9.信用利差告诉我们很多秘密

《驾驭周期》我们今天来看看信贷周期，债券除了有期限之分，还有等级区别，比如国债就是信用最好的债券，还有信用债各种评级，比如AAA，就要比BBB的债券利率更高。而BBB就是垃圾债。如果评级为C，那就是垃圾债中的垃圾债。

信用利差及信贷周期

你要不给一些更高的利率，市场上根本没人买你。比如国家找你借钱，现在是3%，因为大家知道国家肯定能还钱，但如果贾跃亭要借钱，估计20%的利率，你也未必敢把钱借给他。20%-3%的利差，就是信用利差。这个利差的走势，也很说明问题，他也是经济的领先指标，利差扩大，说明企业债对资金需求大，所以给更高的风险补偿，此时一定是企业看到了新的机会，自身也愿意承担更高的融资成本。所以这是一个经济走强的先兆，信贷周期上升，货币也是扩张的。但随后，经济好了，资金需求多了，会带动国债利率也开始上升，企业要想融资就要付出更多的成本，甚至到了无利可图的地步，企业算了算账，也就不再干了，此时就会逐渐降低资金需求，信贷周期开始筑顶回落。

作者举例，1995年，信用利差降到了低点，说明货币供给缓慢，而1999年之前，信用利差就大幅上升，说明大水漫灌，随后就是信贷需求下降，货币供给和利差双双见顶回落，这才造成了后面的互联网泡沫破灭。

所以我们做投资的时候，一定要关注利差的变化，当然利差的算法有很多种，作者说的是用BAA债券减去10年期国债，而现实中很多都用AA-AAA的中票利差。其实都是一个意思。走势也大体趋同。之所以算法有差异，就是因为，美国垃圾债很多，而咱们这垃圾债并不活跃，所以不太具有代表性。

这里面还得提醒一下，股票价格和利差基本上是同步的，利差上升，股票就会涨，利差下降，股票就有危险了。比如06年的大牛市，当时还没有信用利差统计，但是期限利差大涨，而09年，11年，和2013年，都是期限利差和信用利差同时上涨，说明信贷周期迎来了转折。

那么债券收益率可不可以预测呢？作者说应该是可以的，需要我们去找领先指标，比如货币供应量，比如债券收益率只有在货币供给增长率下跌至少12个月，且同步指标呈现明显疲软的时候，才会出现周期顶部。也就是说，需要央行先收货币，然后工业见顶信号出现，那么未来很可能会出现债券收益率走低的情况。而如果是通胀发生，大宗商品走强，那么一定会带来市场利率的提升。

积极型资产配置指南这本书里讲过的，阶段4开始，就是商品走强，而这个阶段就已经不能再配置债券了。

一般会在牛市里面，有个习惯，就是随着牛市上涨，逐渐增加周期产品的配置，比如2020年3月，我们就已经开始超配有色，这么做的目的一个是预感周期回归，另一个也是建立一个很好的预警装置，一旦发现有色上涨，周期回归，那么我们就要开始回避债券，或者降低久期。因为此时债券的收益率就要上升了。所以做债券一定要关注货币政策和经济周期的变化。其实相比于股票，债券是很容易赚钱的，做好了，不加杠杆获得一个年化8%的收益都问题不大。加一个1.5倍杠杆，妥妥的超过10%，所以你看到那么多机构投资者，主要都是配置债券的。而股市头寸，要远小于债券的规模。

货币供给增长，和GDP数据也可以用来判断债券收益率的走势，货币供给增加，大于GDP，意味着信贷扩张，有利于经济增长，制造通胀，所以债券收益率可能会先跌后涨，相反，货币紧缩小于GDP，说明经济过热，债券收益率会先涨后跌。所以我们应该在紧缩一段时间之后，投资债券，而在宽松一段时间之后，降低债券的配比。特别是当股市明显上涨，甚至股市中的周期品明显上涨的时候，就是我们要小心的重要标志。

股市与周期

下面我们看投资者最关心的，股票市场与经济周期的关系，股票价格我们之前说了，他是一个领先指标，所以他先于经济而动，股票其实是预期的反应，也就是说经济好坏并不重要，重要的是大家怎么想，大家都认为经济很好，那他就能接着涨，即使很严重的通胀了，他也能继续涨，但相反，大家认为经济很糟糕，那么即便经济已经到底了，投资者也不认账。

在判断股市的表现的时候，我们还是要重点关注通货膨胀，以及利率这些指标，通胀决定了长期利率走势以及债券收益率的表现。之前我们在讲股市长线法宝的时候说到过，股市是长期上扬的，投资者能够获得将近7%的资本增值，和3%的股息，整体收益大概是10%，减去3%左右的通胀，实际收益率大概是6.6%，你任意时点买入股票指数，持有50年，几乎都是一样的，持有时间越长，最后的年化实际收益率就越是接近6.6%，他变成了一个常数。

但是每当说到长期的时候，投资者都不满意，长期看我们都是要死的，没人会甘愿忍受50年的时间去做投资，因为我们的钱都是赚来的，20岁的时候只能有很少的一部分钱，即使我们真的做到了佛系，拿了50年，那么也只有那很少的一部分钱实现了这个收益，问题是我们20-50岁赚到的钱怎么办，这才是我们收入最大的一部分，莫不成我们要活到100岁才能获得这个平均收益，到时候恐怕也早就躺在床上不能动了。这个抱怨是有道理的，佛系投资，只能是我们的一种理想，但是还是要通过更多的知识，尽量把这个周期缩短。而这本书的作用，就是要让我们，在一个对股票有利的环境里面去选择佛系，而在明显不利的环境下，就别白白浪费时间了。比如1928年，股市涨那么高了，经济已经不行了，利率已经大幅上升，此时你就别再往股市里冲了，否则进去之后，你至少要忍受20年不涨。同样的还有1968年，此时你要进去了，至少也是14年没有收益的。白白浪费了大把的时光。我们希望捕捉的是1945年，1982年，或者2009年这样的时点。在这样的日子里你进入股市，开始佛系投资，年化回报都在17%以上。

所以长期，不代表无脑，佛系不代表你可以啥都不懂。因为获得常数收益的时间是50年，而不是5年，没有一个人的人生可以挥霍50年的时光。甚至10年你都挥霍不起。股票跟债券不一样，债券错了好歹还有票息可以拿，多少都有点收益，而股票不一样，在20世纪，股票市场至少有一半的时间，都没有任何收益。45年，82年，09年三波牛市你错过任何一波的话，收益率都要大跌一半，甚至还不如长期持有债券。这就是股票市场的残酷性。他的容错率非常非常低。对于投资能力的要求非常高，你不光要掌握投资知识，还得要洞悉人性，这都不算什么，关键是你还必须得很早就掌握这些东西，最好能30岁之前就掌握，过了50岁，即便掌握了投资的知识，留给你复利增长的时间也很有限了。

股票是经济的先行指标，所以我们无法通过经济来分析股市，这也是投资最困难的地方。甚至股票跟经济还有负相关性，在经济特别不好的时候，股票往往能率先复苏，这是因为实体经济不能提供更好的投资机会，于是资金就全都转向了虚拟的股票市场，虽然收益也不高，但起码不用起早贪黑。所以实体经济资金，不断增持虚拟市场，就会让股市率先走出行情。当股市涨起来，某些特定行业得到资金关注的时候，又可以产生更高的收益率了，那么这些资本就又会流到实体经济去。

比如一些上市公司，为了获得更高的估值，提升股价，增加外延增长，就会主动并购和投资一些实体中的项目，这就又激发了大家做实体的热情。所以股市其实在用自己的波动，也调整着经济本身，之前我们总是认为股市低迷，金融就很安全，这种观点非常的错误。股市长期低迷，造成的最大恶果就是创新不足，大家都去搞房地产借债了。最后你发现经济的活力越来越低。美国3次经济和科技大飞跃，一次是战后，一次是82年到2000年，一次是09年之后，都是跟股市的长期大牛市有关，明天我们就来讲，该如何通过周期，去定位股市，从而找到适合股市增长的时间段。