9.漂亮50热！是温莎永远的痛

《约翰聂夫的成功投资》昨天说到了他们的工作流程，他们在做研究的时候，通常都为每一个股票，做了一张事实清单，上面有这么几个项目要填写，股本数，平均成本，现价，历史和目标每股收益，历史和目标增长率，历史和目标市盈率，股息率，净资产收益率，给予预期收益和对应市盈率的目标价格，增长潜力，当你认认真真的把这几个项目都填写完成的时候，其实自己心里已经对公司的估值了然于胸了，已经知道了他的历史估值范围。也知道了什么时候高估，什么时候低估，更知道他的增长率，股息率怎么样。

投资逻辑

那么什么时候该卖出呢？他们卖股票只有两条标准1是基本面变坏，2是价格达到预期，基本面变化，就是承认自己犯了错误，而价格达到预期就说明已经赚够了。当一只股票，现在已经没什么看多理由的时候，他就已经离被出售不远了。

举个例子，80年他们投资的一家牛排馆基本面下滑，于是他就立即减仓，约翰原本以为这家牛排馆只是因为扩张所以短期没有利润，但是后来发现顾客数量下滑严重，而且利润率也大幅缩减，说明他们进行了非常昂贵的营销，依旧于事无补，每股收益下滑了一半，此时他们已经亏了30%，但是却依旧毫不犹豫的斩仓认赔出场。温莎这种失败的投资其实并不少，他们要尽快在失败的投资中回收资金，投入到新的可以赚钱的项目当中去，尽管这很困难，但也必须这么做。否则你将一无所得。温莎的原则就是，买入的每一只股票，都是为了卖出才拥有。

所以你看，没有人是神，每次操作都正确，也没有人可以每次投资都赚钱，从不失手，所谓大师就是能够尽量多的在成功的投资中，赚到更多的利润，而在失败的投资中尽可能减少损失，收益最大化，损失最小化，不断地做胜率有利于你的事，这就是成功投资的关键。所以买入卖出同样很关键。这里还得多说一句，有的公司涨的很好，你更不舍得卖出，早卖掉之后，感觉错过好几亿，但是其实这也是非常错误的，永远记住不要试图去赚最后一个铜板，因为你不是神。不能总用神的标准来要求自己。比如一只股票，你预计每年他的增长速度是15%，股息2%，每年赚17%，但是有可能2年他就给你翻了一倍，这时候你其实已经完成了5年的投资任务，所以就应该撤出来好好休息休息了。市场这么涨，肯定对他的期望过高了。

温莎基金通常都愿意持有股票，但是如果全市场都定价过高的话，他们有时也会持有现金，比例最高可以达到20%，这是一只股票型基金，相对高的现金仓位了。如果债券利率还说得过去，他们也会持有一定比例的债券。比如1983年，10年期美国国债收益率接近12%，这时候他们也投了1个多亿在债券上。虽然当时的通胀有6%，但是国债利率减去通胀后，也有6%的真实回报，比绝大多数股票都要高。所以他们很乐于这么干。约翰说自己不会被任何东西禁锢，他的目的只有一个，就是为投资者赚到更多的钱。

温莎的战绩

接下来我们看看，约翰的股市流水账，也就是温莎的战绩。法国有句谚语，在炮声轰隆中买进，在号角吹响时卖出，这就是投资的要义，永远在大家都不看好的时候买入，在大家都开始看好的时候卖出。很多人都说，市场越是兴奋过度，温莎的业绩就越差，这就是他们的投资风格，你们都看好了，我就先撤了。只有你们都犹豫甚至怀疑的时候，我才持有。

我们把时钟再次拨回到1970年，1969年道琼斯指数下跌了15%，跌回到了800点，进入70年后，市场依旧压抑，到了1970年5月，道琼斯更是跌到了631点，而温莎则表现的相对抗跌，69年他只下跌了10%，当时的市场都在玩一种游戏，就是高估值的公司，用自己的股份去收购低估值公司的资产，然后由于高市盈率的缘故，所有会让企业受益大幅增加，当然这种游戏必然有个极限，后来投资者就对这个高市盈率产生了怀疑，股市遭到滑铁卢，不断的下跌。那些高估值企业跌幅更大。

温莎在71年开始，就去购买一些综合性企业的股票，这些公司跟银行，公用事业一样，具备非常良好的赚钱能力和现金流。给你翻译下，就是说在市场最糟糕的时候，他们在努力地买确定性的业绩和肯定赚钱的那些公司。随后这些公司在72年，73年业绩持续增长，但股价基本没怎么涨。市盈率普遍只有10倍。尽管每个公司，似乎当时都有一些不如意，但是约翰判断，这些不如意，已经反映在了价格当中，甚至已经过度反映了。所以这也给我们上了一课，没有十全十美的股票，如果有，价格一定也不完美。所以投资其实看中的是性价比，就跟找对象一样，他的缺点你能不能接受。这是你需要考虑的问题。

71年股市开始反弹，短短的一段时间就涨了40%，那些股票的缺点，就不再是问题，投资者又开始活跃起来， 甚至去年大家都不要的东西， 又开始抢着买入。而此时温莎的业绩其实一般般，他拿的都不是热门股，所以业绩落后于指数。另外，他们也觉得股市回暖的速度过快，所以在上涨过程中，又开始主动防守。所以也就更差。不过后来拐点发生了，市场又大跌下去，温莎后来居上，超越市场。

72年，漂亮50热兴起，这是温莎最悲剧的日子，完全跟市场脱节，当时市场上，就只有那些热门股在上涨，其他的股票无人问津。而温莎当时看起来，是明显站错队了。在那些热门股里，约翰只买了IBM，他说这是唯一一只价格还合理的成长股。但后来，也拿不住了，IBM持续上涨后，也高估严重，于是他们就连这唯一的热门股也卖掉了。他说，成长狂热必然遭遇现实打击，漂亮将变成丑陋。温莎这一年持有的股票，基本表现都很糟糕，他预期中的业绩回升，基本都没有发生。而这一年，道琼斯指数冲上1000点，那么温莎的业绩自然与市场均值差距过大。

73年开始，一系列利空开始打击，水门事件，通胀，资源匮乏。这些都对市场形成压力，股市在1月就开始下跌。到74年12月又跌回了577点。这时候市场风格发生漂移，大家慌不择路，开始寻找那些确定性业绩的公司，比如食品，能源，公用事业等等，而他们则重仓了一家农机公司，当时公司估值不到10倍，而他们认为，这家公司涨到12倍市盈率应该问题不大。后来他们在73年9月，也就是市场不断地下跌当中，依旧在这家公司上赚到了40%的回报。

不过73年11月开始，市场进入了惨烈的下跌，一个月就跌了13%，不管什么，大家都在拼命卖出，按照往常来说，温莎是比较稳定的，但这次不同了，温莎四分之一的账面净值也灰飞烟灭，这让约翰感受到了前所未有的巨大压力。

74年，市场依旧相当悲观，那些脱离价值的巨大泡沫正在破裂，事实证明漂亮50一点都不抗跌，蓝筹开始倒台，这时候原来的成长股，才能重建天日。在74年初，温莎就产生了不错的业绩。在通胀的影响下，股市在二季度开始继续回落，而此时温莎却开始逆势买入，他们认为这是20年来购买股票最好的时候。夏天开始他们就全仓股票了，重点是一些金属股票，还有一些低知名度成长股。8月份尼克松辞职，市场压力更大，此时温莎的投资组合，平均股息率高达6.7%，市盈率只有5.2倍，净收益率接近20%，但尽管如此，在74年最后一个季度，市场整体表现欠佳的情况下，温莎也难言出色， 也就是说，逆水行舟的时候，无论你有多么出色，其实都很难让人满意。但其实他们知道，现在已经是地板价了。虽然伤痕累累，但都并不致命，所以他们依旧保持着希望，这就是投资的现实，你不可能在任何时间点都赚到钱，但是我们可以在大势不好的情况下，尽量保证有生力量。然后等待风向回归。

那么1975年，他们的战绩怎么样呢？有没有弥补去年的损失呢？咱们明天接着讲