《价值投资的十项核心原则》9.大部分人其实都在自己骗自己

《价值投资的十项核心原则》读书笔记和读后感。今天我们讲，第十八章，乐观偏好和怀疑主义的必要性，每个人都对自己过于乐观，觉得比一般人都要强一点。作者找500个基金经理做样本，询问了他们对于自己水平的看法，有74%的基金经理觉得自己高于平均水平。很多人还这么说，我知道每个人都自认为自己技高一筹，但是我确实是高人一筹的。也就是说，他们明知道有乐观偏好的情况下，仍然认为这就是事实。

心理学家认为，乐观主义很可能就是人类的默认选择，大部分人都觉得好事会发生在自己身上，而坏事不会让自己赶上。在金融行业中，尤其突出，绝大多数的人都在讨论如何买入，该怎么持有，很少有人建议你卖出。分析师更是容易高估公司的增长率，但往往他们看好的东西，却给投资者带来了最大的失望。有数据统计，分析师给出的长期平均预测增长率为13%，而实际增长率却只有8%，分析师越看好的东西，差距越大。另外一组数据显示，无论他们看不看好，其实这些股票的增长率都差不太多。而且作者说，你越是想买，就会越乐观，那么最后预测的结果偏差就越大。比如那些基金公司的买方分析师，他们预测的误差就更大，而只做报告不参与交易的卖方分析师还能相对公正一些。

之所以这样，是因为我们在长期的采集和狩猎中形成的习惯，你只有足够乐观，才能去跟野兽搏斗，即使受伤了，体内也会释放出一种物质叫做内啡肽，会让我们产生一定的快感，俗话叫做痛并快乐着，这种人体反应，会让你产生积极的情绪，以便你在养伤后，还能继续去狩猎，否则那些悲观的人，早就饿死了。这就是乐观的先天动机，当然还有后天因素，那就是自利偏差，也就是我们总是找一个更有利于自己的数据，你上体重秤的时候，发现体重偏大，是不是经常会下来，然后再称一次？甚至大部分女孩，先去上厕所，然后再称体重，之后还要减去身上衣服的一切重量，每天就这么自己骗自己玩。金融分析师们在做报告的时候，也同样是这样，自己骗自己，他们会去广泛调取数据，然后找一个对自己分析结果，最为有利的数据，写在分析报告上，以支持自己的观点。老齐原来也是这样，不然怎么办呢？报告内容前后不一致，就交不了差。所以有的时候，写不出来也只能硬写。做记者的时候，更是如此，没有数据甚至能自己去编个数据交差，没有案例就自己摆拍一个，只为了混口饭吃。

那么我们如何抵消这个偏好？首先要明白，这是一种直觉，他无处不在，所以我们没办法直接消除，在我们的不经意间，他就会流露出来。比如老齐在投资市场上，可以小心谨慎，克服这种乐观情绪，但是一到足球场上，就认为其他人都是傻子，连个球都传不好。这就是因为，我的理性系统，彻底放弃工作了。在球场上，完全就是直觉释放天性，不再有任何伪装。所以经常得罪不少人，有的大老板，其他公司的高管，也被我骂的狗血淋头，踢完球之后就后悔了，然后再找人道歉。

作者说，解决这个问题的关键，是提出疑问，应该问问自己，我们必须相信这个结论吗？而不要总问，我能相信这个结论吗？在投资中可以都想想，我为什么非得去做这笔投资？福尔摩斯里就说过，还没拿到数据就急于建立一个理论，这是一个巨大的错误，因为人们会开始不知不觉的扭曲事实。而不是让理论符合事实。在数据不足的情况下，急于做出定论，是我们的巨大祸根。所以有的时候，别轻易下结论。越是懂的多的人，他越是经常说自己不知道。因为他知道有太多的关联，所以不能轻易下结论。而越是什么都不懂的人，则经常做出因为所以的简单结论。平常闲聊天还无所谓，但要是用于投资，就风险极大了。

下一章，保持简单，保持愚蠢，越是复杂的东西，我们得到的也就越少，甚至最后发现毫无价值。老齐也经常告诉大家，越复杂的模型，越容易遭受破坏。也不容易坚持。人的大脑不能像电脑一样无限扩展，我们是有认知极限和负载极限的，当你同时处理大量信息的时候，很容易出现过载现象。比如选择恐惧症就是典型的例子，给你6种食物，你马上知道自己想吃什么，给你60种食物，你就挑不出来了。投资也是如此，做简单的财务分析，我们马上能找出好公司，如果做100多种项目的财务分析，密密麻麻全是数字，大部分人会瞬间晕菜。

在现实中我们经常会使用决策树模型，其实就是为了简化逻辑，比如第一个决策，股票是否低于大盘均值，如果不是就不要投资，如果是就继续往下看，他便宜吗？不便宜就直接扔掉，如果便宜，拥有比较低的历史分位数，那就继续看，发行公司是否会回购股票，是就投资，不是就不投。所以一下问题就简单了。用巴菲特的话说，投资很简单，但是却并不容易。

下面看逆向投资和的迷茫困惑，以及深度价值的艰难岁月。每个逆向投资者都极其不容易，他们总是要忍受一段煎熬，明明价值低估了，但不会马上回归，而是可能向相反的方向，持续发展。

格雷厄姆曾经给价值投资定性了一个标准，1动态收益率大于债券平均收益2倍，2，5年平均收益，市盈率不高于峰值的4成，3股息收益率不低于3A债券的三分之二，4价格不高于有形资产账面价值的三分之二，5也不高于流动资产净值的三分之二，6债务小于有形资产账面价值的三分之二，7流动比率大于2，8债务总额小于净流动资产的2倍，9,10年复合收益增长率至少7%，10，年化收益率下降幅度超过5%的，不多于2年。

格雷厄姆最看重的其实是价格不高于流动资产净值的三分之二，这是属于白捡的钱，但现在基本上已经找不到这样的公司了。那么现在其实股息率和盈利收益率就变得尤为重要。

但是即便这样，除非在熊市里，否则你也很难找到多少家，符合格雷厄姆要求的股票。而且找到的股票，质量似乎都有疑问，甚至都在大幅下跌当中。作者写这本书的时候，翻遍了美欧日市场，一共找到了35只个股。这些个股都有个特征，那就是一年以来一直在下跌。欧洲平均跌幅24%，而日本股票平均跌幅15%，但是作者也说，那些投资大师们，他们经常这么干，也就是在股票价格大幅下跌之后去购买股票，短期业绩不佳，恰恰是明智投资过程的副产品。优秀的基金经理们，专门盯着这些短期表现不佳的东西，慢慢建仓。而他们也在长期跑赢指数2个点以上。甚至那些国际视野的基金，能跑赢MSCI国际指数4.6%。但是这些人并不是一直领先的，这些优秀的长期投资经理，在一年内的投资业绩，往往排名垫底。甚至排名在所有基金的后10%。有个美国的基金经理曾经说过一句很有哲理的话，如果你告诉我要从客户的长期利益出发去替他理财，那么我现在就不得不表现的很糟糕。也就是说，长期收益和短期收益是根本对立的，要想长期表现出色，就必须短期糟糕。

市场的风格永远是轮动的，价值股和科技股的表现，也总是交替进行，比如90年代后期，明显就是科技为王，价值偏弱，而到了2001年泡沫破裂，市场见底后，价值的风格又回来了，而到了次贷危机之后，科技的风格再次起飞，所以投资要遵循这种轮动的特性。

邓普顿那句话很经典，牛市在悲观中诞生，怀疑中成长，乐观中成熟，在狂热中死亡，所以正确的投资方法，要跟种地一样，遵循春种秋收，在悲观中种下种子，等在狂热中进行收获。老齐多说一句，我们跟着市场一块疯是可以的，但是你必须要保持清醒的状态，知道市场处于什么环境，如果你不清醒，那就是真的疯了。

下面我们看本书的第四部分，一些证据。先看价值投资无界限，我们应该把视野打开，到全球范围内去投资，不过这也会带来一定的问题，比如能力圈的问题，老齐来说，我的英语不行，对美国的制度和公司就缺乏足够的了解，所以在美国我只能做指数的资产配置，公司是不敢买的。还有很多麻烦事，比如制度问题，会计准则问题，甚至还有文化问题等等，那么我们到底该怎么把全球化视野和能力圈统一起来呢？咱们明天接着讲。

（版权所有：转自老齐的读书圈）

《价值投资的十项核心原则》读书笔记一