读书笔记《价值投资的十项核心原则》读书笔记和读后感。昨天说到了基业长青这本书，他挑选出了18家高瞻远瞩的公司，汇集了企业界的精华，20年过去了，这18家公司，有14家仍然表现出色，但是今天作者要说的是，他们真的是好的投资标的吗？他做了资本市场上的统计，如果把这18家公司做成一个指数，他的表现，并没有超越标普500指数，而最郁闷的是，作为这18家公司的对照组公司，他们所编制的指数，却遥遥领先，从对比上我们能看出，这本书写作之前的10年，也就是80-90年，高瞻远瞩的公司表现极强，而这本书写作之后的10年，高瞻远瞩就不再具备优势，而在90年代末期，对照组公司表现出了明显的优势。
财富杂志做了一个研究，每年会选出最受市场喜爱的公司，和最受市场鄙视的公司，这里面有一些条件和特征，比如最受喜爱的公司，通常拥有较高的估值，也在过去几年时间，拥有较好的市场表现，也就是说，如果往前看，过去5年，喜爱组的公司，平均涨幅比鄙视组的公司高一倍，但是往后看，结果却发生了逆转，在23年的时间里，最受鄙视的公司，平均年化收益率达到17.5%，要高于最受喜爱的公司。
有人说这个东西靠谱吗，会不会是小数法则？他们找到了一个更长时间的研究，从1982年到2006年，3200只股票进行研究， 发现这些股票中，预期增长率最高的股票，实际增长率为年化11.5%，而预期增长率最低的股票，则实际年化增长为14.5%，也就是说，你越看好他，他表现也就越差，你不看好他了，反而他会迎来爆发。
之所以会产生如此大的差异，主要是因为过去五年的增长率误导了分析师，当分析师做出预测的时候，有太多乐观或者悲观的信息和情绪，干扰了分析师的判断。作者说，这些分析师忽略了一个常识，那就是资本主义的铁律，获得超额利润的公司，将面临更多的竞争压力，也就是说，别人看到他们赚大钱了，于是就会纷纷加入其中，竞争者更多，后面的利润肯定会被蚕食。相反，利润低的行业里，会挤出很多的竞争者，当这些竞争者无利可图退出后， 有利于市场逐渐统一，利润率也就能有所恢复。有研究表示，随着时间的推移，各行业，各公司，都会出现资产回报率逐渐回归的过程， 也就是说高利润会逐渐降低，低利润会逐渐抬升。所以你根据过去预测未来，往往得到的结果刚好相反。未来收益降低，恰恰是因为过去他是资产回报的明星。作者就是要告诉我们，那些成长热门股，绝不是投资的首选，甚至会让你大失所望。跌到你哭为止。
我们看第十一章，明确而现实的危险，风险三要素。格雷厄姆告诉我们，风险无法用简单的方法进行衡量，他绝不会把风险视为标准差和波动，他认为风险是一种，永久性资本损失。所以风险三要素就是，估值风险，营运和盈利风险，以及资产负债的财务风险。
我们先来看估值风险，格雷厄姆曾经说，成长型股票的危险，在于受到市场的青睐，价格过于虚高。此时对于未来收益的保守预测，将无法支撑他的价格。换句话说，买入昂贵的东西，是比较容易让人失望的，格雷厄姆认为，当整个市场估值在10倍附近的时候，买入股票，基本上都是安全的，那时候大家一定十分悲观了。大家都不看好的东西，就不太可能再贵了。这种市盈率水平分别出现在1920年初，30年代初，二战开始之后，以及70年代末，和2008年底。当然这是投资的下限，那么上限呢？格雷厄姆说，他们推荐购买的股票，不会超过市盈率16倍。根据作者的研究，在美国市场上，有一半股票超过16倍，在英国和欧洲也有三分之一，而日本反而是估值最高的，他们超过16倍市盈率的股票超过57%。也就是说，按照格雷厄姆的要求，我们至少是不应该去碰，估值最高的一半。
至于营运和盈利的风险，这其实就是代表了公司的基本面，能够自己赚钱的公司就总有希望。格雷厄姆提醒，如果一只股票按照当前每股收益看是便宜，但是按照过去10年每股收益看却贵了，那么他很可能就比较危险，你要格外小心，未来他的收益可能会萎缩，让他反而估值上升。作者还有个指标，就是当前每股收益，大于2倍的10年平均值，以此来衡量盈利的风险，如果一个市场，这样的股票数过多，那么他的风险就更大。
第三就是资产负债表和财务风险，经济繁荣的时候，投资者往往忽视这个风险，只有当盈利严重下滑的时候，大家才会去关注资产负债表。公司往往也是符合人性的，在经济扩张的时候，他们愿意借更多的债，放大杠杆扩张业务，想赚更多的钱，而一旦经济收缩，他们就去杠杆，开始保守，但往往事与愿违，他们放大的杠杆，可能反而让他们在经济转向的时候，亏得更多。也就是我们企业管理学上经常说的，企业死于扩张。
下面看第十二章，极度悲观，盈利预警和冲动时刻，人的大脑都有弱点，我们不擅长情感穿越，也就是我在冷静的时候，根本想象不到自己冲动的样子，虽然邓普顿说，极度悲观之时，就是买入时机，但是这句话是在极度理性的情况下说出来的，而极度悲观的时候，我们是不可能冷静的，一定是冲动的，恐惧的。这就是为什么，所有的方法你都知道，但还是赚不到钱的原因。其实生活中，这种事也常见，比如我们常说饱汉子不知饿汉子饥，饿汉子不知饱汉子撑，这是人的两种状态，你没办法完成感受上的穿越。
而应对这种思想弱点的办法就是事先承诺，也就是你先吹个牛，当所有人都知道的时候，你就有压力了，于是就会想办法按照计划去实现他。
每个人都会过高的估计自己的能力，认为自己在任何条件下都可以有条不紊的完成工作，但总会有各种意外，打破原有的计划，于是我们也就不断地在拖延。如果此时没有外部的足够压力，只靠我们自己的自控力，很难完成计划。这也是老齐所说的，你把你的交易计划一定写出来贴墙上，找人监督你。否则在悲观的时候，你就很难执行下去了。
邓普顿总说，悲观的时候买入，乐观的时候卖出，但这其实非常困难，因为每个人都会倾向于在沮丧的时候慌忙卖出，邓普顿的习惯是，在市场上先建立愿望清单，也就是说，先不管价格，只是去研究股票基本面本身，然后把这些股票全都加到购物车里。啥时候市场出现恐慌，他再去买。有时候他还会提前告诉经纪人，在什么样的情况下，买入这些购物车里的股票，比如我们经常提到的，价格跌破多少的时候，开始分批建仓。一个月不创新低就买一次等等，然后要求经纪人严格执行这个指令。这就相当于在你保持冷静的时候，预先向市场下达了一个指令，是一个没有情绪干扰的指令。当然，在现实中，我们很多人也会这么干，但等恐慌出现后，他又去撤单了，或者主动给经纪人打电话，要求取消交易。
作者研究，在公司发出盈利预警后，也就是业绩不达预期的时候，股票会出现下跌，平均下跌幅度达到17%，然而这还不是全部，在这之后，股价会继续下跌，而投资者总是在失望中继续坚持，在该坚持的时候，却总是错误的卖出股票。也就是说，投资者总是爱根据短期的情况，推断未来的变数，从长期角度来说，其实盈利预警，在本质上仅仅是噪音，业绩往往也是有波动的，作者说强迫自己，在盈利预警发布之后的12个月买入，是一种有效的投资行为，往往会产生超额收益，老齐有必要解释一下，当坏消息出来的时候，市场往往会变得很吓人，然后这个消息就会持续发酵，市场中的人，也都会相互吓唬，一开始很多人还会坚持，但是最后大部分人都会慌不择路的退场，一年时间基本也就让预期跌到谷底。此时即便他再不好，也没有大家想象中的那么不堪了，肯定是低估了。
这一章作者重点强调的就是，你无法在正常情况下预计，自己在压力下的表现，所以避免这个问题的最佳方式就是在你冷静的时候，提前做出决策，并制定策略。这样当情绪爆发的时候，你才能尽量少的被干扰。明天我们来看，熊市心理学。
（版权所有：转自老齐的读书圈）
《价值投资的十项核心原则》读书笔记一
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