8.做第一个站起来鼓掌的人

《约翰聂夫的成功投资》昨天我们说到了预测市场，这东西可遇不可求，约翰说，当大众的观点和媒体的判断全都一边倒的时候，就要格外留神了。这就是所谓一致性预期，当所有人都看多，并做多，行情即将到头，当所有都看空做空，行情即将到底。相反，大家看多但不做多，说明行情还有一定的路程要走。

如何判断市场

约翰举了一个例子，你看音乐会的时候，敢不敢做第一个站起来鼓掌的人呢？绝大多数人是不敢的，总是别人鼓掌了自己跟着喝彩，做投资其实也是一样，温莎他们要做的，其实就是第一个站起来鼓掌的人，这通常都会让人感到十分尴尬。

那么逆向投资是不是就是与别人始终唱反调呢，约翰说并非这样。为了反对而反对，只能招致悲惨的下场，所以这需要必要的判断。就好比真的着火了，人家都往外跑，你非要往里跑，那么肯定会被烧死。所以逆向投资没有现成的方法和公式，一定要做有针对性的判断。想想大家高度一致的行为，是因为什么，如果没有实际基础，只是情绪宣泄，这时候才能够逆向投资。

衡量式参与策略

在温莎，他们的投资方法叫做衡量式参与，他们把股票分为四类，高知名度成长股，低知名度成长股，慢速成长股和周期成长股，他们这四类公司都会配置，但是比例未必一致，看哪类公司更具有价值，他们就会做到比例偏向，即使价值集中在慢速成长股中，他们也一样操作。不会因为是慢速成长，就不去关注，不去配置。

他们之所以这么做，有助于分散风险，提高投资组合的表现，但是他们又不想像传统基金那样，在行业中做标准配置，有些行业明显偏高，还要去为了比例而配置，这就有点说不过去了，所以他们更愿意集中资金在价值凸显的地方，也并不用行业划分类别，只用成长性来划分。那么有什么区别呢？比如那些市场的知名蓝筹股，在其他的基金里，是标准配置，但在温莎，要么是高知名度的成长股，要么是慢速成长股，反正在重要等级中，处于最底层的位置。也就是说，人家最重视的东西，在约翰手下反而是最不重视的东西。而别人不敢买的东西，在约翰的组合中却占据了突出的位置，他相信这些公司就是那个未来会被别人看好的，篮球明星卡。

在美国市场上，每个人都知道可口可乐，吉列，通用电气，辉瑞制药，巴菲特和彼得林奇也告诉我们，这些好公司，长期持有是可以获利的。但约翰却始终让我们记住，漂亮50的历史教训是惨痛的，当年这些股票都跌了7-8成，当年卖方分析师甚至告诉投资者，说这些股票都是单向决策，也就是你只要找准买点，然后就不用卖了。股票会一直处于短缺状态。后来这些报告都成了业界的笑话。但令人不解的是，虽然教训一次比一次惨痛，但是市场的愚蠢程度从来没有收敛过。投资者也总在咎由自取。

约翰说历史总是惊人的相似，99年的互联网泡沫，其实跟当年的科技股热是一模一样，大家追逐这些科技股的热情，又跟当年去抢漂亮50没什么分别。

低知名度成长公司挑选标准

这些追热点的狂热的投资者，其实反而成就了温莎，因为他们对于低知名度的成长股漠不关心，这就为他们留下了可以低息买入的机会，其实这些冷门股跟热门股比较，增长率和收益并不逊色，他们越来越喜欢投资于这种低知名度的成长股公司。不过约翰也说，这里面肯定不能都选，其中5个里面，就有一个存在基本面问题，所以显然冷门股中的雷也不少。很多公司确实是基本面严重下滑，甚至增长损失殆尽，逐渐沦为普通公司。所以他们在这些低知名度公司里面，也提出了几条标准

1、增长率在12-20%之间，且可以预测的。

2、市盈率是6-9倍，绝对不能超过10倍。

3属于某个可界定的成长性领域，而且有一定的优势地位，

4、所属行业比较容易理解和分析

5、历史报表收益增长率为2位数

6、净资产收益率出众，

7、资金雄厚，收益出色，

8、有新闻曝光量

9，股息在2-3.5%之间。

其实这些条件来看，是相当苛刻的，如果按照这些条件去找低知名度股票，其实应该并不多。如果不是暴跌和熊市，可能未必会有机会。

慢速成长股

至于慢速成长股，是一些传统行业，比如电力，银行，公用事业，汽车这些公司，他们很少再获得8%以上的增长速度。但是同样市盈率也是极低。这种公司业绩基本都是透明的，所以未来如果想赚钱只能通过市盈率扩张，也就是说，不是牛市，他可能都不会上涨。但反过来说，熊市里他们也会相对抗跌。有的时候光股息就能达到7%，要远比投债券划算，所以一般在熊市末尾，投资这些股票比较让人踏实放心。不管以后还跌不跌，已经有利可图了。

周期股

至于周期股，比如工业金属，能源，房地产，这些都是受到明显的经济周期影响的行业，他们不能够长期持有，否则你就总在做过山车。经济不好的时候，这些工业金属需求大幅下降，基础价格大跌，当库存去的差不多了，就又会开始涨价，所以我们要做的就是在经济萧条的时候买入，等到经济复苏的时候卖出。有的时候价格会跌的很低很低，比如2020年3月的原油，铜，这些价格都已经是几年新低了，但是其实并不用太过于担心，因为他肯定能涨回来。这种需求肯定是长期存在的。不可能一夜之间就不需要原油，也不需要铜了。

周期股跟别的股票不一样，他是越涨市盈率越低，越跌市盈率越高，因为利润涨幅往往要比估值涨幅更快，比如之前利润1毛钱，估值10倍，股价1块钱，后来股市涨了，价格变成2块了，但是利润变成5毛钱了，你发现估值反而下降到了4倍。当年恒大就这样，许家印当首富那会，恒大市盈率只有4倍，总裁夏海钧还吹牛逼呢，说我们估值低估了。后来你看，股价从30多跌到10块了，市盈率反而涨到了10倍。

其实你要是熟悉投资，了解业务的话，周期股应该是最好做的一类品种，因为四季分明，确定性非常高。测算也特别简单。甚至有的研究机构，都可以提前算出来未来的周期波动，能具体到月份上。这就会为投资带来非常大的确定性。温莎基金也是如此，他们周期股的比重非常大，在30%左右。如果他们看好周期，最多可以拿出四分之一的资产放在石油股上面，而如果不看好，可能连1%都不会持有。

投资逻辑

在专业机构中，投资的逻辑到底是从上到下还是从下到上，经常会发生争论，从上到下就是先宏观，再行业，最后才是公司，而从下到上则是直接去找好公司，忽略宏观影响，通过超级无敌生意，极高的投资护城河，从而穿越周期。而约翰的做法，其实也属于是从上到下的投资，他总在问自己一个问题，哪个版块应该受到关注了。比如1973年的时候，当时经济复苏，商品需求开始转暖，于是他就想到了运输行业，阿姆斯特这种铁路运输公司，就被他关注，当时这家公司其实已经很惨淡了，但约翰经过调研后发现，去年这家公司投入了很多的施工业务，而这些新业务会为他产生足够多的收入。再加上行业周期性的复苏，所以会让他们马上得到更多人的关注，他们就持续买入，75年他们在这只股票上赚了50%，然后他们后面又买了一回，赚了120%。所以他认为，宏观和微观都是不可分割的，就像扬帆远航，你必须顺势而为一样。很多人也更习惯这种方式，关注宏观，能够保证我们的方向永远不会错，这时候你就像站在了一个电梯上奔跑，即使我们选的股票不那么完美，也至少不会出大问题。相反，如果宏观都看错了，那么就会南辕北辙，比如2012年以后，你再去搞煤炭，基本上怎么做都会赔钱。

温莎他们观察行业的时候也有一套标准

1、这个行业的产品价格在走高还是在降低，如果降低那就是价格战，这个就不好了

2、成本如何？

3、龙头是谁？如果你说不出龙头，说明你缺乏足够的了解

4、有哪些竞争者只配市场，也就是市场份额怎么分配的

5、行业产能是否已经满足需求，就是琢么一下，到底是供大于求还是供不应求。

6、是否有新工厂正在建造，是否有新的竞争者加入。

7、那些问题会对盈利造成影响。就是这个行业存在的风险都有哪些。

而对于经济来说，他们最常关注的三个信号就是资本开支，库存和消费者信贷，那么约翰他们到底又是怎么根据这些东西，做买入卖出决策的呢？咱们明天接着讲。