5.投资的7大标准

《约翰聂夫的成功投资》昨天说到了1967年，富达基金的蔡志勇成为了明星，其他公司都在跟着他进行操作。神话作用显现，让蔡志勇买的东西，成为了市场的热门题材，在约翰看来，这就是博傻投资理论发号施令，这一切只不过是一场营销而已，所谓的明星基金，明星经理都只是营销的结果，而温莎就像一个老顽固，他们绝不跟这些热门的概念，同流合污。坚守自己的底线，不去迎合投资者的喜好。但是很显然，会遭遇赤裸裸的批评，直接说温莎根本没有神经，就是说他们没有那个脑子，差不多。

进入温莎基金

当时股市并不好，这个我们之前也说了，道琼斯指数1000点就是上不去，所以在整个市场不上涨的情况下， 一些基金出来抱团取暖，制造明星效应，吸引投资者跟入，这其实就是坐庄行为，所以业绩差距才会如此之大，但这种东西，其实已经属于庞氏骗局，他要维持业绩持续上涨，就得找到更多的钱，继续推升股价才行，只要他想要出货，重仓股就会崩盘。

此时，威灵顿公司跟另外一家公司合并，而那家公司，手里就有一只网红热门基金，叫做艾维基金。这让约翰，不太看好合并的前景。而在营销上，他们明显弄不过人家，所以新增资金， 基本都到了那边。威灵顿这边的份额持续下降。

温莎跟艾维基金比较，显然对方占了上风，1968年， 对方的业绩明显更好，甚至媒体都说，鬼才神童接管威灵顿，威灵顿以后只负责行政管理，而对方才是投资高手，负责投资向导工作。这让约翰他们很不爽。但很快好日子就到头了，市场急转直下，让这些激进的营销类基金损失惨重。温莎重新证明了自己。下面我们就来看，本书的第二大部分，永恒的原则，主要就是讲约翰的投资原则和方法的。

永恒的法则

上来就重复一下约翰聂夫的7条标准，低市盈率，基本增长超过7%，收益又保障，总回报率相对于支付的市盈率，两者关系绝佳，除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期股，成长行业中的稳健公司以及基本面良好。

先讲低市盈率，不计其数的研究都表明，低市盈率的策略绝对是完全有效的，而他自己的实践可以证明，他掌管温莎31年，22年跑赢市场，净值翻了56倍，而同期标普回报只有22倍，1985年温莎成为了美国资产规模最大的共同基金，他们怕影响业绩甚至主动关闭了申购。

所谓低市盈率股票，是因为他们的收入和成长，无法让大多数投资者动心，所以估值不高，那么你就要在里面选择了，哪些是大势已去，哪些是暂时被市场误解。

市盈率就是年度每股盈利的倍数，10倍市盈率，就是每股盈利的10倍，标普500指数，在99年5月的时候，平均市盈率高达28倍，但其中差别极大，微软高达79倍市盈率而卡特彼勒只有12倍，房地产公司毕哲房屋只有6倍，那么是不是市盈率越低越好呢？未必，因为行业和增长率不同，比如微软的股东，为利润支付更多的价格，是因为他们相信，微软的成长速度，会让他们在不久的将来，拥有更多的每股收益。比如10年之后，微软每年盈利就是10块钱，而卡特彼勒可能还是1块钱。

而温莎的策略就是，跟约翰小时候玩的球星卡游戏一样，在目前不被看好的公司中，去找那个未来会被大家看好的公司。这样做有两个好处，一旦对了，将获得业绩和估值的双提升，叫做戴维斯双击，那么股价涨起来就会很快。而一旦错了也无所谓，反正大家都不看好他，该卖的也都卖了。所以下跌空间有限，而上升空间无限。这就会带来低风险高收益的机会。而追热门股票，则结果刚好反过来，是高风险低收益，上涨有限，下跌无限。

温莎买的股票，基本上都是被市场遗弃的，一般低于市场均值40-60%，这在牛市里很困难，比如90年代，找这样的股票几乎找不到。这其实又教给了我们一个绝招，当你找不到冷门股的时候，那么就是市场开始过热了。

增长率和市盈率并不一定很好的匹配，一旦市盈率提升，就会成倍放大股价的上涨空间。而那些明星股，或者大家都知道的公司，一般都有很高的市盈率，甚至越来越高，证明大家对他的期待也越来越高，原来只是希望他考个一本，现在非得清华不行了，那么这就很容易让股东失望了。因为难度增加的太多了。高成长很容易在某一个点上戛然而止，然后成长性就会下来，即使业绩不变差，估值也会掉下来。股价下跌的幅度也不小。如果业绩再往下掉，那就惨了，就是戴维斯双杀，股价掉个7-8成也是常有的事情。所以经常告诫各位，千万别买热门股，也不要相信什么业绩永远涨的神话。基本涨不了几年，就得业绩洗澡。否则就无以为继了。而他业绩洗澡的时候，往往会跟整体市场下跌重合，这样不显山不露水，也不耽误产业资本套现，但是就苦了普通投资者了，股市本身就大跌，他业绩还突然变坏，人吓人就吓死人了。所有的美好，往往一夜之间就坍塌了。比如2013年茅台都能跌一半。就是因为当年茅台业绩几乎没增长。

在温莎看来，一个不被看好的股票，估值从8倍提高到11倍所获得的收益，相当于被市场看好的，40倍市盈率的股票，涨到55倍市盈率。显然后者的难度要大的多。风险也更大。不过约翰也说，低市盈率虽然有这么多优点，但他有个致命的缺陷，那就是需要等待，之所以低市盈率，就是因为全市场对他不认同，那么什么时候别人会认同他呢，不知道，只能等。很可能你在很长一段时间，都没什么钱赚。

下面我们看基本增长率超过7%这条，其实这个标准并不高。所谓投资就是要买那些不断变好的东西，而不能买那些不断变差的，所以如果低市盈率的股票，同时配备一个7%以上的增长率， 那么基本就低估了，给你解释下为什么是7%，因为温莎要的低市盈率，基本上是市场均值的40-60%，这个我们刚才说了，而市场平均市盈率是15-20倍，那么也就是说，温莎要买的股票，市盈率大概在6-12倍之间，那么对于个股来说，多少倍市盈率，基本就等于，投资者期待他的增长速度，也就是说，6-12%的增长速度，是比较合适的，所以约翰把这条标准定在7%以上。这样不会犯太多的错误。

约翰也提到，较高的收益预期会点燃投机的热情，但是一旦业绩发布的时候，股价就很危险了，那些撰写研究报告的卖方分析师，总是夸大其词，夸大业绩，但是买方的分析师，也就是基金的分析师总是试图压低购买预期。这样他们才能买到合适的价格。所以看研究报告，你要会看，而不能轻信，特别是在市场过热的时候，你看的还是卖方分析师的报告，这时候就千万别轻信，他们一定会夸大其实，然后过于乐观。而当市场过冷的时候，反而可以对冲卖方分析师的这种情绪，因此不断下跌的股票，一般分析报告较为客观。

收益分为很多类型，1是已经成为事实的收益，2是仍然等待当中的收益，华尔街把前者叫做历史收益，后者叫做未来收益。大家已经都十分清楚，重要的不是历史而是未来，但对未来我们很难做到精准预测，所以所谓的研究报告，其实都是分析师的猜测，而股价一般都会反映未来18个月的业绩变化，所以不要总跟我说，他业绩那么好为什么还下跌，也许就是因为他业绩太好了，所以未来18个月不太可能再发生这么好的业绩了所以就下跌了。相反一些公司故意摆烂，把业绩都留在未来释放，所以明明业绩大幅亏损，但股价就是上涨。

所以其实股价都是在跟投资者的预期赛跑，业绩好于预期，股价就会上涨，业绩不如预期，股价就下跌，哪怕只差了一分钱业绩，股价也会跌。所以我们应该又一个认识，再好的公司也不可能每年都业绩翻番，所以极高的增长率通常都是制约未来业绩的重要因素。股市管这个叫做，回归均值现象，另外，业绩和股价之间并不对等，业绩少一分钱，股价可能掉好几块，这就叫差之毫厘，谬以千里，所以千万不要投资那些投资者预期过高的公司。明天我们再来讲其他几招，什么是收益有保障。