《战胜一切市场的人》7.对冲基金是干什么的!到底该怎么选择

《战胜一切市场的人》读书笔记和读后感。昨天我们说到了该如何挑选对冲基金,首先我们要先搞清楚,对冲基金的分类,比如研究经济数据的和研究价格成交量这种技术分析的,还有量化的与非量化的,区别就是是否使用计算机算法,有自上而下的偏宏观和资产配置,还有自下而上偏公司分析的,了解这些分类后,你还得去看,风险以及收益和其他类别资产的关系,比如研究商品期货价格的基金,他的回报,跟市场关系不大。此外你还得知道他的做法, 是股票多头基金,空头基金,多空基金,还是跟作者他们一样的,市场中性基金,也就是力求收益和市场走势无关。

《战胜一切市场的人》读书笔记

如果你实在搞不清楚,这些对冲基金到底在干什么,可以进一步上升一个台阶,去投资一个fof,也就是基金中的基金,让专业人士帮你去选择对冲基金。不过这么投资,有一个最大的弊病,就是二次收费,你还得让出1%的利润。作者作为对冲基金的鼻祖,他说出了一个秘密,对冲基金往往在小规模的时候会取得惊人的回报,而后随着业绩的增长,回报趋于平庸。

他还说出了一个行业秘密,也就是当一只基金,产生了特别好的业绩的时候,对冲基金公司,通常会打开大门,放投资者入场,同时,改变这个对冲基金的策略,给这基金里面,放入很多的新股。而这些新股,往往是另外一只对冲基金已经提前布局的,也就是说以热门基金为掩护,吸引更多的投资者加入,一方面可以收取更高的管理费,另一方面也能推升新的对冲基金持股的价格,从而再让新的对冲基金业绩表现出色,不断周而复始。作者提醒投资者,一旦封闭的某对冲基金,业绩很好,但突然对外开放,公开筹集资金了,说明他已经准备练小号了。因为规模本身就是对冲基金的天敌,他一定是觉得,这个基金后面成长已经不可持续了,反正也赚不到业绩提成了,那就不如多赚点管理费,才会这么干。

这在对冲基金里面,有个学名叫做腌矿,腌咸菜的腌,很多对冲基金,都用这个手段,突破平庸的业绩。此外,一些对冲基金还有更绝的绝招,比如当年有家对冲基金旗下的产品,在87年股灾中损失了30-70%不等,当时他们的约定是,总体盈利后才能有业绩提成,那么也就意味着,这些对冲基金,要在未来赚一倍,才能提取业绩报酬,这显然是不能容忍的,最终他们出了绝招,终止自己的对冲基金,也就是说,在市场的最低点,他们选择全部赎回,把钱退给投资者,自己没损失,而投资者却损失惨重。等市场转暖后,他们又成立了一只全新的对冲基金,重新计算业绩。所以别觉得,赚了钱再跟你分业绩的对冲基金,就是很仁慈的,他们并不这么想,对他们来说,这就是一个正面朝上我就赢,反面朝上全是你输的游戏。

还有一种做法,作者称之为摘樱桃,其实就是老鼠仓,基金公司成立两只基金,一只对外募集,让外部投资者参与,一只对内募集,主要是基金公司的人和家属,买的时候对内的那只先买,然后对外的那只再买,卖的时候,对内的先卖,所以对内的这只基金业绩要明显比对外的那只基金好得多。

作者曾经也有机会投资于梅利韦瑟的长期资本,这个对冲基金,堪称当时的全明星战队,但是作者考察后发现他们的杠杆实在是太高了,这让他很不放心,最后还是放弃了,最后证明这个决定是明智的,无论你的安全带再安全,也不能去开快车。

很多人估计都想知道,到底赚到多少钱能够财务自由,舒舒服服的度过后半生。有一种回答是2000万美元,这是用了保守的算法,每年取出2%,也就是40万美元,如果够你的日常开销的话,那么你在下半辈子用完这笔钱的概率微乎其微。其实多少财富,才能达到财务自由,一直就是争论不休,最早有人说10万美元就够,然后25万,100万,500万,反正越来越多。按照现在的情况,有人给做了个分类,中产的标准,年收入是5-11万美元,按照汇率是7来计算,大概是35到77万人民币,中产偏上,大概得百万年薪,富有的话得千万年薪,巨富大概的年入上亿了。

100万美元是一个比较重要的分水岭,你要是有100万美元,就可以算是中产偏上的水平了,即便在美国,家庭资产100万美元以上的,也只有1000万户。作者说,其实赚100万美元真心不难,18岁的蓝领工人,只要每天想方设法节省6美元,大概42块钱人民币,每个月末的时候,用着42块钱,去买指数基金,那么等你65岁退休的时候,账户里少说有240万美元了。那么上哪多赚这42块钱去?也许只是2包烟,一次出租车,或者一杯咖啡。所以,按理说,每个美国家庭都应该能有百万美元,但真实情况却是,只有8%的家庭达到了这个指标。主要就是因为大多数人,把钱都浪费掉了。比如买车,买酒,买烟,买衣服。作者还做了一个数据统计,发现财富正在快速的向少数人集中,拥有500万美元的家庭,只有103万,占全美家庭的千分之8,1000万美元的家庭,人数又少了6成,只有千分之3了,超过1亿美元资产的家庭,只有1.7万个,超过15亿美元的家庭,一共就400个。老齐再补充一个数据,联合国发布的数字,2020年,全球最富有的26个人,他们掌握的财富,刚好是全球财富的一半,这里面有两个中国人,就是二马。任何一次危机,富人都更有钱,穷人都会更穷,2200多位亿万富豪的追踪报告中显示,他们比2008年金融危机的时候,财富都翻了一倍以上。之所以这样,就是因为这些顶级大富豪,他们持有了太多的资产,而普通人则持有了太多的消费品,资产在不断的增值,产生更多的现金流,而消费品却在持续贬值。

而资产跟资产也不一样,这里面还有一个重要因素叫做交易成本,比如房子,古董,这些交易成本非常大,你买过来即便第二天就想卖,他也得赔不少钱。但证券的交易成本却很低,变现出售能力也更强。所以购买证券,历来都是致富的有且唯一途径,所有的大亨们,无一例外不是靠持有巨大规模的股票而发财的。总之记住一句话,要想慢慢变富,就得让金钱,一点一点的向你靠近,而不能让他们流走。如果钱正在离你而去,那么你买的这个东西,是不是资产,还两说着。比如黄金是资产吗?反正巴菲特是不承认的,房子是资产吗?10年前是,租金回报大于贷款利率, 钱流向你,而现在显然已经不是了。你必须找到一个愿意出更高价格的人把他卖出去才能变现,通常我们管这种行为叫做博傻。股市呢?全市场指数算是资产,经济增长就会产生源源不断的现金流,这些现金流早晚会体现在指数净值上。但如果某只股票,就不一定了。不断亏损,现金流为负,甚至还有净资产为负的,那就是妥妥的负债。

还有一个因素是造成贫富分化的重要原因,这就是复利,复利越到最后,绝对数量变化越大,哪怕只是投资股票指数,也有每年10%的增长, 财富就会7年翻一倍。即便考虑到通胀因素,也差不多能10年翻倍了。那么你把钱省下来投入到指数当中,用不了多久,他就能产生巨大的威力,钱赚钱的速度,比你自己赚钱的速度还要快。假设你1年攒1万,攒了10年,10万块钱,把他投入到指数当中,20年之后,差不多是67万,相当于赚了57万出来,而这20年,你继续赚着原来的收入,依然一年赞一万,也不过才20万。所以最后差距巨大。

成功人士一般都有一个特征,就是认为时间比金钱更值钱,这也是我们判断一个人真成功还是假成功的关键,如果他养着司机,保姆,节省大量的生活时间,这个人肯定很成功,如果这个人住在远郊的大别墅里,每天都要花很长时间通勤,那么无论他的房子多值钱,车多值钱,他也不会是成功人士。因为他的时间不值钱。垃圾时间过多的人,基本都是失败者。那么这对我们普通人又有怎样的启示呢?咱们明天接着讲。

昨天你说到了,一个人对于时间的态度,可以看出这个人到底是真成功还是假成功,一个人愿意租很远的房子,省下房租的人,成长速度,远没有住在公司附近的人,速度更快。从年轻的时候,就节约时间,把更多的时间,都用来工作和学习,甚至是锻炼身体的人,更容易脱颖而出。所以老齐建议,如果你要在找房子,一定往公司附近找,宁可住的小点,也别住的太远。这点老齐深有体会,自打不用再上班坐班之后,老齐觉得效率明显提高了。每天要比原来多出3-4个小时的黄金时间。很多人都觉得不可思议,老齐又要做投资,还要写文章写报告,还要给大家读书,这是怎么做到的。其实我也节省了不少时间。你们上下班挤地铁的时候,我就能完成不少工作了。我也把同样的建议给了我们公司的年轻人,一段时间后,他们觉得自己好像比别人多了半天生命一样。所以一定要注意时间的价值,像排长队领免费鸡蛋的事,没有一个成功人士愿意这么干。这也是骗子们区分人群的最佳手段。甘愿排2个小时队,来领几个鸡蛋的,一定有受骗的潜质。

关于如何投资的问题,作者说,如果你自己做一家对冲基金,目的就是按照市场中的公司市值比例去分配资金,那么其实这只对冲基金,所做的事,就是指数,这种通过指数投资的行为,都叫做被动投资,除了被动投资者之外,剩下的就都是主动投资者,但其实,这些主动投资者的总持股,也是在复制指数基金。这个原则很重要,也就是说,如果你买了足够多的股票,或者买了10几只基金,那么其实你的业绩跟买一个指数基金,应该没什么差别。投资越分散,最终就越是会指数化,被动化。很多朋友来老齐这里学习,一看哇塞那么多组合,那么多好基金,要不我每个都买点,最后你买着买着,其实就买成了一个指数。我好不容易给他们拆开了,有的高波动高收益,有的低波动,但结果你又给兑回去了。

指数基金投资,不光是通过多样化降低风险,最重要的其实是降低了 费用,因为他不怎么调仓,也不用太多的管理,所以指数基金的费用要低的多,相当于指数基金,要比主动基金,领先一个身位起跑,这省掉的费用,就是实实在在的。

另外,数据显示,标普500指数,常年能够击败绝大多数共同基金,不过偶尔有例外,我们的沪深300其实也一样, 如果你要投资大股票,其实能长期跑赢沪深300并不容易,唯一能够跑赢沪深300的策略, 就是你去投资那些完全不属于沪深300的股票。比如创业板和科创板,否则你很难跑赢他。我们看到那些能够超越指数的明星基金,基本上都是在风格上做了调整。踩对风格节奏,就已经可以明显跑赢市场了。一些跑赢沪深300的明星基金,其实我们拿他跟创业板指数做对比的时候,发现业绩优势并不明显。

现如今美国市场上,被动投资者还免税,所以优势更大,选择被动投资的人也更多,而且优势在持续扩大。最后结果,也是被动投资总体更佳,扣除掉费用和通胀后,被动投资能获得年化4.8%,而主动投资,也就只有2%。当然这里要说的是,这是主动投资的总体水平,当然有好的,远超指数投资业绩的。

得多说一句的是,美国这个资本利得税很厉害,税率能到30%让那些做波段的投资者,完全无利可图,比如你1000美元买的伯克希尔,后来涨到30万美元,此时你要抛售,也就意味着每股要交10万美元的税,相当于如果伯克希尔不跌30%,你卖掉它就是肯定亏的,所以拿的时间越长,利润越大,你也就越不舍得卖。所以这么来看,指数投资,其实是所有普通投资者最大的福音,你只要一直能拿得住,就至少打败了8成的基金经理。从结果来看,不选择,可能比你千挑万选要好的多。但老齐也得多说一句,普通投资者真的拿得住吗?这个假设其实并不成立。

作者这辈子深谙赌博和投机之道,他认为即便在21点当中,下一手牌也不是完全随机的,一样东西是否随机取决于这个人得到信息的多少,得到的信息越多,随机性也就越少,所以他们要在赌博中不断地记牌和算牌,就是为了降低随机性,掌握自己的获胜概率。而随机也就意味着价格不可预测,降低随机性, 也就意味着价格可以预测。 比如内幕交易,一旦你掌握了足够多的内幕信息,其实股价就不再是不可预测的。无数多的投资者,也都试图通过内幕交易战胜市场。但这也有2个关键点,1是消息是否真的内幕,你觉得很内幕,但其他人早都知道了,这消息也就不会再起作用,而你当成内幕交易使用,必然自己受损。2消息到底真假?如果是假消息,那么自然损失惨重。

有时候市场上会出现一些明显的机会,这也是我们明显掌握胜算的时候,比如因为情绪太过于悲观,封闭基金大幅折价出现,同样的东西,便宜30%,那么这就是很好的抄底机会了。当然作者的做法更高级,他买入封闭基金,同时做空封闭基金的主要持仓个股。直接锁定这30%的利润空间。封闭基金折价是当年普林斯顿新港公司的重要赚钱机会。我们如果不能做空,其实在巨大折价出现的时候,会买入持有,也是个不错的选择。

这种空手套白狼的机会,其实并不少见,比如现在美国和日本借贷利率已经趋近于0,像一些大佬,他们就开始借来便宜的钱,去投资那些有确定性股息的公司,比如公用事业类企业。从而实现套利。用你的钱,为我下蛋。在危机当中,这招特别好使。本身股价就低没啥风险,现金流还稳定,就看你敢不敢干了。但绝大多数人,这时候通常都被危机吓破胆了。

所以作者绝不相信市场有效理论,他认为市场上有很多可以套利的机会,而所谓套利,说白了就是同样的东西,两个地方不同定价。菜市场的黄瓜,比超市的便宜5毛钱,他就赶紧从菜市场买来黄瓜,放到超市去卖。不过这些东西,需要信息优势,你得第一时间发现这种套利的机会才行。第一个看见地上有100块钱的,可以把它捡走,后面的人也就没机会了。所以,如果你要想战胜市场,那就得在你最熟悉的地方, 习惯性的低头走路,这样才能捡到钱。

下面作者讲了一下资产配置,我们通常接触到的可投资资产包括股票,权证,还有一些人能投私募股权,也就是没上市的那些公司,这些通通都算是权益类资产,第二类是债券,分为国债,公司债,市政债和可转债。然后是现金资产,短债,储蓄,存单,以上这三大类,是我们常用的,也是流动性最好的资产,下面是房地产和大宗商品,其中大宗商品,分为贵金属,工业金属,能源和农产品四类。再然后就是收藏品,比如艺术品,宝石玉器,家具珠宝等等。我们通常能接触到的投资品也就这么多,而我们80%以上的资产,其实都应在房地产,股票,债券,和现金上面。

这些资产,总是会形成轮动的上涨,当一类资产大涨之后,就会有其他资产非常便宜,之后就是价值回归,比如2000年股票很贵,但是房地产很便宜,2008年之后,房地产贵了,而股票的机会,特别是科技股的机会又回来了。逆势投资者,总是能赚到更多的市场收益。

但不是每个人都能做到准确的时点把握,也不一定能够接受逆势投资之后,短期内产生的亏损,所以最佳的方法就是,把资产分成若干份,每一份对应一个资产投下去,这样就让资产形成对冲关系,降低波动,并且长期上涨。这样既可以保值增值,也能避免投资经验不足造成的损失。特别适合那些,对于学习投资理财毫无兴趣,也不想深入了解的人。

90年代的时候一对老夫妇有600万美元的退休金,作者给他们做了规划,就是一半买股票,另一半买市政债,然后让他们每年不管资产涨跌,都固定取出4%,也就是24万美元,用于消费,没事不要看账户,也不要管市场的波动,好在这对夫妇对于理财确实毫无兴趣。在股票的配置当中,作者只拿出50万美元,买了伯克希尔,而光这笔投资,到2016年的时候,就已经价值900万美元了。所以这对夫妇相当于钱已经越花越多了,随着账户的增长,他们每年能够用于消费的钱也越来越多,晚年生活非常幸福。那么如果不这么做会有什么结果呢?作者还拿出了两个非常简单实用的绝招,能够去判断市场高低位,让资产配置更有效率呢?咱们明天接着讲。

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战胜一切市场的人

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