2.市场真的有效吗？牛人都是怎么跑赢市场的

市场有效假说，关注了市场的方方面面，却忽略了市场中最重要的一个因素，人，或者说情绪。每个人的情绪都是由缺陷的，并不总是理性思考，这就构成了市场的波动。

市场并不总是有效

错误定价

昨天我们说到了市场错误定价，作者还举了个例子，就是次贷危机，把BBB评级的债券组合在一起的CDO，也就是担保抵押债券，就能获得评级机构AAA的评级，为什么这样？因为评级机构是要赚评级费的，所以他们要尽量满足金主爸爸的要求，过分的依赖保险公司，结果造成了衍生品泛滥。这个定价肯定是错误的，但是专业的机构投资者，盲目迷信评级机构，所以也并未对错误的定价进行纠正。其实这其中还是情绪使然，并不是大家对CDO有信心，而是对房子只涨不跌有信心。炒房的情绪钟摆过分偏离了，所以造成了这种情况。

错误股价

作者举的第三个例子，掌上电脑palm和3Com公司的闹剧，3Com掌握95%的Palm公司的股票，而palm独立上市后，股价大涨，按照公开市场的价格，3Com公司，光持有Palm的这部分股价，就价值142.59美元一股，然而3com公司股价却在这天大跌，仅仅81美元收盘。有分析师算了一下，如果按照价值计算，3com公司除了palm这块，其他的业务相当于-60美元，也就是不但白送还倒找钱。所以这个就毫无道理可言。

雅虎最后一阶段的股价，其实也低于其持有的阿里巴巴股票的总市值。也就是说雅虎自身的价值也是负数。当时有套利者杀入，买入3Com股票，同时做空Palm股价，从而锁定利差。赌他们价格回归，但是没想到的是，这种套利并没有让二者的价格差距减小，因为Palm当时几乎没有股票可以借入，也就是说没有办法卖空。这依然可以解释为情绪，大家太看好Palm了，以至于都忘了他的股票都在谁的手里。最后当大家想起来他爸是李刚之后，3Com股价也就开始全面回升了。所以这还是说明，市场长期有效，但是短期却因为，突然间爆发神经病，而出现一些无效的时间点。而我们的做法就是去抓住市场无效的机会，然后通过市场的长期有效去赚钱。

再强调一下， 我们一定要抓住市场无效的机会，去利用市场的有效去赚钱。比如在2018年末就鼓励大家定投，也鼓励大家投资可转债，因为这就是一个市场无效的机会，而到了2019年中期鼓励大家止盈转配置之后，就不要再动了，因为这时候市场已经高度有效，你已经没机会了。

先喜后悲

1987年股市大崩盘，一天跌去了20%，这在美国股市的历史上，也是绝无仅有的，当时有人计算，这个概率是10的负160次方，按照年计算，股市运转200亿年，也不该发生这种事情。所以如果按照数学模型，根本就不可能有1987年的大崩盘。但他就是确确实实的发生了。而且还几乎找不到任何原因。这也就是股市突然抽风的一面。

你得把股市看成是女朋友，不能用逻辑去思考，更不能跟他讲道理。你跟他讲这个包你可能用不到，而他想的全都是情绪，就是觉得你不爱他了。股市涨跌也许并不需要理由，可能就是今天天气好，大家心情好，所以多涨一点，过两天没太阳了，大家伐开心，于是就跌了。这里不是一个讲道理的地方，我们就像关注女朋友一样，关注着股市上投资者的情绪，就可以了。他只要高兴，怎么着都高兴，他只要不高兴，你买个包都没用。

2002年铜的存货量达到了天量，那么自然价格也就滑落到谷底。后来价格先反弹，存货开始下滑，之后诡异的事情发生了，铜的价格大爆发，涨了3倍，而铜的库存，在2005年底也开始上升，也就是说在铜价涨的最疯的一段时间，库存也是上升的。这就让人很费解了，明明有货，却依旧要高价买。但其实你想想茅台就知道了，也是手里明明有货，也不怎么喝，然后还要高价收，为什么，就是实际需求已经变成了投资需求，情绪开始主导市场。所以价格开始变得无效。既然疯狂了，之后必有暴跌。这是不变的真理。

此外还有房价的例子，美国在2005年以前，经过通胀调整后的房价指数一直都比较平稳，但后来因为衍生品大行其道，杠杆越来越长，让房价突然暴涨，市场开始无效，最后就是产生悲剧。总之一句话，大喜之后必有大悲。历史上比比皆是。

价格对基本面变化的反应有时会滞后

反应滞后

作者研究了08年金融危机的数据，他发现贷款拖欠率和抵押房屋止赎率，跟国家金融服务公司的股价走势，刚好呈现负相关，甚至还稍微提前一点，在贷款拖欠率大幅上升的时候，国家金融服务公司的股价已经在高位滞涨了。所以这就告诉我们，基本面变化在先，但是情绪亢奋，使得大家对于基本面的变化视而不见。

市场有效假说，认为价格对于基本面的变化总是能够及时的反应，但其实并非如此，有的时候，基本面变化并未反应在价格上，甚至还会向相反的方向演变。或者干脆说，金融新闻总是反应股票价格的变化。大家总是试图在解释价格的变化。而并不是去试图通过基本面来引导价格。比如股市到了大牛市了，但是央行已经连续加息收紧流动性了，这时候基本面就已经变化，但是股市却依旧大涨，对于加息视而不见，这时候很多市场分析专家就会依旧解读为利空兑现是利好，股市整体估值不高，国家牛，改革牛，拿着党章冲进股市，国家不会让股市跌等等。所以这些人基本都是解释现象的人，而并非是投资的人。真正的投资者，是要尊重事实的。有的时候，是要跟价格逆向而行的。比如巴菲特高点减持中石油，2000年之前，始终在提示风险，也不碰网络股。这才是投资者该干的事，而不是整天告诉大家，中石油48元，自然有他贵的道理。

投资预期

在财经圈，同一个消息，可以有截然相反的解读，比如2020年2月中旬，证监会放开了创业板融资限制，当时有人一看融资两个字就说是利空，但其实这显然是大利好，打开了上市公司外延式增长的空间。所以我们再次强调，事件本身，其实对股市的影响并不大，关键是大家怎么想。熊市里看什么都是利空，牛市里看什么都是利好。

个体跑赢

作者说，历史上已经无数次证明了，确实有牛人可以持续跑赢市场，比如大奖章基金，他的基金经理是数学家西蒙斯，在1990年到2009年期间，他的平均月回报达到了4.77%，在90%的月份中都是正回报，如果90年投资1000美元，到了2009年你的回报是3500万美元。面对这样的战绩，市场有效理论只能解释为运气好而已。但其实，如果用概率来计算，假如市场绝对有效，收益率正态分布，那么要想达到大奖章基金的收益率的概率是10的-48次方，100亿是10的10次方，100亿乘以100亿，是10的20次方，地球上差不多有10的50次方个原子，也就是说，大奖章基金取得这个收益，差不多就是这些原子中才能出一个。所以可想而知，如果是市场有效的话，大奖章这种战绩基本绝无可能。

其实投资跟下棋一样，你要想赢得棋局，就要充分利用对手犯下的错误，同样的信息，绝大多数投资者可能会做出错误的解读，而这时候，往往就意味着市场无效发生了。我们要想赢得棋局，就要抓住这样的机会。所以作者的结论就是，如果作为一个群体，无论是机构，还是散户，又或者是专家，你很难在长期跑赢指数，但是如果算个体，特殊情况，这种大师级的投资者又确实存在。而且战绩卓著。

逆向操作

而更扎心的是，有些操作确实是正确而且有违大众认知，但是他们似乎并不是为了赚钱，比如对冲交易，有些人做空玉米，并不是因为他觉得玉米高估了，而是仅仅为了对冲避险，像麦当劳这样的公司，长期开有多头仓位，对冲食材涨价造成的业绩损失。还有就是政府，在股市发生暴跌风险的时候，平准基金国家队也会逆势抄底，而他们进去的第一目的是为了稳定股市，顺便赚点钱。

总结

市场有效假说，关注了市场的方方面面，却忽略了市场中最重要的一个因素，那就是人，或者说，是人的情绪，这就相当于一本菜谱把调料都写的清清楚楚，却忘了放主要食材一样。人并非机器，人有喜怒哀乐，有恐惧和贪婪，这就构成了市场的波动。每个人的情绪上都是有缺陷的，并不总是理性思考，比如最简单的道理，赚100块钱，你可能觉得没啥意义，但是丢100块钱，你就觉得很扎心。