4.做投资最重要的不是赚多少收益！而是性价比

作者通过3大策略，分别投资市场上上一年表现最好的版块，最差的版块，以及各买10%，分散投资。获取版块均值。不知道大家怎么想，你认为哪个策略会跑赢，结果可能大家想象不到，20年之后，平均投到各个版块的均值投资，大幅跑赢其他两个策略。

而到1999年，也就是大牛市顶点的时候，前一年表现最优的版块跑赢市场，其次是均值策略，第三才是选择最差版块投资。随后他又分别用三年数据测试，基本大同小异，当他用5年数据测试的时候，结果变了，前五年表现最优的版块，获得的长期回报最高。这时候很多人懵逼了，数据为啥冲突了，作者说，起码这个数据表明，投资过去表现最差的版块是肯定不行的。那么到底是均值投资更有效，还是选择最优秀的版块投资更有效，这个还得引入两个概念，一个叫做标准差，一个叫做最大跌幅，也就是我们常说的投资性价比， 你承担了多少风险获得了这个收益，比如一个是固定每年给你10%，另一个是暴涨暴跌，最后也是10%，那绝大多数人都会选择固定的10%，否则暴涨暴跌之下，很容易被整成神经病，最后也赚不到这个钱。这也是为什么P2P能那么火爆，动辄都是几千亿的规模的原因。所以相同回报，波动更低的投资，肯定是更好的投资。

三大策略

那么，从数据比较上我们可以得出结论，选择最优版块投资，无论是标准差和最大跌幅，都要比其他两个策略大的多的多。也就是说，这个投资方法性价比比较低，你可能根本就拿不住。所以最终结论就是，选择版块这个非常困难，那么选择个股可能就会更难。想靠精选行业和个股跑赢市场，概率非常低。远不如择时的胜率更高。所以我们看到，越来越多的机构投资者，都开始通过大类资产配置来解决投资问题，而巴菲特这样的精选个股的反而越来越少。因为市场本身就越来越有效，大家水平都提高了，计算机也广泛应用了，靠信息差得出的机会，已经基本快看不见了。

基金投资

其实投资基金也是同样道理，有的基金在一个阶段表现更好，并不是因为他的策略好，而是因为这段时间行情的表现更适合他的策略，所以就产生了更好的业绩，而投资者如果总是追着这些热门的基金跑，其实就是在低卖高买，你刚买进去了，结果发现，市场的风格变了，不再适合这个策略了。就比如很多人之前都买了食品饮料行业基金，确实在2016年到2019年表现极为出色，但是在2019年底，市场风格已经变化，不再青睐这些大蓝筹，大白马。所以很多人都赔了钱。相反一直被大家抛弃的，认为是垃圾的中小创策略，却在2019年底开始迎来爆发。

作者也用了上面测试版块的方法，做了一个对于基金的测试。选表现最好的，最差的，和均值三个策略进行对照，结果是选择过去表现最好的基金，未来收益表现最差。均值组合最差组差不多。但均值组显然标准差和最大回撤更小。也就是说波动更小，性价比更高。所以，这个故事提醒我们，有销售经理跟你说，你买这个基金吧，他过去表现可好了，那你就可以张口喷他了。说明这哥们什么都不懂，基本上把你当成爹坑。

如果让您去买表现最差的基金，你应该也不太敢这么干，心里这道坎，估计也是过不去的，所以我们还是那个建议，尽量用宽基指数就行了。尽量不要选择行业，和主动基金。如果非要选择主动基金，选择那些长期表现较好，短期表现平庸，甚至跑不赢指数的为最好。当然也还要分析他们的策略和风格，比如有些做价值的，当成长风格要来的时候，就不能再投了。

原因分析

之所以会出现这样的现象，作者解释4点，1基本面变了，也就是万事万物皆有周期，周期变了基本面就变了。2供应变化，一个行业成为暴利行业，必然会引发大规模的跟风者加入，竞争者增加，利润必然降低。3是策略拥挤，大家一看这个行业能赚钱，就会有更多相同的策略，发出一致性预期，反而推高了建仓成本。这就会削弱未来的预期回报。4情绪导致价格错误，一类策略或者一个行业很热门的时候，就会有无数投资者一拥而入，造成情绪过度亢奋，从而形成定价错误。比如2019年下半年，你会发现，什么都能解释成利好茅台。

历史业绩

我们再提醒一下，超强的近期业绩表现，并不代表基金经理有多强，更不代表他的策略有多正确，甚至超强的业绩表现，超越市场很多的那种，反而很可能是个反向指标。同样，短期跌幅很大，被市场超越很多的基金，也是反向指标。说明这些基金，在未来有超预期的回报。

过往业绩能不能证明未来业绩呢，这个只能说不一定，有的基金经理确实可以保持持续的业绩强劲， 但也有更多的例子表明，业绩不错的基金，未来会一败涂地。所以相关性没那么高。所以整个市场的影响，要明显多于基金经理们的技巧的影响，就像在大海里游泳一样，你水性好不好，其实作用并不大，主要还是看你是逆着浪，还是顺着浪。市场是由人的行为组成的，人的行为有重要的反身性。也就是说，他在现在的业绩太好了，可能恰恰是他未来业绩较差的原因。所以如果你只要能做到不追高，你至少打败95%的投资者。有一句话一定要记住，每个时代的蠢事各有特色，但其实基本原因只有一个，那就是人们总觉得过去发生的事情，在未来也同样会一直发生下去。所以对自己脚下发生的地动山摇漠不关心。大家要特别注意那些，什么国家不会让股市跌的言论，这种言论一出，并且大多数人深表认同的时候。就说明市场快撑不住了。

错误计量

作者讲错误的计量不如不计量，如果你的表坏了，但是你不知道，这可能比你没有表更加糟糕。你以为时间还早，但其实已经迟到了。这种事在投资中经常出现，我们以为自己的系统很完美，但其实他只是侥幸而已。比如在2008年，那么多垃圾债，被包装成AAA评级，结果机构投资者就闭着眼睛买了，这就相当于表坏了，自己还完全不知道。

我们之前也讲过了很多对冲基金，平常看起来他的策略很好用，没什么风险，收益也稳步增加，但是突然之间市场可能一个波动，他的策略就被打穿了。比如之前讲过的梅利韦瑟的长期资本，全诺奖经济学家团队，制造的数学模型极其稳定，在市场上一直是大赚特赚，但是最后极小概率的事情发生了，一下让长期资本覆灭。风险敞口暴露，整个华尔街都面临了危机。

这说明什么？说明你以为的未必是你以为的，你认为极小概率的事情，未必就不会发生。就好比我们吃野生动物，多大的概率会被传染上疾病？可能上亿次都不会有一次中招，但是一旦中招，就造成了灾难。

所以我们心里要有这个准备，看起来很好的一些策略，可能会在极端的情况下，偶尔发生惨烈下跌。有些还能爬起来，但有些恐怕就再也缓不过来了。所以一个好的策略，不但要我们考虑过往业绩回测，也要考虑极端风险和隐藏风险。

那么要怎么衡量他的隐藏风险呢？首先就是相关性，也就是这个基金跟市场的走势，是否是一样的，如果基金表现很好，而市场也表现很好，那么就要引起怀疑了，也许并不是基金有多出色，而是这个市场最近有利于他的表现。跟市场相关性高，就表面一旦市场陷入调整，这个基金也会大幅下跌。而那些相关性不高，市场大跌的时候，他也不怎么跌的，这种基金更值得信赖一些。

其次是贝塔值，比如贝塔值是0.7，也就意味着指数涨1%，那么他就涨0.7%，贝塔值可以平抑指数的波动。越低越稳定，越高波动越大，所以越是觉得市场高了，就应该更多投资贝塔值低的基金。这样回撤会更小。