5.如何定位经济周期

《驾驭周期》经济与投资的长期趋势，告诉你这些领先指标，同步指标，和落后指标的具体应用。看看经济与投资的长期趋势，很多人都爱问的一个问题，我现在该怎么办，下个月我要采取哪种投资策略，投资什么资产。但是要回答这个问题之前，你首先要给自己定位，你现在处于一个什么时期，这个是最关键的。而要知道自己处于什么时期，就得以史为鉴。多了解历史上类似的情况下发生了什么事情。

美国历史基本周期

作者把过去几十年的美国划分为三个基本周期

• 第一个是1950年至1968年
• 第二个是68年-82年
• 第三个是82年到2000年

之所以这么划分周期，主要的依据就是通货膨胀率，50年代到68年这是一个很好的低通胀时期。

68年到82年，美国因为深陷越战泥潭，所以通胀高起。

而82年以后，里根供给侧改革成功，石油危机褪去。通胀下行，利率下行。

这三个阶段，股市先后完成了上涨，下跌，再上涨的过程。时间跨度虽然长达50年，但你其实只需要三次操作，就是先买，再卖，然后再买，其他的操作都是多余的。所以做投资，只要把握住了大趋势，你就能把利润放大到极致了，至于中间那些小趋势，反而都是诱惑。小趋势做多了，你就会迷失在大趋势当中。

但如果你形成了一个固有思维，在50年代靠幸运赚钱了，但到了70年代，你又都会凭实力输回去，70年代你习惯了买商品，买黄金，但到了80年代基本又会全都赔回去。那么顺着这个思路，2000年到2010年，这又是一个通胀周期，原油都涨过了147美元。而2010年之后到2020年，则又是一个低通胀时期，又是股债双牛。站在2020年的角度上来看，下一个10年，再次出现商品牛市的概率是很大的。而美国的股债再出现大涨，可能性已经不大。

短期利率、通货膨胀率、长期利率

我们应该重点关注这么几个指标，一个是短期利率，一般分析工具就是3个月的国债利率，也可以用3个月shibor利率，基本走势差不多。

而通胀，基本就是CPI数据，短期利率扣除通胀率，就是实际短期利率，在70年代，实际短期利率处于较低水平，实际长期利率也很低，也就是说，由于通胀太高，所以基本上现实中都是负利率状态，而且一度达到了-7 的水平。而相反，在50-68年之间，以及1982年之后，实际短期利率都是属于较高水平。80年代都在正5附近。换句话说，短期利率要比通货膨胀率高出5%，作者说，这个实际短期利率位于1.4%的时候，是个分界线，高于1.4%，就是低通胀时期，投资股债，不投商品，而低于1.4%，就是高通胀时期，要投资商品不能再投股债。但现在这个1.4%的标准肯定是不存在了。比如2010年的时候，美国的CPI差不多是1%，而那时候因为在大规模的QE，所以短期利率几乎是0，所以他肯定在1.4%以下，如果你按照这个规律去投了商品，而没有投股债，那么在这十年来就损失惨重，而在2020年3月初，美国3个月国债收益率现在只有1.3-1.5%，而CPI基本上是2%了，所以现在还是负利率，而且负值其实跟2010年的时候差不太多。但其实经济周期已经发生了明显的变化。

这时候我们还要求助于长期利率，也就是10年期国债收益率，在2010年的时候，美国10年期国债收益率是3.6%，当时通胀是1%，那么实际收益率是2.5%，而2020年3月份，美国10年期国债收益率已经是1.4%的水平，长期实际利率也已经转为负数了，所以说明，2020年3月以后，投资美国股债的胜率已经非常低了，反而投资黄金等资产的胜率大增。这个判断对不对呢？有心的朋友，如果您多年以后听到了这本书，可以回来挖坟。咱们再做探讨。

所以总结，随着各个国家纷纷零利率，所以短期实际利率这个指标已经失灵了，现在能用的也就是长期实际利率这个指标了，10年期国债收益高于通胀，就可以继续投资股债，如果长期都是负利率了，就要回避股债，超配商品。

注意有的时候会形成假象，比如70年代，当时十年期国债收益率非常的高，都能达到16%以上，但通胀率更高超过了20%，所以实际利率还是负数。这个要格外小心。

这里的原理要解释一下，实际利率下降，货币就会很便宜，大家也就更愿意贷款和支出，都拿钱去买东西， 那东西就不够了，于是就形成了通货膨胀。还有一个标志就是，房地产价格和通胀基本保持一致，所以房价大涨，一般也可以理解成为一种另类的通胀，历史上房价大涨的时候，股市基本都不怎么涨，美国2001年到2007年，股市就一般般，中国2007年到2015年，也是房价大涨，股市不涨。只有日本是个个例，股市和房价在1990年都出现了巨大的泡沫。

这是因为大家通过借钱买房的方式，不但可以让资产保值，还不存在任何风险，但是这东西也有周期起落，一旦周期逆转，这些资产照样会赔钱。当时煤老板怎么死的，以后炒房团就会怎么死，而且可能死的更加彻底。

不过实际利率这个指标，在美国比较好用，但在中国并不能完全适用，我们的国债收益率基本上是脉冲式波动，而通胀率也有问题，基本能保持在3%左右， 所以全看国债收益率的变化，10年期国债收益率大涨，股市就要跌了，10年期国债收益率大跌，股市就要涨了。2020年3月，10年期国债收益率，跌到了3%以下，历史上两次出现，一次是2008年底，还有一次是2016年10月份，这两个时点之后的一年，股市都还表现不错。

实际利率对于企业也有关联，长期利率是企业的成本，而通胀率是企业不需要努力就能够实现的价差，比如利率是8%，通胀率是7%，也就是说，企业借钱把东西买过来，第二年再卖，只亏1个点，只要稍微做点增值，这一个点就赚出来了。但如果利率是8%，通胀率只有2%，那么企业就会考虑了，我得创造5%的附加值才能不亏钱，这时候企业就要操作一些高难度高利润的项目，增加附加值才行。最后的结果就是整个社会效率提升。比如80年代后的美国一样，而70年代，则完全不一样，由于实际利率是负的，所以企业的附加值很低。他只要把东西买过来，甚至不需要任何加工改造，第二年再卖出去，就可以了。整个社会经济自然也就没提高。

所以我们总结，低实际利率是不会刺激企业革新的，只会刺激他们去抢货，囤货。高实际利率才会形成良性竞争。而现在利率其实已经不太可能涨太高了，真正有弹性的就是通胀率，所以我们看到，企业提高边际利润率和盈利能力的唯一途径就是提高生产率，这也是科技类股票，在通胀非常低的环境下，表现抢眼的主要原因。而一旦通胀率上升，周期行业开始发力上涨，往往科技也就不行了。比如2015年牛市表现最好的是科技，股灾之后，资源也还表现不错。2016年-2017年，小金属涨的都很好，华友钴业，天齐锂业这都是当时的大牛股。美股也是如此，2000年之后科技泡沫破灭后就指着这些资源股，还有金融地产扛着股市了。

注意这里说的是经济周期，而投资的话，你得提前反应，走到经济周期之前才行，也就是通胀下行更快，利率下行更慢，这个时间段提前布局。等到大家都反应过来之后，你才能够赚到钱。而刚开始的时候，可能往往还要忍受一段悲观的时期。比如82年，股市依旧低迷，2009年也没人相信股市会在金融危机之后上涨。

长期投资趋势中的评估变化

下面作者讲了长期投资趋势中的评估变化，美国在70年代用教训告诉全世界，低实际利率会进一步的推升通货膨胀，而通货膨胀的标志就是黄金和原油的大涨，大宗商品整体上扬。然后带动劳动力成本全都走高。这对于股债市场形成巨大的压力，所以这时候，抑制通货膨胀的办法就是尽可能加息，让利率远离通胀率，大幅提高实际利率，从而降低通胀。这里面要强调一下， 利率是能够控制的，而通胀率是通过利率的变化，反应得出来的结果。所以你要是始终处于低利率水平，一开始是推动经济繁荣，促进股债上扬的，但是很快就容易引发通胀风险。只要通胀率起来，超过了温和区域的3%，股债马上就不行了，接着大幅加息的过程，股债就更悲剧了。所以我们总说加息无牛市，通胀无牛市就是这个道理。