《价值投资的十项核心原则》8.你应该在最成功的时候，反思自己的投资方法

《价值投资的十项核心原则》读书笔记和读后感。今天我们来看，原则八，保持怀疑，做投资不要盲目相信任何观点，一定要带有批判性的思维，去小心求证，优秀的投资者都有一个特质，那就是在确定一项投资的价值之前，要保持观望，而且观察还不能浮于表面，要去了解潜在的下行风险，这样做能使他们专注于避免犯错，而不是梦想成功。老齐觉得，最后这句话很有启发意义，不要总梦想成功，而是要深度思考，把每一步都走实了。当你开始飘了之后，往往就该有不好的事情发生了。所以怀疑不是杠精，不是去让你怼翻一切，而是让你保持开放学习的同时，小心求证。

原则九自上而下，自下而上，作者在做投资之前，是一名经济学家，然而他觉得这些东西都没什么太多作用，如果非要找有用的东西，自上而下和自下而上不可分割，是一个为数不多的启发。有些人信奉价值投资，就只研究公司，认为宏观经济并不重要，但是作者却赞同格雷厄姆的观点，宏观因素是证券分析的关键。忽视自上而下逻辑的投资者，往往会付出极高的代价。比如2008年，有两种声音，只关注公司基本面的人，则认为金融股足够便宜，而关注宏观经济变化，自上而下逻辑的人，则认为这将是一场巨大的危机。现在看，两方观点都没错，但如果你不看宏观环境，只研究公司，可能会意味着进场过早，要经受一个巨大的危机式的煎熬。而如果你要自上而下了，这一切煎熬，本可以避免。

卡拉曼则说，这两种方法有互补性，他还特别指出，大家应该重点研究通货膨胀的环境，对于企业的影响巨大。只要是通胀环境下，投资者对于资产的价值，就不会特别上心，愿意支付更贵的价格去购买资产，也许是股票，房子，或者其他商品。如果通胀预期出现，那么其实对于投资来说，是一个比较好的消息。但是在通胀的后期，由于大家这种预期太强烈了，炒高了资产价格，所以最后可能会为此付出高昂的代价。

而在通缩周期则刚好相反，大家对于资产并不看好，看什么都贵。因为企业价值本身就在下降，对于那些价值投资者而言，他们就很难估价，所以倾向于持币观望且等待。这时候潜在买家很多，但实际上卖出的人更多。所以通缩环境往往是先跌后涨，最终大家为过分看空而错失机会。老齐给大家翻译一下，其实卡拉曼就是告诉大家，在通胀环境出现之后，随着情绪高涨，你要开始小心谨慎，大家越兴奋，我们就越是要准备离场。相反在通缩环境之后，大家越小心，反而我们应该越放心，通过不断地建仓，来实现抄底。通胀环境看似没有问题，但这才是最大的问题，而通缩环境，看似企业问题不少，但其实这些都不是什么大事。

原则十，像对待自己一样，对待客户。这是说给基金经理听的，你要时刻想到，要是我自己的钱，该怎么投资。而不要总是牺牲别人的钱，去赚自己的工资。指数基金之父约翰博格就批评，金融行业总是在错的时间，像投资者兜售错误的基金。因为好卖，金融公司现在越来越营销导向，所以这其实就是在坑害客户。客户买基金的时候越爽快，他日后的亏损也就越大。

说完了十大原则，我们看第十六章，过程重于结果，赌博，体育和投资的关系。投资其实无法控制结果，收益怎么样，要全看市场表现，但是我们可以控制过程，这其实就是老齐一直说的，先别管市场怎么样，把你自己该干的事情做对，策略做对了，赔钱也是对的，策略做错了，赚钱也是错的，因为你迟早凭运气赚到的钱，都得凭实力输回去。所以我们不怕好过程，坏结果，怕的是坏过程好结果，这时候会让你自信爆棚，投入更多的资金，但运气不可能一直这么好。最后就会因果报应，所以很多人其实都是牛市入场，小赚大赔。就是因为过程错了。

人们通常都会根据结果，去评判之前的决定，很少去根据情境来判断决策的质量，这个就叫做结果偏差，比如开车打手机，其实就是个错误的决定，如果被抓到了，你就会认为这是个错误的决定，如果没被抓到，你就认为没什么大不了。甚至还有人偷东西，没被抓到，就觉得自己占便宜做对了。甚至还得意洋洋的。这些都是结果偏差。

投资中也是如此，比如我们使用正确的配置思路，最后大家赚到钱了，就认为老齐很牛，但是如果这几年就是市场不好，大家都没赚到钱，甚至还赔钱了，就会认为老齐是个骗子。这种事情，在投资中很常见，有些人甚至一直在这么做投资，听别人的消息去买股票，赚钱了就觉得很牛，赔钱了就觉得错了。但其实你自己不学习，全都听别人的去做投资，从一开始就错了，赚钱算你运气好，赔钱是早晚的事。

基金经理们也受到结果偏差的影响，他们很多时候买入了正确的价值资产，但是在一段时间内，就是没有好结果，于是就被骂惨了，然后投资者纷纷用脚投票，退出了该基金，而该基金经理很可能因为规模下降而丢掉工作，所以他为自己的利益考虑，就会更加随波逐流，买入当下最为中性的资产。

别忘了邓普顿的话，你应该在最成功的时候，反思自己的投资方法，而不是在犯下最严重错误之后，这就是告诉我们，先把过程做对，别太在意结果，结果只是过程的副产品，具有短期不确定性，但长期是确定的。需要我们不断地坚持才行。

下面我们看下一章，谨防行动派，足球比赛中的点球跟投资很像，你要考虑我怎么踢，也要考虑守门员怎么防，对方也同样会猜你的心思。根据数据统计显示，踢球方向和扑救方向，都有左中右三种选择，根据数据统计，其实守门员守向中路的成功扑救概率会更大，只要球射向中央，他就有60%的成功率，远高于左右扑救。而且他守在中路还有一个好处，那就是逼着射门球员去追求角度，这样也很容易造成自己失误。但是守门员却几乎很少采取这个最佳策略。这就造成了行为偏差。之所以这样，就是心理误区在作怪，守门员经常想，只要我做出了扑救，即便球进了， 那也是我运气不好，而如果我站在中路不动，会被球迷骂，没有反应。被骂的感觉显然很糟糕。

投资上我们就是那个缺心眼的守门员，很多时候，我们啥也不做，就老老实实的待在市场里面，结果要比左右乱动好的多。价值投资更是如此，我们经常可以用低估的价格买到资产，但是却赚不到什么钱，就是因为总想着去交易，赚一点钱就跑。卡拉曼就说，大多数投资者总是想每时每刻都进行满仓操作，这就相当于你想每一个球都打的很漂亮一样。这是不现实的，一定别忘了巴菲特的建议，要等到那个好球和慢球出现，我们再挥棒击打。老齐多说一句，每时每刻都想交易，这是一个投资市场的绝症，我们的粉丝群随时都可以加入，也不停有新加入的朋友问，现在要买点什么，这就其实就是在犯这个错误，投资市场不是超市，你随时去随时都能买，好的机会需要等待，如果在不好的机会下买入投资，那么收益就会大幅萎缩。比如2018年底是个建仓的绝好机会，但是到了2020年中，其实这个机会已经不是特别好了。虽然还能买，但是要降低对于未来的投资预期。

而在投资者的心理方面，其实跟愚蠢的守门员一样，总觉得我做点什么，就代表努力了，哪怕赔钱，也心安理得。但这些都是完全错误的。我们的目标只有一个，那就是赢得比赛，赢得收益，要想让自己变得好受，最好不要去做投资。投资本身就应该是枯燥的，反人性的市场，会让你众叛亲离，不断被人吐槽甚至咒骂，如果你要想追求认同感，最好还是去干点别的。要时刻明白，投资不一定会赚钱，大概率还会赔钱，甚至赔的很惨。如果不想深度学习，那就一点都不要参与。这是一条不归路，血汗钱也经不起这么折腾，把钱拿出来做个大保健都行，千万别在投资市场找舒服，明天我们看，乐观偏好和怀疑主义的必要性。

（版权所有：转自老齐的读书圈）

《价值投资的十项核心原则》读书笔记一