《战胜一切市场的人》7.对冲基金是干什么的！到底该怎么选择|读书笔记

《战胜一切市场的人》读书笔记和读后感。昨天我们说到了该如何挑选对冲基金，首先我们要先搞清楚，对冲基金的分类，比如研究经济数据的和研究价格成交量这种技术分析的，还有量化的与非量化的，区别就是是否使用计算机算法，有自上而下的偏宏观和资产配置，还有自下而上偏公司分析的，了解这些分类后，你还得去看，风险以及收益和其他类别资产的关系，比如研究商品期货价格的基金，他的回报，跟市场关系不大。此外你还得知道他的做法，是股票多头基金，空头基金，多空基金，还是跟作者他们一样的，市场中性基金，也就是力求收益和市场走势无关。

《战胜一切市场的人》读书笔记

如果你实在搞不清楚，这些对冲基金到底在干什么，可以进一步上升一个台阶，去投资一个fof，也就是基金中的基金，让专业人士帮你去选择对冲基金。不过这么投资，有一个最大的弊病，就是二次收费，你还得让出1%的利润。作者作为对冲基金的鼻祖，他说出了一个秘密，对冲基金往往在小规模的时候会取得惊人的回报，而后随着业绩的增长，回报趋于平庸。

他还说出了一个行业秘密，也就是当一只基金，产生了特别好的业绩的时候，对冲基金公司，通常会打开大门，放投资者入场，同时，改变这个对冲基金的策略，给这基金里面，放入很多的新股。而这些新股，往往是另外一只对冲基金已经提前布局的，也就是说以热门基金为掩护，吸引更多的投资者加入，一方面可以收取更高的管理费，另一方面也能推升新的对冲基金持股的价格，从而再让新的对冲基金业绩表现出色，不断周而复始。作者提醒投资者，一旦封闭的某对冲基金，业绩很好，但突然对外开放，公开筹集资金了，说明他已经准备练小号了。因为规模本身就是对冲基金的天敌，他一定是觉得，这个基金后面成长已经不可持续了，反正也赚不到业绩提成了，那就不如多赚点管理费，才会这么干。

这在对冲基金里面，有个学名叫做腌矿，腌咸菜的腌，很多对冲基金，都用这个手段，突破平庸的业绩。此外，一些对冲基金还有更绝的绝招，比如当年有家对冲基金旗下的产品，在87年股灾中损失了30-70%不等，当时他们的约定是，总体盈利后才能有业绩提成，那么也就意味着，这些对冲基金，要在未来赚一倍，才能提取业绩报酬，这显然是不能容忍的，最终他们出了绝招，终止自己的对冲基金，也就是说，在市场的最低点，他们选择全部赎回，把钱退给投资者，自己没损失，而投资者却损失惨重。等市场转暖后，他们又成立了一只全新的对冲基金，重新计算业绩。所以别觉得，赚了钱再跟你分业绩的对冲基金，就是很仁慈的，他们并不这么想，对他们来说，这就是一个正面朝上我就赢，反面朝上全是你输的游戏。

还有一种做法，作者称之为摘樱桃，其实就是老鼠仓，基金公司成立两只基金，一只对外募集，让外部投资者参与，一只对内募集，主要是基金公司的人和家属，买的时候对内的那只先买，然后对外的那只再买，卖的时候，对内的先卖，所以对内的这只基金业绩要明显比对外的那只基金好得多。

作者曾经也有机会投资于梅利韦瑟的长期资本，这个对冲基金，堪称当时的全明星战队，但是作者考察后发现他们的杠杆实在是太高了，这让他很不放心，最后还是放弃了，最后证明这个决定是明智的，无论你的安全带再安全，也不能去开快车。

很多人估计都想知道，到底赚到多少钱能够财务自由，舒舒服服的度过后半生。有一种回答是2000万美元，这是用了保守的算法，每年取出2%，也就是40万美元，如果够你的日常开销的话，那么你在下半辈子用完这笔钱的概率微乎其微。其实多少财富，才能达到财务自由，一直就是争论不休，最早有人说10万美元就够，然后25万，100万，500万，反正越来越多。按照现在的情况，有人给做了个分类，中产的标准，年收入是5-11万美元，按照汇率是7来计算，大概是35到77万人民币，中产偏上，大概得百万年薪，富有的话得千万年薪，巨富大概的年入上亿了。

100万美元是一个比较重要的分水岭，你要是有100万美元，就可以算是中产偏上的水平了，即便在美国，家庭资产100万美元以上的，也只有1000万户。作者说，其实赚100万美元真心不难，18岁的蓝领工人，只要每天想方设法节省6美元，大概42块钱人民币，每个月末的时候，用着42块钱，去买指数基金，那么等你65岁退休的时候，账户里少说有240万美元了。那么上哪多赚这42块钱去？也许只是2包烟，一次出租车，或者一杯咖啡。所以，按理说，每个美国家庭都应该能有百万美元，但真实情况却是，只有8%的家庭达到了这个指标。主要就是因为大多数人，把钱都浪费掉了。比如买车，买酒，买烟，买衣服。作者还做了一个数据统计，发现财富正在快速的向少数人集中，拥有500万美元的家庭，只有103万，占全美家庭的千分之8，1000万美元的家庭，人数又少了6成，只有千分之3了，超过1亿美元资产的家庭，只有1.7万个，超过15亿美元的家庭，一共就400个。老齐再补充一个数据，联合国发布的数字，2020年，全球最富有的26个人，他们掌握的财富，刚好是全球财富的一半，这里面有两个中国人，就是二马。任何一次危机，富人都更有钱，穷人都会更穷，2200多位亿万富豪的追踪报告中显示，他们比2008年金融危机的时候，财富都翻了一倍以上。之所以这样，就是因为这些顶级大富豪，他们持有了太多的资产，而普通人则持有了太多的消费品，资产在不断的增值，产生更多的现金流，而消费品却在持续贬值。

而资产跟资产也不一样，这里面还有一个重要因素叫做交易成本，比如房子，古董，这些交易成本非常大，你买过来即便第二天就想卖，他也得赔不少钱。但证券的交易成本却很低，变现出售能力也更强。所以购买证券，历来都是致富的有且唯一途径，所有的大亨们，无一例外不是靠持有巨大规模的股票而发财的。总之记住一句话，要想慢慢变富，就得让金钱，一点一点的向你靠近，而不能让他们流走。如果钱正在离你而去，那么你买的这个东西，是不是资产，还两说着。比如黄金是资产吗？反正巴菲特是不承认的，房子是资产吗？10年前是，租金回报大于贷款利率，钱流向你，而现在显然已经不是了。你必须找到一个愿意出更高价格的人把他卖出去才能变现，通常我们管这种行为叫做博傻。股市呢？全市场指数算是资产，经济增长就会产生源源不断的现金流，这些现金流早晚会体现在指数净值上。但如果某只股票，就不一定了。不断亏损，现金流为负，甚至还有净资产为负的，那就是妥妥的负债。

还有一个因素是造成贫富分化的重要原因，这就是复利，复利越到最后，绝对数量变化越大，哪怕只是投资股票指数，也有每年10%的增长，财富就会7年翻一倍。即便考虑到通胀因素，也差不多能10年翻倍了。那么你把钱省下来投入到指数当中，用不了多久，他就能产生巨大的威力，钱赚钱的速度，比你自己赚钱的速度还要快。假设你1年攒1万，攒了10年，10万块钱，把他投入到指数当中，20年之后，差不多是67万，相当于赚了57万出来，而这20年，你继续赚着原来的收入，依然一年赞一万，也不过才20万。所以最后差距巨大。

成功人士一般都有一个特征，就是认为时间比金钱更值钱，这也是我们判断一个人真成功还是假成功的关键，如果他养着司机，保姆，节省大量的生活时间，这个人肯定很成功，如果这个人住在远郊的大别墅里，每天都要花很长时间通勤，那么无论他的房子多值钱，车多值钱，他也不会是成功人士。因为他的时间不值钱。垃圾时间过多的人，基本都是失败者。那么这对我们普通人又有怎样的启示呢？咱们明天接着讲。

昨天你说到了，一个人对于时间的态度，可以看出这个人到底是真成功还是假成功，一个人愿意租很远的房子，省下房租的人，成长速度，远没有住在公司附近的人，速度更快。从年轻的时候，就节约时间，把更多的时间，都用来工作和学习，甚至是锻炼身体的人，更容易脱颖而出。所以老齐建议，如果你要在找房子，一定往公司附近找，宁可住的小点，也别住的太远。这点老齐深有体会，自打不用再上班坐班之后，老齐觉得效率明显提高了。每天要比原来多出3-4个小时的黄金时间。很多人都觉得不可思议，老齐又要做投资，还要写文章写报告，还要给大家读书，这是怎么做到的。其实我也节省了不少时间。你们上下班挤地铁的时候，我就能完成不少工作了。我也把同样的建议给了我们公司的年轻人，一段时间后，他们觉得自己好像比别人多了半天生命一样。所以一定要注意时间的价值，像排长队领免费鸡蛋的事，没有一个成功人士愿意这么干。这也是骗子们区分人群的最佳手段。甘愿排2个小时队，来领几个鸡蛋的，一定有受骗的潜质。

关于如何投资的问题，作者说，如果你自己做一家对冲基金，目的就是按照市场中的公司市值比例去分配资金，那么其实这只对冲基金，所做的事，就是指数，这种通过指数投资的行为，都叫做被动投资，除了被动投资者之外，剩下的就都是主动投资者，但其实，这些主动投资者的总持股，也是在复制指数基金。这个原则很重要，也就是说，如果你买了足够多的股票，或者买了10几只基金，那么其实你的业绩跟买一个指数基金，应该没什么差别。投资越分散，最终就越是会指数化，被动化。很多朋友来老齐这里学习，一看哇塞那么多组合，那么多好基金，要不我每个都买点，最后你买着买着，其实就买成了一个指数。我好不容易给他们拆开了，有的高波动高收益，有的低波动，但结果你又给兑回去了。

指数基金投资，不光是通过多样化降低风险，最重要的其实是降低了费用，因为他不怎么调仓，也不用太多的管理，所以指数基金的费用要低的多，相当于指数基金，要比主动基金，领先一个身位起跑，这省掉的费用，就是实实在在的。

另外，数据显示，标普500指数，常年能够击败绝大多数共同基金，不过偶尔有例外，我们的沪深300其实也一样，如果你要投资大股票，其实能长期跑赢沪深300并不容易，唯一能够跑赢沪深300的策略，就是你去投资那些完全不属于沪深300的股票。比如创业板和科创板，否则你很难跑赢他。我们看到那些能够超越指数的明星基金，基本上都是在风格上做了调整。踩对风格节奏，就已经可以明显跑赢市场了。一些跑赢沪深300的明星基金，其实我们拿他跟创业板指数做对比的时候，发现业绩优势并不明显。

现如今美国市场上，被动投资者还免税，所以优势更大，选择被动投资的人也更多，而且优势在持续扩大。最后结果，也是被动投资总体更佳，扣除掉费用和通胀后，被动投资能获得年化4.8%，而主动投资，也就只有2%。当然这里要说的是，这是主动投资的总体水平，当然有好的，远超指数投资业绩的。

得多说一句的是，美国这个资本利得税很厉害，税率能到30%让那些做波段的投资者，完全无利可图，比如你1000美元买的伯克希尔，后来涨到30万美元，此时你要抛售，也就意味着每股要交10万美元的税，相当于如果伯克希尔不跌30%，你卖掉它就是肯定亏的，所以拿的时间越长，利润越大，你也就越不舍得卖。所以这么来看，指数投资，其实是所有普通投资者最大的福音，你只要一直能拿得住，就至少打败了8成的基金经理。从结果来看，不选择，可能比你千挑万选要好的多。但老齐也得多说一句，普通投资者真的拿得住吗？这个假设其实并不成立。

作者这辈子深谙赌博和投机之道，他认为即便在21点当中，下一手牌也不是完全随机的，一样东西是否随机取决于这个人得到信息的多少，得到的信息越多，随机性也就越少，所以他们要在赌博中不断地记牌和算牌，就是为了降低随机性，掌握自己的获胜概率。而随机也就意味着价格不可预测，降低随机性，也就意味着价格可以预测。比如内幕交易，一旦你掌握了足够多的内幕信息，其实股价就不再是不可预测的。无数多的投资者，也都试图通过内幕交易战胜市场。但这也有2个关键点，1是消息是否真的内幕，你觉得很内幕，但其他人早都知道了，这消息也就不会再起作用，而你当成内幕交易使用，必然自己受损。2消息到底真假？如果是假消息，那么自然损失惨重。

有时候市场上会出现一些明显的机会，这也是我们明显掌握胜算的时候，比如因为情绪太过于悲观，封闭基金大幅折价出现，同样的东西，便宜30%，那么这就是很好的抄底机会了。当然作者的做法更高级，他买入封闭基金，同时做空封闭基金的主要持仓个股。直接锁定这30%的利润空间。封闭基金折价是当年普林斯顿新港公司的重要赚钱机会。我们如果不能做空，其实在巨大折价出现的时候，会买入持有，也是个不错的选择。

这种空手套白狼的机会，其实并不少见，比如现在美国和日本借贷利率已经趋近于0，像一些大佬，他们就开始借来便宜的钱，去投资那些有确定性股息的公司，比如公用事业类企业。从而实现套利。用你的钱，为我下蛋。在危机当中，这招特别好使。本身股价就低没啥风险，现金流还稳定，就看你敢不敢干了。但绝大多数人，这时候通常都被危机吓破胆了。

所以作者绝不相信市场有效理论，他认为市场上有很多可以套利的机会，而所谓套利，说白了就是同样的东西，两个地方不同定价。菜市场的黄瓜，比超市的便宜5毛钱，他就赶紧从菜市场买来黄瓜，放到超市去卖。不过这些东西，需要信息优势，你得第一时间发现这种套利的机会才行。第一个看见地上有100块钱的，可以把它捡走，后面的人也就没机会了。所以，如果你要想战胜市场，那就得在你最熟悉的地方，习惯性的低头走路，这样才能捡到钱。

下面作者讲了一下资产配置，我们通常接触到的可投资资产包括股票，权证，还有一些人能投私募股权，也就是没上市的那些公司，这些通通都算是权益类资产，第二类是债券，分为国债，公司债，市政债和可转债。然后是现金资产，短债，储蓄，存单，以上这三大类，是我们常用的，也是流动性最好的资产，下面是房地产和大宗商品，其中大宗商品，分为贵金属，工业金属，能源和农产品四类。再然后就是收藏品，比如艺术品，宝石玉器，家具珠宝等等。我们通常能接触到的投资品也就这么多，而我们80%以上的资产，其实都应在房地产，股票，债券，和现金上面。

这些资产，总是会形成轮动的上涨，当一类资产大涨之后，就会有其他资产非常便宜，之后就是价值回归，比如2000年股票很贵，但是房地产很便宜，2008年之后，房地产贵了，而股票的机会，特别是科技股的机会又回来了。逆势投资者，总是能赚到更多的市场收益。

但不是每个人都能做到准确的时点把握，也不一定能够接受逆势投资之后，短期内产生的亏损，所以最佳的方法就是，把资产分成若干份，每一份对应一个资产投下去，这样就让资产形成对冲关系，降低波动，并且长期上涨。这样既可以保值增值，也能避免投资经验不足造成的损失。特别适合那些，对于学习投资理财毫无兴趣，也不想深入了解的人。

90年代的时候一对老夫妇有600万美元的退休金，作者给他们做了规划，就是一半买股票，另一半买市政债，然后让他们每年不管资产涨跌，都固定取出4%，也就是24万美元，用于消费，没事不要看账户，也不要管市场的波动，好在这对夫妇对于理财确实毫无兴趣。在股票的配置当中，作者只拿出50万美元，买了伯克希尔，而光这笔投资，到2016年的时候，就已经价值900万美元了。所以这对夫妇相当于钱已经越花越多了，随着账户的增长，他们每年能够用于消费的钱也越来越多，晚年生活非常幸福。那么如果不这么做会有什么结果呢？作者还拿出了两个非常简单实用的绝招，能够去判断市场高低位，让资产配置更有效率呢？咱们明天接着讲。

（转自老齐的读书圈）

战胜一切市场的人

《战胜一切市场的人》7.对冲基金是干什么的！到底该怎么选择

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