10.全面熊市的70年代！温莎如何赚钱

《约翰聂夫的成功投资》股市这个东西，就是涨多了会跌，但跌多了一定会涨，1975年，经济和股市开始全面反弹，退休金改革法案颁布，让退休金以机构的运作方式进入市场。更加理性的投资。此时他们的组合里，包括了百货公司，美国电报电话，哥伦比亚广播，迪尔机械，肯尼特铜业，还有一些银行以及孟山都，75年第一季度，他们就几乎弥补了74年的全部损失，道琼斯指数反弹了38%，又回到了800点，而此时，他们反而开始有点担心了。所以有意的松了一脚油门，也就是适当的减了一点仓位，特别是对于获利比较大的一些股票，他们开始抛售，转而买入其他的低估的企业，在整体仓位上，之前他们是满仓，现在流出了7.5%的现金。

温莎战绩

他们此时开始关注被遗弃的能源股，比如德克萨斯东部运输公司，之前这个行业曾经被追捧，股价也涨到过很高很高。但是后来随着市场暴跌，他们的股价也掉下来不少。他们当时测算，增长率为10%，股息率6%，市盈率只有7倍，显然是一个很安全的投资。后来这只股票在77年的时候，给他们带来了58%的回报。而同期整个市场却是下跌了15%。

就这样，温莎基金一路顺风的进入了76年，业绩在基金中遥遥领先，此时他们认为业绩还会大幅增长，通胀可能也不足以致命，76年开年之初，股市还在上涨，而且一个月就涨了14%，投资者又开始欢呼雀跃，但约翰当时的判断是，并不用担心，因为有业绩支撑，市场整体估值也并不高。

也许是因为，他们在75年成为了明星，所以这时候华尔街开始对温莎的重仓股产生兴趣，开始不断地推升温莎看中的股票，甚至有些股票已经被温莎卖掉了，股价还在大幅上涨，约翰表示，他并不懊悔，顺其自然就好。你要是压根不想把它卖在最高点，自然心态就会好很多。那些后悔卖早了的，其实本质都是贪婪。他们把资金，继续用来增持石油股，此时已经重仓了这个行业，比重达到14%，而逐渐减持铝业和化工的比例。

70-76年，温莎的回报达到83%，而标普只上涨了57%，76年一年，温莎回报46.4%，标普只有26.8%，其实你看看这些数字，如果折合成年化，其实也一般，给你算一下，70-76年，温莎的年化回报率也不过是10.5%，如果不算76年这个大涨，那么温莎在70-75年的年化回报只有7%。所以，大家还是要有个清醒的认识的，这已经是华尔街大神级别的基金，产生的收益了。那些企图每年翻倍，或者每年都赚20%的，是基本不可能发生的事情。

到了1977年，温莎出售IBM和AT&T，然后买入通用汽车和福特汽车，这是他们配置思路上的一个转变，他们不喜欢在市场前50名的股票中配置太多，通常只买7-8只前50名的股票，因为他们认为这些股票被研究的太多，也被更多的关注，所以即便他们很好也已经贵了。所以他们似乎对这些大股票总是信心不足。反而他此时持有三大石油公司，约翰觉得，石油涨价的趋势越来越明显，而IBM的业绩增长，开始逐渐变慢。那么他们为什么要买汽车呢，是因为此时通用和福特的估值非常低，只有6倍和4倍，股息分别为9%和7%，大家因为石油涨价，所以不看好汽车了，但其实汽车厂商也正在努力开发更加省油的产品。

不过他们的调整，很少收到立竿见影的效果，至少这一年过去一半了，他们的组合仍然没啥反应。但约翰依旧充满信心。他们其实对于市场是有误判的，他觉得900点股市就将探底回升，但最后跌到了850点还没有止住。这就让温莎的业绩也出现了下跌，但是他对于整个市场的相对优势反而更加突出了。他们预计78年的经济还是不错的，所以又逢低接回了铝业和化工两个行业。

78年的市场，让大部分投资者灰心丧气，但他们还是很有信心的，因为温莎的组合平均市盈率是5.6倍，对应收益回报率是17.9%，他们的股东预计可以享受9.7%的增长率和5.5%的股息率，也就是超过了15%的总回报率，即便市场不上涨，他们也可以稳定的获得这个收益。而如果市场遇到麻烦，出现下跌，他们也至少可以保证7-10%的年化正回报。

在长期低迷后，终于在78年4月，市场迎来了转折点，指数开始连续上涨，温莎也开始在他们的组合里加入了一些新的名字，比如安泰人寿和意外保险，理由还是股息率，安泰人寿已经具备了6.4%的股息率。这已经足够安全。这笔投资，让他们在后来的4年里，赚了71%的回报

不过此时的约翰也很痛心，他在同期错过了大牛股波音，这让他感觉是犯了一个错误。到了78年10月，市场再度下跌，而且下跌幅度还不小，道琼斯指数跌去了110点，再次回到了800点以下。

79年他们开始关注航空，买进了三角洲航空，因为他们发现，这家公司的股价跟67年的时候没什么变化，但是每股收益，股息率，净资产都涨了3-6倍，也就是说价值涨了很多的，而价格12年没涨，这让他们有了更多的胜算。后来这家公司2年后，给他们带来了55%的回报，当然他们也不光是买了航空，铁路，公路也都买了一些。此时他们开始出售，市场情绪高涨的石油股，进行套现。不过回收的部分资金，还是投入到了更便宜的海湾石油公司里面，

79年6月份开始，市场开始对原来的石油行情纠偏，随着油价逐渐回落，被冷落的汽车股终于开始发力，到了9月，温莎手上的现金，已经达到了9%，马上联邦政府就发布紧缩政策打压市场，虽然他们有所防范，但也是损失不小。所幸的是，他们提前卖掉了不少石油股。保住了利润。

1980年，能源股和科技股开始主导市场，而随着美联储的加息收缩，利率敏感行业开始走势低迷，而温莎投的基本就是利率敏感行业，但他们的损失似乎并不大。很多投资者指责他们没有跟上市场，而约翰解释，为什么不投科技，1科技太过于冒险，2总回报率低，支付的价格过高，3在科技方面他们没有特长。超出了能力圈。

利率已上涨，让银行，金融，公用事业这些公司都比较麻烦，而且极高的利息已经高达14%，不免吸引很多的股市投资者转而去投固收产品。这时候温莎开始持续增仓麦当劳，他说这是他们发现的高知名度股票中，最被低谷的一个。这是一头典型的现金奶牛。这种现金奶牛类的公司，是最好的抵御通货膨胀的方式，只要原材料涨价，他的汉堡就涨价。而且汉堡涨的比原材料还高。最后证明他们是对的，81年标普下跌了5%，而麦当劳却大涨了43%。

80年他们业绩并不好，但81年的开头，就很风光了，这就再次证明了，他们逆向投资的理论，不要去追热点，市场早晚会有轮转。能源股和科技股之前大涨，现在又开始回落。石油股票的唯一驱动力就是原油价格，而科技股其实也从来没逃过周期的安排，所以从来就没什么股票可以永远上涨。这时候随着油价下行，狂热过后的石油股开始暴跌，而温莎之前买的三角洲航空开始爆发。

到了12月，石油股票已经暴跌了50%，温莎一看机会又来了，其他投资者都在夺路而逃的时候，就是他们逆向买入的机会。而到了82年，已经开始了里根的供给侧改革，用强力的政策开始压通胀，出现股债双杀，约翰说利率过高，所以即便是扣减了通胀率，固收产品的真实收益也达到了6%，这在他的整个投资生涯，也没有再发生过第二次。

但此时他们还是在食品，餐饮，超市，公共电力，金融，保险，服装等几个领域全面布局，当时这些行业也都处于历史低谷，但却有着较高的总回报率，比如一家叫做PPG工业的股票，做油漆和玻璃的，他比81年的高点已经跌去了45%，市盈率5倍，股息率7.4%，而该公司的预期增长率是10.5%，也就是说保守估计会有18%的稳定收益，

不过1982年他们业绩平平，或者说上半年还不错哦，下半年道琼斯指数突然大涨，让人猝不及防，只两个月就大涨了44%，又涨到了1000点，美国股市的1000点就跟咱们这的3000点一样，当年美股在这个1000点上足足折腾了16年，直到1982年才算是彻底冲过去。

温莎这时候只领先指数1.5个百分点，而同行则表现的更好，约翰说，他们当时持有现金和石油股过多，而且每次市场大爆发的时候，他们总是因为持有冷门股而名落孙山。那么说完了市场动荡的70-82年，马上就迎来了美国股市暴涨的80-90年代，这期间市场几乎不回头了，那么温莎又有怎样的操作呢？咱们明天接着讲。