《置身事内》3.微观机制 – 政府投融资与债务

《置身事内》读书笔记和读后感。在广州深圳附近，其实有很多当地人，看似很穷，也没正经工作，但是每天就靠着收房租度日，作者举例广州石碑村，一个村民炫耀，自己有十栋房子可以收租，注意不是十套房，而是10栋，一栋房子有7层。这就是现在社会的现状，一些人占据了大量的房产，而变成了社会巨富阶层，而另一些人，则为了一套房子要搭上祖孙三代6个钱包。

1.城投公司与土地金融

地方政府融资平台：从成都“宽窄巷子”说起

地方政府在过去20年当中，一手工业化，一手城市化，用土地使用权，撑起第二财政，来平衡事权和财权，推动当地经济的发展。而在这个过程当中，其实相当复杂，开发商如果没有地方政府的支持，其实也很难干成事。而很多开发商的行为，其实背后也都是地方政府的意志。

地方政府融资平台，啥叫融资平台？

• 这个得从法律规定说起，地方政府是不能从银行贷款的，2015年之前，甚至不允许发债融资，那么地方要想借钱投资，搞建设，怎么办？就需要专门成立公司，通过公司法人性质，去市场中融资，而这类公司就是国有独资企业，他们另外一个名字就是统称为地方政府融资平台。
• 他们正式名称当中，往往都会有建设投资，或者投资开发字样，或者有什么城投公司
  • 比如芜湖建设投资有限公司，和上海城投集团，这些都是当地国资委的全资公司。

就连成都文旅集团，也是政府的全资公司，专门从银行贷款，去投资那些著名的文旅项目。甚至可以以极其优惠的条件，获得大量的土地所有权。

• 比如著名的宽窄巷子，就是成都文旅集团开发的。

这些公司，早期在建设阶段，基本上都不赚钱，就靠政府补贴，后面补贴逐渐下降。但整体盈利性，也依旧不强。或者说，他们本身做的事，就是公共服务性质的，半官半商，本身投的也都是那些，民间资本不怎么感兴趣，但是社会效应较强的项目。所以看你最后怎么算账，如果只算项目，确实很差， 如果算整个的经济效益带动和生活品质提升，那么他们还是具有很大的社会意义的。

另外，这种融资平台公司，还要承担很多的脏活累活

• 比如生地开发，说白了就是参与拆迁和土地整理，这个过程叫做土地一级开发，把土地收拾好之后，再交给万达这样的商业地产开发商。由民营资本进入，形成二级开发。相比较来说，一级开发就是受累不讨好，投入大利润低，甚至会有很多的尖锐矛盾。政府拆迁，基本都会交给这些公司来办。因为这些公司，本身也就是政府设立的。

工业园区开发：苏州工业园区VS华夏幸福

还有一些工业园区的管委会，负责土地的开发和整理，也是融资平台性质的公司，他们得先进性大量投入，形成规模，再交给政府去做招商引资。

在一些不发达地区，甚至招商引资的工作，也是这些公司来做的

• 比如华夏幸福，整个河北的产业园，都是他来一级开发，同时还要负责二级开发，所以有媒体称之为造城者华夏幸福。不过也正式因为步子太大，最后有点拉垮了。造了太多的城，但却没有运营好。被巨额债务给压垮了。

很多融资平台企业，在开发产业园的过程中，都动了歪脑筋，光搞工业地产是不赚钱的，所以他们要用住宅去反哺产业园，所以在产业园旁边，他么也建立了大量的住宅。堤内损失堤外补，但前提其实也万变不离其宗，你得真的把产业做起来。产业没有落地，无论你把城修的跟皇宫一样，也是白搭。

2.地方政府债务

为政府开发融资：国家开发银行与城投债

在分税制改革之后，土地财政就成了地方政府的依赖，把经济发展起来，更多人落户买房，那么土地金融就能进入正反馈，正循环，相反，如果造了城，却没人来，那么就会让债务爆发。2008年，全国共有融资平台公司3000余家，2009年就激增到了8000家。随后一路继续增长。现在其实也已经累计了巨大的债务。

还比如现在大家都把城投债视为无风险收益，而城投债的收益率也远高于银行存款和国债。大家都觉得这种东西，有政府的隐性担保，所以非常安全。所以导致了城投债数量激增，每年都得有好几万亿的规模。

地方债务与风险

所以几方加下来，现在大家也不知道，地方政府债务到底规模会有多大，显性债务好算，隐性负债，根本没办法计算，融资平台就根本算不清楚。

• 有学术界做过研究，2015-2017年，地方债务总额差不多得40-50万亿，占GDP的5-6成。看似很多，但是横向跟美国和日本比，我们债务风险还算是可控。美日的政府债务总量，分别为GDP的107%和237%，而且我们基本都是内债，所以债务危机风险不大。

但是如果我们纵向来分析，层级越低的政府，其实债务负担也就越重，县级债务，远远高于省级。因为省级有很好的财政保障，可以归还债务，而县级和中西部地区，则现金流状况比较差。风险也就比较高。而且还有一个现象需要警惕，就是融资平台收入过低

• 2017年，除了北京，上海，广东，福建，四川和安徽之外，其他地区的融资平台平均收入，扣除掉补贴，跟本覆盖不了债务利息支出。那么一旦经济预冷，地价下滑，政府也背不动这些债务
• 2022年就是一个很好的体现，还能够保持景气的地方，两只手都能数的过来，其他的地方，已经都如热锅上的蚂蚁了。没有收入的话，债务负担也就扛不住了。所以我们看到房地产松绑也就越来越多，但问题是，不是说松绑，房子就能涨价的，在疫情之下，大家收入都遭受到了巨大的打击，即便现在你让大家伙去买房，现在也拿不出这个钱了。

地方债的治理与改革

我们最近几年，就开始着手清理地方债，怕他暴雷，做法就是债务置换，让地方政府公开发债，用利息低的地方债，来替换那些融资平台公司拿到的利息更高的银行贷款和城投债。利率能从7-8%，降到4%左右，大大减少利息支出，缓解偿付压力，利息只要还能正常还，通常就不会暴雷。

另外就是期限更长，政府公债周期要比那些城投债长的多，无形中也拉长了还款周期，也减轻了风险，

第三就是公债的信用级别更高，有政府台面上的背书作保证，就不愁发新债出来，只要能一直借新还旧，那么债务雷就不会炸。其实这么干还有一个好处，就是逼着地方政府把隐性债务台面化，最可怕的不是欠了一堆债，最可怕的是你根本不知道他欠了多少钱。

所以后面多次强调，破除地方隐性担保，就是要解决这个问题。

有人问，为啥要这么改革，因为地方乱搞，最后你拍拍屁股走人了，但却威胁的是整个金融系统安全，相当于好处你都占了，但最后让全国的金融系统买单，所以中央肯定不能干这种傻事。

3.招商引资中的地方官员

官员政绩与激励机制

我们的官员，一直采取政绩激励，这也促成了大家热衷于发展经济，但却不怎么关注债务风险，而政绩的衡量标准，又是GDP，而最容易看见的GDP就是重资产的公用事业建设

• 比如道路，桥梁，地铁，而那些看不见的地方，比如地下管网，则往往被忽略。

所以在管理学上我们经常会讲，你考核什么就会得到什么，在官员的考核中也同样如此。官员们从上任第一天开始，就会率先想到自己的政绩，这与之后的晋升息息相关。而这些政绩，与当地的老百姓口碑，可能关系并不太大。

• 比如有的地方造了很多的产业新城，GDP年年都增长前列，但是却并没有拉动当地居民收入水平。等建设一停止，数字就全都掉下来了。更可气的是，欠了一屁股债。到处都是雷。
• 再比如某些地方， 一直搞振兴，大兴土木半天，其实越这么搞，官僚化越严重，营商环境越差。最后甚至有一种说法，某地一搞振兴，海南的房价就涨。所以这就是开错了药方，也抓错了药。

作者提到一点是很有道理的，账要两边算，不能光看负债，也不能光抱怨问题，我们也得看看这些负债，为我们带来了多少资产，增加了多少基础设施

• 客观地评价，我们的土地财政，对于经济高速发展的30年，是有巨大贡献的。要没有土地这个硬核资产，我们不可能盘活资源，实现如此高质量的发展，也不可能这么快就站到世界第二的位置。但是过去是对的，不代表未来一直都是对的，凡事他都有个度，当超过这个度的时候，生产要素的价格大幅提升，就开始适得其反，开始抑制我们的制造业，更让无数多的年轻人躺平。从而抑制创新创业的土壤。
• 所以我们必须要转型，要升级。要找到新的增长点和发展模式，土地这碗饭，现在基本你算是吃到头了，所以我们也适时的提出房住不炒，也要开征房产税，就是要调整社会的经济结构。