9.漂亮50热!是温莎永远的痛

《约翰聂夫的成功投资》昨天说到了他们的工作流程,他们在做研究的时候,通常都为每一个股票,做了一张事实清单,上面有这么几个项目要填写,股本数,平均成本,现价,历史和目标每股收益,历史和目标增长率,历史和目标市盈率,股息率,净资产收益率,给予预期收益和对应市盈率的目标价格,增长潜力,当你认认真真的把这几个项目都填写完成的时候,其实自己心里已经对公司的估值了然于胸了,已经知道了他的历史估值范围。也知道了什么时候高估,什么时候低估,更知道他的增长率,股息率怎么样。

投资逻辑

那么什么时候该卖出呢?他们卖股票只有两条标准1是基本面变坏,2是价格达到预期,基本面变化,就是承认自己犯了错误,而价格达到预期就说明已经赚够了。当一只股票,现在已经没什么看多理由的时候,他就已经离被出售不远了。

举个例子,80年他们投资的一家牛排馆基本面下滑,于是他就立即减仓,约翰原本以为这家牛排馆只是因为扩张所以短期没有利润,但是后来发现顾客数量下滑严重,而且利润率也大幅缩减,说明他们进行了非常昂贵的营销,依旧于事无补,每股收益下滑了一半,此时他们已经亏了30%,但是却依旧毫不犹豫的斩仓认赔出场。温莎这种失败的投资其实并不少,他们要尽快在失败的投资中回收资金,投入到新的可以赚钱的项目当中去,尽管这很困难,但也必须这么做。否则你将一无所得。温莎的原则就是,买入的每一只股票,都是为了卖出才拥有。

所以你看,没有人是神,每次操作都正确,也没有人可以每次投资都赚钱,从不失手,所谓大师就是能够尽量多的在成功的投资中,赚到更多的利润,而在失败的投资中尽可能减少损失,收益最大化,损失最小化,不断地做胜率有利于你的事,这就是成功投资的关键。所以买入卖出同样很关键。这里还得多说一句,有的公司涨的很好,你更不舍得卖出,早卖掉之后,感觉错过好几亿,但是其实这也是非常错误的,永远记住不要试图去赚最后一个铜板,因为你不是神。不能总用神的标准来要求自己。比如一只股票,你预计每年他的增长速度是15%,股息2%,每年赚17%,但是有可能2年他就给你翻了一倍,这时候你其实已经完成了5年的投资任务,所以就应该撤出来好好休息休息了。市场这么涨,肯定对他的期望过高了。

温莎基金通常都愿意持有股票,但是如果全市场都定价过高的话,他们有时也会持有现金,比例最高可以达到20%,这是一只股票型基金,相对高的现金仓位了。如果债券利率还说得过去,他们也会持有一定比例的债券。比如1983年,10年期美国国债收益率接近12%,这时候他们也投了1个多亿在债券上。虽然当时的通胀有6%,但是国债利率减去通胀后,也有6%的真实回报,比绝大多数股票都要高。所以他们很乐于这么干。约翰说自己不会被任何东西禁锢,他的目的只有一个,就是为投资者赚到更多的钱。

温莎的战绩

接下来我们看看,约翰的股市流水账,也就是温莎的战绩。法国有句谚语,在炮声轰隆中买进,在号角吹响时卖出,这就是投资的要义,永远在大家都不看好的时候买入,在大家都开始看好的时候卖出。很多人都说,市场越是兴奋过度,温莎的业绩就越差,这就是他们的投资风格,你们都看好了,我就先撤了。只有你们都犹豫甚至怀疑的时候,我才持有。

我们把时钟再次拨回到1970年,1969年道琼斯指数下跌了15%,跌回到了800点,进入70年后,市场依旧压抑,到了1970年5月,道琼斯更是跌到了631点,而温莎则表现的相对抗跌,69年他只下跌了10%,当时的市场都在玩一种游戏,就是高估值的公司,用自己的股份去收购低估值公司的资产,然后由于高市盈率的缘故,所有会让企业受益大幅增加,当然这种游戏必然有个极限,后来投资者就对这个高市盈率产生了怀疑,股市遭到滑铁卢,不断的下跌。那些高估值企业跌幅更大。

温莎在71年开始,就去购买一些综合性企业的股票,这些公司跟银行,公用事业一样,具备非常良好的赚钱能力和现金流。给你翻译下,就是说在市场最糟糕的时候,他们在努力地买确定性的业绩和肯定赚钱的那些公司。随后这些公司在72年,73年业绩持续增长,但股价基本没怎么涨。市盈率普遍只有10倍。尽管每个公司,似乎当时都有一些不如意,但是约翰判断,这些不如意,已经反映在了价格当中,甚至已经过度反映了。所以这也给我们上了一课,没有十全十美的股票,如果有,价格一定也不完美。所以投资其实看中的是性价比,就跟找对象一样,他的缺点你能不能接受。这是你需要考虑的问题。

71年股市开始反弹,短短的一段时间就涨了40%,那些股票的缺点,就不再是问题,投资者又开始活跃起来, 甚至去年大家都不要的东西, 又开始抢着买入。而此时温莎的业绩其实一般般,他拿的都不是热门股,所以业绩落后于指数。另外,他们也觉得股市回暖的速度过快,所以在上涨过程中,又开始主动防守。所以也就更差。不过后来拐点发生了,市场又大跌下去,温莎后来居上,超越市场。

72年,漂亮50热兴起,这是温莎最悲剧的日子,完全跟市场脱节,当时市场上,就只有那些热门股在上涨,其他的股票无人问津。而温莎当时看起来,是明显站错队了。在那些热门股里,约翰只买了IBM,他说这是唯一一只价格还合理的成长股。但后来,也拿不住了,IBM持续上涨后,也高估严重,于是他们就连这唯一的热门股也卖掉了。他说,成长狂热必然遭遇现实打击,漂亮将变成丑陋。温莎这一年持有的股票,基本表现都很糟糕,他预期中的业绩回升,基本都没有发生。而这一年,道琼斯指数冲上1000点,那么温莎的业绩自然与市场均值差距过大。

73年开始,一系列利空开始打击,水门事件,通胀,资源匮乏。这些都对市场形成压力,股市在1月就开始下跌。到74年12月又跌回了577点。这时候市场风格发生漂移,大家慌不择路,开始寻找那些确定性业绩的公司,比如食品,能源,公用事业等等,而他们则重仓了一家农机公司,当时公司估值不到10倍,而他们认为,这家公司涨到12倍市盈率应该问题不大。后来他们在73年9月,也就是市场不断地下跌当中,依旧在这家公司上赚到了40%的回报。

不过73年11月开始,市场进入了惨烈的下跌,一个月就跌了13%,不管什么,大家都在拼命卖出,按照往常来说,温莎是比较稳定的,但这次不同了,温莎四分之一的账面净值也灰飞烟灭,这让约翰感受到了前所未有的巨大压力。

74年,市场依旧相当悲观,那些脱离价值的巨大泡沫正在破裂,事实证明漂亮50一点都不抗跌,蓝筹开始倒台,这时候原来的成长股,才能重建天日。在74年初,温莎就产生了不错的业绩。在通胀的影响下,股市在二季度开始继续回落,而此时温莎却开始逆势买入,他们认为这是20年来购买股票最好的时候。夏天开始他们就全仓股票了,重点是一些金属股票,还有一些低知名度成长股。8月份尼克松辞职,市场压力更大,此时温莎的投资组合,平均股息率高达6.7%,市盈率只有5.2倍,净收益率接近20%,但尽管如此,在74年最后一个季度,市场整体表现欠佳的情况下,温莎也难言出色, 也就是说,逆水行舟的时候,无论你有多么出色,其实都很难让人满意。但其实他们知道,现在已经是地板价了。虽然伤痕累累,但都并不致命,所以他们依旧保持着希望,这就是投资的现实,你不可能在任何时间点都赚到钱,但是我们可以在大势不好的情况下,尽量保证有生力量。然后等待风向回归。

那么1975年,他们的战绩怎么样呢?有没有弥补去年的损失呢?咱们明天接着讲

约翰聂夫的成功投资读书笔记

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