分为领先指标,同步指标,滞后指标,货币供给是经济的领先指标,而短期利率则是滞后指标,股票价格是领先指标,而通胀率就是滞后指标。举个例子2007年大牛市,是从2006年就开始了,但是到2008年才形成重大的通胀。此时股票价格也开始暴跌。所以了解清楚这些指标的逻辑关系,我们至少能避免很多投资中的低级错误。比如看到通胀起来了,央行拼命加息了,就要赶紧见好就收了。那么在2007年就有可能在股市上全身而退。而退出股市,全力买黄金,在2008年的通胀中,你可能反而会大赚一笔。

所以我们梳理一下先后顺序,1货币供给见底,2工业增长见底,3短期利率见底,4货币供给回升,5工业增长回升,6短期利率见顶,然后接着是货币供给下降,形成一轮新循环,你记住了3个词,1货币,2经济,3利率,也就记住了顺序,1货币,2经济,3利率。而上面我们说了,短期利率跟油价波动一致,也就是说,短期利率跟通胀率同步反应,所以我们还可以总结,1股价,2业绩,3通胀,当业绩达到顶点之后,随后通胀可能就该来了。所以投资股票的我们,要在通胀早期尽早撤出,即使你不走,也要尽可能的降低仓位,或者偏向周期类股票。

通货膨胀是一种货币现象,就是说钱多了,东西少了,美联储经常会在应对危机的时候向市场注入流动性,以缓解燃眉之急,大量货币增加,但是生产力不变,于是就会发生通胀现象。所以我们总说,通过印钞票救经济,就像一种打激素的行为,短期内有效,但其实是把风险延后了,把无数次的小波动熨平,从而积累了一次大波动。所以货币供给不能太多,量小一点,有益经济稳定,但量大了就很伤身了。比如97年,亚洲金融风暴,美联储给市场提供了大量流动性,以应对危机,结果造成了短期利率下降,还通过固定汇率吸引外资进入美国,结果就造成了通货膨胀,然后利率开始上升,在1999年的时候,就已经导致了货币供给持续下降。股市涨那么高,货币撤火了,所以其实悲剧已经在99年就注定了。

在价格中有两个指标,一个是生产者价格也就是PPI,另一个是消费者价格CPI,他们都属于滞后指标,但是生产者价格的变动幅度更大,变化速度也更快,他主要受到大宗商品价格的影响。对于经济更加敏感。对于咱们这来说,生产者价格PPI更能够反应通胀的程度,而消费品价格,食品的比重太大,所以经常失真,猪周期一来,你会看到CPI蹭蹭的涨,但PPI是不断下降的,所以当CPI和PPI背离的时候,我们更愿意相信PPI,CPI更多都是因为供给造成的问题。并不能反映需求变化。而大宗商品CRB指数,基本就能反映出价格周期的变化。

这里我们可以总结一句,当央行保持较低的短期利率,并同时加大货币供给的时候,就很可能会制造通货膨胀,而这套组合拳,其实就是QE的模板,一方面将利率降到低位,另一方面不断购买政府债券释放流动性。

这里面跟投资最有关系的就是大宗商品,之所以统称为大宗商品,包括工业金属,能源,农产品,贵金属四类,他们基本都朝着一个方向运动, 几乎甚少见,一种大宗商品走强,而其他走弱的情况。即便偶尔出现,也只是暂时不涨

驾驭周期读书笔记

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