5.如何定位经济周期

《驾驭周期》经济与投资的长期趋势,告诉你这些领先指标,同步指标,和落后指标的具体应用。看看经济与投资的长期趋势,很多人都爱问的一个问题,我现在该怎么办,下个月我要采取哪种投资策略,投资什么资产。但是要回答这个问题之前,你首先要给自己定位,你现在处于一个什么时期,这个是最关键的。而要知道自己处于什么时期,就得以史为鉴。多了解历史上类似的情况下发生了什么事情。

美国历史基本周期

作者把过去几十年的美国划分为三个基本周期

  • 第一个是1950年至1968年
  • 第二个是68年-82年
  • 第三个是82年到2000年

之所以这么划分周期,主要的依据就是通货膨胀率,50年代到68年这是一个很好的低通胀时期。

68年到82年,美国因为深陷越战泥潭,所以通胀高起。

而82年以后,里根供给侧改革成功,石油危机褪去。通胀下行,利率下行。

这三个阶段,股市先后完成了上涨,下跌,再上涨的过程。时间跨度虽然长达50年,但你其实只需要三次操作,就是先买,再卖,然后再买,其他的操作都是多余的。所以做投资,只要把握住了大趋势,你就能把利润放大到极致了,至于中间那些小趋势,反而都是诱惑。小趋势做多了,你就会迷失在大趋势当中。

但如果你形成了一个固有思维,在50年代靠幸运赚钱了,但到了70年代,你又都会凭实力输回去,70年代你习惯了买商品,买黄金,但到了80年代基本又会全都赔回去。那么顺着这个思路,2000年到2010年,这又是一个通胀周期,原油都涨过了147美元。而2010年之后到2020年,则又是一个低通胀时期,又是股债双牛。站在2020年的角度上来看,下一个10年,再次出现商品牛市的概率是很大的。而美国的股债再出现大涨,可能性已经不大。

短期利率、通货膨胀率、长期利率

我们应该重点关注这么几个指标,一个是短期利率,一般分析工具就是3个月的国债利率,也可以用3个月shibor利率,基本走势差不多。

而通胀,基本就是CPI数据,短期利率扣除通胀率,就是实际短期利率,在70年代,实际短期利率处于较低水平,实际长期利率也很低,也就是说,由于通胀太高,所以基本上现实中都是负利率状态,而且一度达到了-7 的水平。而相反,在50-68年之间,以及1982年之后,实际短期利率都是属于较高水平。80年代都在正5附近。换句话说,短期利率要比通货膨胀率高出5%,作者说,这个实际短期利率位于1.4%的时候,是个分界线,高于1.4%,就是低通胀时期,投资股债,不投商品,而低于1.4%,就是高通胀时期,要投资商品不能再投股债。但现在这个1.4%的标准肯定是不存在了。比如2010年的时候,美国的CPI差不多是1%,而那时候因为在大规模的QE,所以短期利率几乎是0,所以他肯定在1.4%以下,如果你按照这个规律去投了商品,而没有投股债,那么在这十年来就损失惨重,而在2020年3月初,美国3个月国债收益率现在只有1.3-1.5%,而CPI基本上是2%了,所以现在还是负利率,而且负值其实跟2010年的时候差不太多。但其实经济周期已经发生了明显的变化。

这时候我们还要求助于长期利率,也就是10年期国债收益率,在2010年的时候,美国10年期国债收益率是3.6%,当时通胀是1%,那么实际收益率是2.5%,而2020年3月份,美国10年期国债收益率已经是1.4%的水平,长期实际利率也已经转为负数了,所以说明,2020年3月以后,投资美国股债的胜率已经非常低了,反而投资黄金等资产的胜率大增。这个判断对不对呢?有心的朋友,如果您多年以后听到了这本书,可以回来挖坟。咱们再做探讨。

所以总结,随着各个国家纷纷零利率,所以短期实际利率这个指标已经失灵了,现在能用的也就是长期实际利率这个指标了,10年期国债收益高于通胀,就可以继续投资股债,如果长期都是负利率了,就要回避股债,超配商品。

注意有的时候会形成假象,比如70年代,当时十年期国债收益率非常的高,都能达到16%以上,但通胀率更高超过了20%,所以实际利率还是负数。这个要格外小心。

这里的原理要解释一下,实际利率下降,货币就会很便宜,大家也就更愿意贷款和支出,都拿钱去买东西, 那东西就不够了,于是就形成了通货膨胀。还有一个标志就是,房地产价格和通胀基本保持一致,所以房价大涨,一般也可以理解成为一种另类的通胀,历史上房价大涨的时候,股市基本都不怎么涨,美国2001年到2007年,股市就一般般,中国2007年到2015年,也是房价大涨,股市不涨。只有日本是个个例,股市和房价在1990年都出现了巨大的泡沫。

这是因为大家通过借钱买房的方式,不但可以让资产保值,还不存在任何风险,但是这东西也有周期起落,一旦周期逆转,这些资产照样会赔钱。当时煤老板怎么死的,以后炒房团就会怎么死,而且可能死的更加彻底。

不过实际利率这个指标,在美国比较好用,但在中国并不能完全适用,我们的国债收益率基本上是脉冲式波动,而通胀率也有问题,基本能保持在3%左右, 所以全看国债收益率的变化,10年期国债收益率大涨,股市就要跌了,10年期国债收益率大跌,股市就要涨了。2020年3月,10年期国债收益率,跌到了3%以下,历史上两次出现,一次是2008年底,还有一次是2016年10月份,这两个时点之后的一年,股市都还表现不错。

实际利率对于企业也有关联,长期利率是企业的成本,而通胀率是企业不需要努力就能够实现的价差,比如利率是8%,通胀率是7%,也就是说,企业借钱把东西买过来,第二年再卖,只亏1个点,只要稍微做点增值,这一个点就赚出来了。但如果利率是8%,通胀率只有2%,那么企业就会考虑了,我得创造5%的附加值才能不亏钱,这时候企业就要操作一些高难度高利润的项目,增加附加值才行。最后的结果就是整个社会效率提升。比如80年代后的美国一样,而70年代,则完全不一样,由于实际利率是负的,所以企业的附加值很低。他只要把东西买过来,甚至不需要任何加工改造,第二年再卖出去,就可以了。整个社会经济自然也就没提高。

所以我们总结,低实际利率是不会刺激企业革新的,只会刺激他们去抢货,囤货。高实际利率才会形成良性竞争。而现在利率其实已经不太可能涨太高了,真正有弹性的就是通胀率,所以我们看到,企业提高边际利润率和盈利能力的唯一途径就是提高生产率,这也是科技类股票,在通胀非常低的环境下,表现抢眼的主要原因。而一旦通胀率上升,周期行业开始发力上涨,往往科技也就不行了。比如2015年牛市表现最好的是科技,股灾之后,资源也还表现不错。2016年-2017年,小金属涨的都很好,华友钴业,天齐锂业这都是当时的大牛股。美股也是如此,2000年之后科技泡沫破灭后就指着这些资源股,还有金融地产扛着股市了。

注意这里说的是经济周期,而投资的话,你得提前反应,走到经济周期之前才行,也就是通胀下行更快,利率下行更慢,这个时间段提前布局。等到大家都反应过来之后,你才能够赚到钱。而刚开始的时候,可能往往还要忍受一段悲观的时期。比如82年,股市依旧低迷,2009年也没人相信股市会在金融危机之后上涨。

长期投资趋势中的评估变化

下面作者讲了长期投资趋势中的评估变化,美国在70年代用教训告诉全世界,低实际利率会进一步的推升通货膨胀,而通货膨胀的标志就是黄金和原油的大涨,大宗商品整体上扬。然后带动劳动力成本全都走高。这对于股债市场形成巨大的压力,所以这时候,抑制通货膨胀的办法就是尽可能加息,让利率远离通胀率,大幅提高实际利率,从而降低通胀。这里面要强调一下, 利率是能够控制的,而通胀率是通过利率的变化,反应得出来的结果。所以你要是始终处于低利率水平,一开始是推动经济繁荣,促进股债上扬的,但是很快就容易引发通胀风险。只要通胀率起来,超过了温和区域的3%,股债马上就不行了,接着大幅加息的过程,股债就更悲剧了。所以我们总说加息无牛市,通胀无牛市就是这个道理。

驾驭周期读书笔记

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