5.投资的7大标准

《约翰聂夫的成功投资》昨天说到了1967年,富达基金的蔡志勇成为了明星,其他公司都在跟着他进行操作。神话作用显现,让蔡志勇买的东西,成为了市场的热门题材,在约翰看来,这就是博傻投资理论发号施令,这一切只不过是一场营销而已,所谓的明星基金,明星经理都只是营销的结果,而温莎就像一个老顽固,他们绝不跟这些热门的概念,同流合污。坚守自己的底线,不去迎合投资者的喜好。但是很显然,会遭遇赤裸裸的批评,直接说温莎根本没有神经,就是说他们没有那个脑子,差不多。

进入温莎基金

当时股市并不好,这个我们之前也说了,道琼斯指数1000点就是上不去,所以在整个市场不上涨的情况下, 一些基金出来抱团取暖,制造明星效应,吸引投资者跟入,这其实就是坐庄行为,所以业绩差距才会如此之大,但这种东西,其实已经属于庞氏骗局,他要维持业绩持续上涨,就得找到更多的钱,继续推升股价才行,只要他想要出货,重仓股就会崩盘。

此时,威灵顿公司跟另外一家公司合并,而那家公司,手里就有一只网红热门基金,叫做艾维基金。这让约翰,不太看好合并的前景。而在营销上,他们明显弄不过人家,所以新增资金, 基本都到了那边。威灵顿这边的份额持续下降。

温莎跟艾维基金比较,显然对方占了上风,1968年, 对方的业绩明显更好,甚至媒体都说,鬼才神童接管威灵顿,威灵顿以后只负责行政管理,而对方才是投资高手,负责投资向导工作。这让约翰他们很不爽。但很快好日子就到头了,市场急转直下,让这些激进的营销类基金损失惨重。温莎重新证明了自己。下面我们就来看,本书的第二大部分,永恒的原则,主要就是讲约翰的投资原则和方法的。

永恒的法则

上来就重复一下约翰聂夫的7条标准,低市盈率,基本增长超过7%,收益又保障,总回报率相对于支付的市盈率,两者关系绝佳,除非从低市盈率得到补偿,否则不买周期股,成长行业中的稳健公司以及基本面良好。

先讲低市盈率,不计其数的研究都表明,低市盈率的策略绝对是完全有效的,而他自己的实践可以证明,他掌管温莎31年,22年跑赢市场,净值翻了56倍,而同期标普回报只有22倍,1985年温莎成为了美国资产规模最大的共同基金,他们怕影响业绩甚至主动关闭了申购。

所谓低市盈率股票,是因为他们的收入和成长,无法让大多数投资者动心,所以估值不高,那么你就要在里面选择了,哪些是大势已去,哪些是暂时被市场误解。

市盈率就是年度每股盈利的倍数,10倍市盈率,就是每股盈利的10倍,标普500指数,在99年5月的时候,平均市盈率高达28倍,但其中差别极大,微软高达79倍市盈率而卡特彼勒只有12倍,房地产公司毕哲房屋只有6倍,那么是不是市盈率越低越好呢?未必,因为行业和增长率不同,比如微软的股东,为利润支付更多的价格,是因为他们相信,微软的成长速度,会让他们在不久的将来,拥有更多的每股收益。比如10年之后,微软每年盈利就是10块钱,而卡特彼勒可能还是1块钱。

而温莎的策略就是,跟约翰小时候玩的球星卡游戏一样,在目前不被看好的公司中,去找那个未来会被大家看好的公司。这样做有两个好处,一旦对了,将获得业绩和估值的双提升,叫做戴维斯双击,那么股价涨起来就会很快。而一旦错了也无所谓,反正大家都不看好他,该卖的也都卖了。所以下跌空间有限,而上升空间无限。这就会带来低风险高收益的机会。而追热门股票,则结果刚好反过来,是高风险低收益,上涨有限,下跌无限。

温莎买的股票,基本上都是被市场遗弃的,一般低于市场均值40-60%,这在牛市里很困难,比如90年代,找这样的股票几乎找不到。这其实又教给了我们一个绝招,当你找不到冷门股的时候,那么就是市场开始过热了。

增长率和市盈率并不一定很好的匹配,一旦市盈率提升,就会成倍放大股价的上涨空间。而那些明星股,或者大家都知道的公司,一般都有很高的市盈率,甚至越来越高,证明大家对他的期待也越来越高,原来只是希望他考个一本,现在非得清华不行了,那么这就很容易让股东失望了。因为难度增加的太多了。高成长很容易在某一个点上戛然而止,然后成长性就会下来,即使业绩不变差,估值也会掉下来。股价下跌的幅度也不小。如果业绩再往下掉,那就惨了,就是戴维斯双杀,股价掉个7-8成也是常有的事情。所以经常告诫各位,千万别买热门股,也不要相信什么业绩永远涨的神话。基本涨不了几年,就得业绩洗澡。否则就无以为继了。而他业绩洗澡的时候,往往会跟整体市场下跌重合,这样不显山不露水,也不耽误产业资本套现,但是就苦了普通投资者了,股市本身就大跌,他业绩还突然变坏,人吓人就吓死人了。所有的美好,往往一夜之间就坍塌了。比如2013年茅台都能跌一半。就是因为当年茅台业绩几乎没增长。

在温莎看来,一个不被看好的股票,估值从8倍提高到11倍所获得的收益,相当于被市场看好的,40倍市盈率的股票,涨到55倍市盈率。显然后者的难度要大的多。风险也更大。不过约翰也说,低市盈率虽然有这么多优点,但他有个致命的缺陷,那就是需要等待,之所以低市盈率,就是因为全市场对他不认同,那么什么时候别人会认同他呢,不知道,只能等。很可能你在很长一段时间,都没什么钱赚。

下面我们看基本增长率超过7%这条,其实这个标准并不高。所谓投资就是要买那些不断变好的东西,而不能买那些不断变差的,所以如果低市盈率的股票,同时配备一个7%以上的增长率, 那么基本就低估了,给你解释下为什么是7%,因为温莎要的低市盈率,基本上是市场均值的40-60%,这个我们刚才说了,而市场平均市盈率是15-20倍,那么也就是说,温莎要买的股票,市盈率大概在6-12倍之间,那么对于个股来说,多少倍市盈率,基本就等于,投资者期待他的增长速度,也就是说,6-12%的增长速度,是比较合适的,所以约翰把这条标准定在7%以上。这样不会犯太多的错误。

约翰也提到,较高的收益预期会点燃投机的热情,但是一旦业绩发布的时候,股价就很危险了,那些撰写研究报告的卖方分析师,总是夸大其词,夸大业绩,但是买方的分析师,也就是基金的分析师总是试图压低购买预期。这样他们才能买到合适的价格。所以看研究报告,你要会看,而不能轻信,特别是在市场过热的时候,你看的还是卖方分析师的报告,这时候就千万别轻信,他们一定会夸大其实,然后过于乐观。而当市场过冷的时候,反而可以对冲卖方分析师的这种情绪,因此不断下跌的股票,一般分析报告较为客观。

收益分为很多类型,1是已经成为事实的收益,2是仍然等待当中的收益,华尔街把前者叫做历史收益,后者叫做未来收益。大家已经都十分清楚,重要的不是历史而是未来,但对未来我们很难做到精准预测,所以所谓的研究报告,其实都是分析师的猜测,而股价一般都会反映未来18个月的业绩变化,所以不要总跟我说,他业绩那么好为什么还下跌,也许就是因为他业绩太好了,所以未来18个月不太可能再发生这么好的业绩了所以就下跌了。相反一些公司故意摆烂,把业绩都留在未来释放,所以明明业绩大幅亏损,但股价就是上涨。

所以其实股价都是在跟投资者的预期赛跑,业绩好于预期,股价就会上涨,业绩不如预期,股价就下跌,哪怕只差了一分钱业绩,股价也会跌。所以我们应该又一个认识,再好的公司也不可能每年都业绩翻番,所以极高的增长率通常都是制约未来业绩的重要因素。股市管这个叫做,回归均值现象,另外,业绩和股价之间并不对等,业绩少一分钱,股价可能掉好几块,这就叫差之毫厘,谬以千里,所以千万不要投资那些投资者预期过高的公司。明天我们再来讲其他几招,什么是收益有保障。

约翰聂夫的成功投资读书笔记

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