《战胜一切市场的人》6.提前18年发现麦道夫惊天骗局|读书笔记

《战胜一切市场的人》读书笔记和读后感。昨天我们说到了作者退休后，发现了麦道夫骗局，但是很可惜，这个骗局公布于天下，足足等了18年。而他自己生活还要继续，下面就开始了，作者对于投资市场的一些思考，首先是关于骗局，他一直以为赌场才会出老千，但是股市上的骗局其实更大，也更多。除了麦道夫，有一次他的侄女也紧急联系了他，说自己买的股票从113美元暴跌到了45美元，然后就停止了交易。后来证实，这是一起非常严重的互联网诈骗，23岁的大学生，发了一份报告，说这家公司总裁要辞职，而且收入也遭遇巨大损失。美国证监会正在对他们着手调查，这份虚假报告被伪装成了这家公司自己的官方新闻，结果一下股价就崩了，而这个诈骗犯，提前做空，最后大赚了一笔。虽然辟谣后，股价马上又涨回来了，但是也只回到了105，也就是说，还是造成了几亿美元的损失，而投资人的损失更大。

《战胜一切市场的人》读书笔记

如果真的像很多学者说的那样，市场是有效的，那么应该不会出现这种短期内暴跌6成的情况。所以这个反例，也说明市场不完全有效。会在其中产生一些明显的偏离。随后还有很多这样的事情，一个15岁高中生，从11次交易中赚的27万美元，他的做法就是在互联网聊天室中，散步这家公司即将暴涨的虚假消息。最后事情曝光，处理结果只是这个熊孩子退还这27万美元，达成和解。但要知道，在这其中，其他投资者可能损失高达数亿美元。

这些骗局每天都在上演，作者说在他的投资生涯中，骗局越来越多，而不是越来越少了。后来华尔街又兴起了高频交易，就是借助计算机，从市场快速抽取资金，每笔交易只赚很少的利润，形成快速套利，所以网络越快，离交易所越近，你就越有优势。甚至巴菲特的伯克希尔也频繁出现奇怪的交易价格，作者估计，巴菲特有时候也在做高频交易。高频交易的秘密，其实就是让交易员提前30秒，知道交易所得买卖信息，所以他们总是能够提前下手，一旦大额买单涌来，他们就提前下手买入，一旦大额空单袭来，他们就先卖出。所以高频交易，其实也是一种作弊行为。作者说，这个跟抢跑没什么区别。而且你还没什么办法，这是信息优势。人们交易的越多，就会输给计算机的越多。所以美国股市这样成熟的市场，波段越来越难，因为计算机的广泛使用，让你根本就没有空间。最后就只有两个有效策略，一个是通过资产配置，买入并长期持有。我不跟你打交易战。另一个就是打不过我就加入你，我也用计算机做高频量化。其他的方式，已经越来越难以赚到钱。

退休后，大概是1992年，作者自己创立了一个计算机系统，到了2000年，已经平稳运营了8年，越来越完善，早上第一个小时，他们就通过计算机完了100万股股票的交易，赚去了40万美元的利润。此时此刻，他又管理者一家公司，有3.4亿美元的本金，买入了5.4亿美元的股票，并做空了等价的证券产品。依然是中性对冲。他测算了一下，贝塔值只有0.06，贝塔值为零的时候，说明这个组合，跟市场的波动完全无关。而贝塔值为1的时候，则这个组合，跟市场完全同向同幅度波动，所以可见，他们的组合已经基本脱离了市场整体环境。用另外一个指标阿尔法衡量，他们同等风险下，他们的年度超额收益是20%。

他们的程序，每天都在追踪市场中最大的，买卖最频繁的1000只股票，他们称之为液体，每天都要称重，来确定这些股票的合理价值。然后决定，到底是做多还是做空。他们所持有的股票，也更换很快，平均两周就会全都换一次，一年换手25次。以他们的资金规模来看，每年贡献的成交就是540亿美元以上。这也意味着，券商手续费，也是个天文数字，每年佣金就有1400多万。

他们此时主要的逻辑就是统计套利，举个例子，在伦敦每盎司黄金可以卖300美元，而在纽约买入只要290美元，有10美元差价，但黄金是一样的，加上运输成本是5美元，还有5美元确定的利润可赚，这就是套利的空间。在资本市场上这种事很多，比如公司兼并，A公司股价100块，B公司70，而两公司兼并，1比1换股，那么市场价格会立马发生变化，A公司会跌，B公司会涨，但中间还有差价，这就是可以套利的部分。风险就在于，兼并并非每次都是板上钉钉，也有兼并失败的情况，如果失败了，那么就会逆向变化。你的套利就亏了。所以套利者，往往要去寻找确定性的并购机会，而这种风险，有时候也会让并购利差较大。

作者他们的做法是，大批量的进行操作，也就是同时做多笔套利，这样会大大降低投资组合的风险，哪怕有一个失败了，其他的也能赚钱。这个跟21点赌博是一样的逻辑，他不是保证你每把都一定赚钱，而是保证你玩的多了一定赚钱。老齐提醒一下，这个理念非常关键，很多朋友一听有人预测，就觉得是百分百肯定的事情，但其实并非如此，任何专业人士的预测，背后都有概率，而你的操作，也必须体现这种概率。比如在不高不低的位置，我们倾向于股债均配的模型，就是说明，我们对市场看涨的把握只有6-7成。相反2018年底的时候，我们会激进一些，用了4:6甚至3:7的配置比例，说明我们对于市场上涨的把握已经达到了8-9成。这个东西大家一定要读懂。如果你看不到概率的变化，拿判断当圣旨，说明你还只是一个韭菜。而我们在早上的免费节目中提到的都是判断，只有星球晚上的节目里，才是策略，所以策略和判断一定要分清楚，他两不是一回事，中间还差了一个概率。

作者的这种投资方式，就是要不断的思考市场，不断的研究各种统计数据，他发现，买入走势最差的10%股票，并做空走势最好的10%的股票，竟然年化收益高达20%，这其实也是我们讲的逆向投资的基础，它是利用了市场行为学，冷门的股票，未来收益永远要比热门股票更大。只要市场上行为偏差存在，他就一直能赚到钱。不过他们也发现了一个致命的问题，这个策略的波动太大，也就是说理论上长期赚大钱，但是短期差的更差，好的更好，你可能倒在黎明前的黑暗里，所以他们暂时搁置了这个系统的研究。不过在1983年摩根士丹利也开发了类似的系统，迅速成为他们核心的盈利项目，之所以大摩能够成功，主要是他们拥有更加强大的资金实力，扛得住更多的揍，也就吃得到更多的肉。所以这套系统，属于大开大合，坚持下去一定赚钱，但前提是你得有足够的血槽，挺得住才行。

不过研究出这套系统的人，叫做班贝格，最终并没有获得奖励，愤而辞职，转投了作者他们，当时他们的普林斯顿新港公司还活着，他们一起继续研发这套系统，希望能够把统计做的更细，从而降低风险，比如将周期类的股票剔除掉等等。后来系统越来越成熟，经过了测试之后，他们成立了一家叫做boss的合伙公司，在1985年，赚到了25-30%的利润，但之后这个利润开始下降，到1988年降到了15%，业绩越来越差，再加上后来的调查风波，也让这个班贝格很沮丧，最后他也退出了公司。不过值得一提的是，1987年股灾的时候，boss公司的系统，在这个月内甚至赚到了7%的利润。而同期的标普却大跌了22%。

老齐解释一下，后来系统表现不佳，主要是因为，他们一直在试图消除这个组合的短期波动，不断地往里面加各种因子，但是这都是相对应的，当他们消除风险的时候，自然也就消灭了利润。这可能也是业绩越来越差的原因。策略越是追求中性，最终也就越是普通。另外，摩根士丹利也是一个重要因素，他们不断地在扩大这个策略的规模，最终光空头这块，就做了9亿美元，摩根士丹利这么大规模的套利，最终的结果就是，热门股票始终有人卖空，冷门股票不断被抄底，所以也就降低了，使用同一策略的其他人的获利空间。那么作者还有什么策略能够战胜市场呢？我们明天接着讲。

量化策略这个东西，就跟圣斗士的拳法一样，用的多了，他就不灵了。他们当时设计的做空热门，做多冷门的策略，后来由于摩根士丹利的天量资金，而变得利润大幅降低。而摩根史丹利最后自己也放弃了这个策略，原来的大摩团队中的统计套利主管大卫肖，也就辞职，投奔了作者。不过这次作者，并没有给他提供特别好的支持，就给了他1000万美元，开发新策略，没干多久，作者就放弃了，而大卫肖则找到了其他的投资人，还创办了一家当时华尔街最成功的分析公司，2014年这个大卫肖可不得了了，登上了福布斯排行榜，身价38亿美元。而在他当年招聘了一个金融工程师，叫做杰夫贝索斯，后来创办了亚马逊，成了全球首富。所以你发现，这些牛人往往都是穿成串的。彼此之间都有联系。

作者退休后，就用自己的系统，自己做交易，由于高度程序化了，所以基本上不用怎么费力，就能赚到钱，到了1994年，作者又开了一家小的合伙公司，叫做山脊合伙公司，还是做交易，他们的每年回报能达到18%，是同期标普500指数的2倍，而他的风险只有6.68%，收益是风险的2.73倍，在山脊运营的过程中，还发生过1998年的长期资本倒闭，以及2000年以后的互联网泡沫崩溃，而山脊的系统，都能很好的规避风险。但不得不承认，在这样一个时期内，波动率确实提高很多。甚至他们自己也对系统的表现失望，主动免除了合伙人的管理费。可见是，一段时间内，也没给大家赚到什么钱。

一遇到危机，市场会面临很多不确定性，比如平常很轻松得到的信贷杠杆，突然可能就终断了，或者市场管理部门，为了维持市场稳定，限制做空，叫停统计套利等等，这都会给对冲基金的操作，带来困难。大家都知道，市场狂跌的时候，就指着做空弥补损失呢，结果你突然限制做空，那么这对冲基金的亏损可就大了去了。而这些行政管控，很多时候都不可预料。这在美国其实还好，美国政府干预市场是比较少的，而在咱们这，做对冲的就得小心了。2015年就突然限制了股指期货，一下很多对冲产品，就全都裸奔了。你说因为这个造成的损失，算谁的？以前的对冲，都是国内自己的私募公募，你只能吃哑巴亏，现在放进来了很多外资对冲机构，未来你要还是这么干，估计就不好办了。

山脊投资的高光时刻是在98年到99年，当时他们的回报率达到72.4%，这对于对冲基金，几乎难以想象。通过统计套利赚到了4亿美元，而这一切，他们只用了6名员工，原来普林斯顿新港公司，有80人，但一共也就赚了2亿7000万，后来的事大家都知道，互联网泡沫爆了，市场上的对冲基金也越来越多。所以，他们发现业绩也越来越不好做，于是就再次结束了这家公司。老齐估计作者也是赚够了，毕竟钱到了一亿美元，就只是一个数字而已。对生活已经全无意义。

作者再次提到了巴菲特，83年的时候，他注意到一家公司就是伯克希尔，他的股价已经从42美元，涨到了900美元，巴菲特当年的烟屁股，现在已经成了黄金雪茄，不过作者并没有因为他贵了就望而却步，他非常看好巴菲特的理念，所以在982美元的位置大笔买进，并持续加仓。现在也就是2020年9月中旬，伯克希尔的股价已经是32700美元了，30多年分，又翻了30多倍。后来他还碰到一个人，说是巴菲特早期合伙公司的合伙人，一听这话，作者肃然起敬，说你肯定赚翻了，至少得身价几个亿了，后来一打听才知道，在伯克希尔涨到79美元的时候，就给卖掉了。只赚了几倍，错过了300倍。

后来作者也定下了一个规矩，只给明白人推荐股票，那些根本就不了解交易原则，甚至根本不知道长期持有的人，他连理都不理。有一个清洁工，也是单亲妈妈，向他寻求投资建议，作者也是心软，告诉他以2500美元的价格买伯克希尔，并跟他约定，不可以擅自主张卖出。结果，没卵用，2年之后，也就是87年股灾，涨到5000多的伯克希尔突然暴跌到2600，这大姐就全都抛掉了。天王老子的他也不信了。他完美的错过了一个成为百万富翁的机会，所以，不学习，即使给你了摇钱树也没用。

作者说，判断伯克希尔的价值很简单，就三块，1是他公开市场持有的股票价值，2是全资子公司，看资产负债表上的增长率，3是保险，主要是浮存金价值。这些如果你都不会看，你就看巴菲特手上的现金，一旦他手上现金越来越多，就是他不看好市场了。2008年之前，巴菲特就攒了400亿美元现金，这笔钱也拖累了伯克希尔的业绩，但是等到股灾一来，巴菲特刚好用这笔钱抄底，而2020年，巴菲特手上的现金，超过了1200亿美元，而且越来越多。所以股神其实在等，第二次活久见的机会。不过最后作者也说，巴菲特的规模现在实在是太大了，所以除非市场暴跌下来，他用现金抄底，否则在市场持续上涨的过程中，他已经不太可能跑赢指数了。

2008年，经济衰退来袭的时候，许多对冲基金都损失惨重，因为很多对冲关系，都被恐慌给冲乱了。无数人在询问作者要不要卖出股票，卖掉基金。甚至连哈佛大学捐赠基金，也在积极的寻求资产变现。对冲基金设立的初衷是，保护投资者不受损失，但是面对金融危机，他们却平均下跌了18%，但这里面依然有做的好的，比如大奖章基金的西蒙斯，他仍然赚了25亿美元。

普林斯顿新港公司解散已经20年了，这20年间，全球对冲基金数量增长到了1万家，总估值2万亿美元，2008年大崩盘，给对冲基金行业带来了毁灭性的打击，4000亿市值灰飞烟灭。业绩糟糕导致了大量的赎回，而更令人震惊的是，这些基金，最后竟然拒绝投资人的赎回。

不过，后来随着经济复苏，对冲基金也逐渐缓过来了，2015年规模已经来到了2.9万亿美元。管理费一年就是500亿美元，再加上差不多相同的业绩，又是500亿，对冲基金尽管曾经给投资者带来了惨痛的教训，但是仍然不妨碍，他们继续赚着大钱。鉴于这个情况，一些对冲基金还玩起了数字游戏来坑害投资者，比如他们做两只同等规模的对冲基金，一只基金押大，一只押小，总有一只押对的，押对的可以获得3亿美元利润，押错的损失，而他们的收费原则是，拿走利润的20%，也就是说，除了管理费之外，还要拿走6000万。而第二只亏损的基金，则不收绩效，即便摆摆高姿态，连普通的管理费也不收，其实也无所谓。两只基金总体他们盈利了很多钱。所以我们看到，一些对冲基金公司旗下，通常有很多产品，而这些产品的业绩并不一致。甚至差别还挺大的。主要就是这个考虑。赚钱的时候，分走一杯羹，亏钱的时候投资者自己负担。那么这样一个游戏，对于对冲基金来说，也是一个十分有利的策略，跟扔硬币，正面多给钱，反面少输钱差不多。数学期望肯定是正值。

现如今，对冲基金的成本费用非常高，基金经理收入都是几百万美元的年薪，所以只要你去搞对冲基金，都是致富的好方法，在扣除掉这些费用之后，对冲基金给投资者实现的年化回报，平均下来，并不比市场更高。所以这就告诉我们，其实你买对冲基金，也是一个猜大小的游戏，你也不知道哪只基金，未来会跑出更好的业绩，甚至基金公司，他们自己都不知道。挑选股票很难，挑选对冲基金也一点都不简单。一些知名的对冲基金，甚至也出现过重大损失，罗伯逊的老虎基金，堪称业界标杆，2000年在科技股泡沫中，损失殆尽，只能被迫宣布关闭。索罗斯的量子基金，也遭遇了巨大损失。不过索罗斯，后来又东山再起，并在2008年发了一笔国难财。

即便在美国，对于对冲基金也有着严格的管理要求，限制在100个合伙人以内，这个合伙人就是投资人。后来限额提高到了500人。但必须都是合格的投资者，也就是100万美元资产，或者每年赚20万美元以上。所以可见，对冲基金这个东西，还是只为富人服务的，而且需要你有相当强的承受能力。那么如果我们就是要选择对冲基金，进行投资，到底该怎么选，要看哪几方面的情况呢？咱们明天接着讲。

（转自老齐的读书圈）

战胜一切市场的人

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