《祖鲁法则》2.PEG是衡量成长股的一把标尺

《祖鲁法则》读书笔记和读后感。今天我们继续来讲这本书，祖鲁法则，我们来看作者关于选择成长股的7达标准。先来看第一个标准，就是市盈率，也就是投资者用多少倍的每股收益去买这家公司。当然市盈率是对过去的反应，如果要把未来结合起来，就得跟增长率去比较，也就是PEG的概念，比如12倍市盈率，对应12%的未来增长率， 那么他的PEG=1，作者认为PEG小于1的股票更有吸引力，而PEG大于1的公司，则吸引力较差，也就是说，一定要做到市盈率倍数，小于增长率的百分比才行，比如10倍市盈率最好对的是20%的增长率，这就比较稳妥了。

当然这个数据也可以用于指数上，1996年初， 市场平均市盈率比上平均增长率等于1.5，这显然是一个历史高位。这就告诉投资者，牛市已经接近尾声。这对于投资来说，就太贵了。PEG的概念，仅仅适用于成长性的公司，周期性的公司不具备这么测算的基础，因为他们的利润根本就不固定。利润波动甚至比股价波动还大，所以市盈率就会忽高忽低，PE最低，增长最高的时候，反而是周期的顶点。所以PEG这个指标甚至可能会成为反向指标。

作者的逻辑就是，在市场的整体估值不变的前提下，未来的增长率，就是我们每年获得的收益率，所以你要想投资股票很赚钱，就必须得用低价格去买持续高增长的公司，就这么简单。当然老齐也要多说一点，增长率太高也有问题，增长率太高的公司通常不可持续，到时候如果增长率掉下来，那么公司的市场估值也会往下掉，虽然业绩增长了，但是估值下来了，你也很难赚钱。所以这个就告诉我们，千万别买热门股。增长太多未必是好事，中速可持续，这才是最好的股票。

股市上有3部分钱可以赚，股息这个是固定的，基本没啥变动，但是估值上升的钱和盈利增长的钱，这就叫做戴维斯双击，一旦出现这种局面，赚钱是很快的。相反，如果因为盈利下降，引发的市场估值下降，这就叫做戴维斯双杀，你赔钱的速度也是很快的。所以正确的姿势就是在估值偏低的时候，买入增长潜力大的公司。千万不要在高估的时候买入，已经强弩之末的公司。这个就需要我们有一个常识10-15%增长的公司，有可能持续下去。但是50%增长的公司，是无法持续下去的。所以千万不要买50倍市盈率，50%增长的公司，

你把PEG的标准定得越低，符合要求的公司就会越少。另外PEG不是一个绝对指标，他是一个比较指标，比如一个行业同类的公司，两家企业你拿不定主意的时候，可以用PEG来做筛选，比如美的还是格力，2020年4月，美的市盈率12倍，格力差不多11倍，美的未来可能增长率是12%，而格力是10%，所以PEG美的差不多是1，格力是1.1，所以美的暂时胜出，优势不大。而不同类的公司，最好别这么比较，比如两个孩子，比背古诗，这个会10首，那个会20首，肯定会20首的更好，但是一个孩子被古诗，另一个孩子会做奥数，你说哪个孩子更好。这个标准不同。不好下结论。

作者还提到，在计算市盈率的时候，我们要估算未来的数据，比如1996年3月1日，你要计算未来一年的盈利，就得估算1996年剩下的10个月，和1997年开始的2个月，假设你估算1996年每股收益10块钱，1997年每股收益15，那么站在1996年3月1日的时点，就是10块钱X10/12+15块钱X2/12=10.83元。那么他的市盈率就是现在的股价，除以10.83元。

同样计算增长率的时候也得这么算，先算95年3-10月份，这10个月的，基本上是已知的数据，再加上96估算的2个月，然后算96年3-10月份，和97年2个月的之和，用后面这个减去前面那个，再除以前面那个，就是增长率了。老齐觉得他这个算的有点复杂了，讲起来更复杂，你不如都用12月的数据做，这样简单，非得弄出一个3月1号，这就增加了不少麻烦，但是结果可能差的并不太多。所以这个东西听听就好。

作者提供了一组研究分析，是格拉纳达集团，阿斯达集团和玛莎百货，价格分别是829,118和426，每股收益分别是48.3元,8.26元,26.9元，对应市盈率17.2倍，14.2倍，17.2倍，预期增长率是18.9%。14.1%和9.02%。那么最后的PEG，是0.91,1.01和1.9，所以显然格拉纳达更具有投资价值。但有的时候，也有不同，比如高增长高市盈率这种公司，如果你极其确定，未来的增长，那么可以用未来盈利去计算。比如股价10块钱，每股收益2毛，估值50倍，但是增长率是100%，未来3年都很确定，那么你就可以算，今年4毛，明年8毛，后年1.6元，3年后估值就降到了6倍。届时即便没有50%的速度，只要有10%的速度，都极具投资价值。但是注意，这里面说的重点是，极其确定，这个你就自己去把握了，万一明年他就掉到10%的增速了，那你可就出现戴维斯双杀了。到时候业绩4毛，10%增速，市场估值顶多给你到10倍，也就是说股价可能要跌到4块钱。那你就血亏了。

在作者的模型中，有一项是经纪人的分析，也就是我们说的机构研究报告，这里面可能各有各的观点，有人说买入，有人说减持，对于未来的预期也都不一样。作者说有分歧通常是好事，他的预测可靠性会比较强，如果都看法一致，可能反而比较麻烦，另外，对于研究机构给出的业绩预测结果，应该做一个简单的加权，时间越短的预测，可靠性越强，比如12月预测全年业绩，几乎问题不大。3月份预测全年业绩，可靠性就下降了。所以从权重比例上，我们应该让12月的预测占比更大一些。

作者怕你不信，还专门做了一组数据测试，把市场中那些PEG小于1的公司都调处来，然后以6个月为期限，做投资回测，最后拿收益跟市场平均比较，结果绝大部分都能跑赢市场，只有富时250指数，像个250一样出了几次意外，先解释什么是250指数，他是101到350市值加权的公司，也就代表了英国股市上那些半大不小的公司。半大不小的公司，对PEG有一定的抵触。他们增长不快，估值也不低，所以比较尴尬，属于是大小盘风格中间的这种，不太明朗。老齐的理解是，这些公司里面，可能有很多周期。我们知道大盘股一般都是金融，消费，而小盘股都是科技，服务业，半大不小的以制造业和周期为主，所以这可能是个问题。

尽管这个系统并非100%正确，但作者并不悲观，投资策略是看的长期平均表现，事实上，任何策略也不能做到100%正确，总之就是投资那些低PEG的同类公司，胜率要大很多。但这里又一个问题，就是必须避开那些低PEG，但是高市盈率的公司，什么意思，就是增长特别快，但是高估值的公司，这个之前我们也讲到过，主要就是增长不可持续，好比一个50%增长的公司，如果持续20年，就将增长3000倍，假设他一开始的市值是20亿，那么20年后他就是6万亿，腾讯够传奇了吧，腾讯发展这么多年才5000亿美元，相当于3万亿人民币。所以这种东西几乎不可信。所以一定要避开市盈率过高的股票。在低市盈率里面，去找盈利增速高的。低市盈率是前提。

成长型公司也都会有增长放缓的时候，所以这个大家都要提前有心理准备，比如施乐公司，最早的市盈率超过了100倍，但现在也早就是市场平均水平了。作者说，理想的公司模型是，有着20-30%的增长速度，市场估值在10-15倍。这样就比较完美了。老齐认为都可以再低一点，比如15-20%的增长就行了，估值在10倍左右。这样先不说赚多少钱，起码他安全，市场估值10倍，基本上也就没啥下跌空间了。现在一级市场的估值基本都是10倍。

当然这种投资机会，不是说你现在去找，他就肯定有的，投资就像打猎，而不是菜市场买菜，你啥时候去都可以，投资需要等待，往往只有市场出现过度恐慌的时候，才能找到特别好的投资机会。还是那句话，一定要找戴维斯双击的机会，千万别让市场给你双杀的机会。如果说增长你预测不了，这个还有情可原，但是市盈率这个东西，就摆在那，而且非常好算，如果这个你还说把握不了那就是纯粹的借口了，只能说你贪婪了，追热点了。明天我们来看成长股投资的第二大标准，叫做现金流。大家不是害怕买到财务造假的公司吗，现金流里就是很好的一面镜子。明天见。（文章转自老齐的读书圈）