《战胜一切市场的人》4.结识巴菲特！转战股市|读书笔记

《战胜一切市场的人》读书笔记和读后感。昨天我们说到了，作者的一本书，动了赌场的奶酪，有战队开始根据作者的方法，形成全新的策略，从而形成了一些职业大玩家。他们把自己伪装成纨绔子弟，假装喝的烂醉，或者找个女人假扮女友，尽量不引起赌场的注意。

《战胜一切市场的人》读书笔记

作者说，其实21点没什么难的，关键就在于记牌，如果能把牌记住，就肯定能胜利，还有更高级的玩家，甚至能根据扑克牌的磨损程度，判断到底是A和10牌，又或者是普通牌，而赌场最后也学聪明了，他们引入了设备，追踪筹码的变化，从而寻找记牌模式的玩家。然后又引入洗牌机器，让他能够在不影响体验的情况下，高效的频繁的洗牌。

职业玩家们，每年还有自己的盛会，聚在一起交流经验，分享胜利感悟，而主办方竟然是某知名赌场，条件之一就是，这些职业玩家，不能来这个赌场砸场子。所以这应该就是赌场所交的保护费了。

后来作者又去研究他的轮盘赌，希望能通过物理学知识，找到轮盘赌上小球最终的落点。甚至他们动用了计算机，去计算最终的结果。甚至着手研究轮盘赌专用的计算机。通过机器的计算，他能够把赌盘上的数字分成8组，然后在相邻的数字上一起下注，这样大大提高了他的获胜概率。不过让他困惑的是，自己的耳机总是坏，一旦耳机坏了，他就不得不中断赌局，回去修理。

后来他们持续改进设备，形成了最早的可穿戴设备，并纳入了麻省理工智能设备的历史，他们也同时改进策略，还公开发表了出来，也有更多的科学家，根据他们的策略，制作了轮盘赌计算机，据说这些团体赚到了很多钱。当时使用这些设备去赌场捞钱的人非常多，到了85年，才颁布法律，不能再用这些设备，一旦发现就罚款甚至坐牢。2009年，有人在IOS平台，开发了一款应用程序，也同样被赌场提醒，使用这个，会涉嫌犯罪。后来他们还研究了很多赌博游戏的策略，比如百家乐等等，也都证实了可行性，这里咱就不提了。但是赌场显然对他们越来越不友好，这里不是一个凭本事赚钱的地方。明明可以战胜赌场，他却不能明目张胆的在这里捞钱，让他觉得没意思，于是他又把目光投向了一个更大的赌场，而且可以光明正大赚钱的地方，这就是华尔街。出于好奇，他开始自学金融你知识，希望可以找到一些打败市场的办法。

赌博其实就是简化版的投资，两者惊人相似，这里面有一个风险管理的平衡点，下注太多，会酿成大祸，而下注太少，则浪费效率。作者一开始靠写书，赚了一些钱，然后拿这些钱，想去投资市场试试，他自学了一定的格雷厄姆价值投资之后，买入了一些股票。结果2年时间，就赔掉了一半，于是他就跟绝大多数投资者一样，舍不得卖出，想等他回到原价。结果他足足等了四年，才涨回去。这次经历很惨痛，所以他一直在琢么这个事，觉得自己已经是赌神了，为什么就不能再当个股神？

作者的妻子，客观的分析了他的错误，1买了根本不了解的股票，跟掷骰子没区别，2准备等回本再卖，这是绝对错误的操作理念。这叫锚定效应，自己的行为被买入价格锚定住了，这让他浪费了很多机会成本。

作者后来还学到一点，除非有足够的证据，否则不要假设有惯性的存在，一个价格上升和下跌，不一定会保持下去。这其实是技术分析的基础，大部分人都相信趋势是有力量的，作者做了很多数学推算，发现一无所获，只是在浪费时间。

后来他去研究宏观形势和供给需求，发现白银短缺，于是找几个人囤积白银，结果他的分析是正确的，白银涨了，他们开始借钱炒白银，交了3分之一首付，其他都是银行贷款，但很快就因为资金杠杆过高，不得不卖出一些，银价也开始下跌，后来又跌回到了原点。作者反而赔了几千美元。过度举债，造成风险，对他日后的影响很大。

在经历这一切失败之后，作者开始反思，金融学家们，所告诉我们的，市场上的任何投资优势，似乎都是有限的，且短暂的。只有消息优势，才能抓住。之后他又去研究金融里面的对冲，看能不能消除风险，一边买入被低估的证券，另一边通过权证做空高估的证券，如果比例恰当，不管怎么波动，那么他都可以锁定差价。

此时他认识了一位经济学家，西恩卡索夫，他就是专门研究这个的，并且已经有了很深的理论和实践基础，3年时间，他成功的让自己的10万美金翻倍。所谓做空，就是先通过经纪人，借来一定数量的证券，然后把他们高价卖掉，然后等他们下跌后，在低位买回来归还，当然这个有一定的手续费。而权证，就是在未来一定时间，按照约定价格买入证券的权力，比如3个月后，约定10块钱买入，如果股价涨到了12，那么你这张权证就值2块钱，这2块钱，就是12-10的差价，而如果3个月后，股价没到10块钱，那么没有人会去行权，所以这张权证也就1分钱你都不值，作者的做法，就是做空那些高估的权证，把他们借来先卖掉，然后等他们跌的1分钱都不值的时候，再还回去。总体上是可以盈利的，但是风险也非常大，另一方面，买入股票做多也是如此。但是当他们同时买卖的时候，风险就相互抵消了。

在把策略研究好了之后，他们跑了一下历史数据，发现这个策略还是很牛的，可以达到年化25%，于是他们就开始去实践了。也取得了不错的实践效果，后来他们还合作写了一本书，叫做击败市场。但之后，二者就分道扬镳，卡索夫希望可以研究更好的策略，跳出中性对冲策略，希望能够根据周期的变化，改变对冲的比例，从而让盈利的可能变得更大。而作者则更喜欢保守的对冲方案，也就是说，卡索夫希望更多收益，而作者则希望更少风险。

当时他有一个同事，叫做拉尔夫杰拉德，这哥们最早通过格雷厄姆，把钱交给了一个年轻人，这就是大名鼎鼎的沃伦巴菲特，在1956年到1968年，正是巴菲特的黄金时期，此间他的年化回报达到了29.5%，他是巴菲特合伙公司的早期合伙人，跟着巴菲特赚了很多的钱，扣除巴菲特拿走的佣金和业绩分成，杰拉德的资金也翻了16倍，但是这几年遇到了麻烦，股市涨的较快，巴菲特用他的方法已经找不到低估的公司了。所以巴菲特打算清算掉合伙公司，成立控股公司伯克希尔哈撒韦，他的早期合伙人可以变现退出，也可以转换股份，这个杰拉德就属于要变现退出的，所以他希望作者可以用他的理论，帮他们管理财富。而且这个杰拉德还牵线搭桥，把作者跟巴菲特约在了一起，共进晚餐。

巴菲特对于作者的这种套利也很感兴趣，因为这个东西可以产生稳定的复利，巴菲特说，1626年有人花24美元，买走了曼哈顿岛，而如果这24美元，按照每年8%的复利增长，现在可以再把曼哈顿岛，连同上面的一切设施都买回来。给作者的感觉就是，巴菲特充满自信，比如问道他是怎么找到那么多百万富翁的时候，巴菲特回答，我亲自帮他们赚成了百万富翁。

后来，他们比较了各自的投资方式，巴菲特自己介绍他的投资经验，一般都在公司足够便宜的时候买进，这样有安全边际，那么什么时候足够便宜呢，就是在投资者对他过分悲观的时候。而作者跟他探讨，说自己不计算企业价值，而是寻找同一家公司的各种不同证券产品，发现一些错误估值的证券，从而建立对冲仓位。无论市场涨跌，他都能获利。在巴菲特看来，他根本不关注短期的波动，因为他坚信，长期一定向上。

再后来，巴菲特的倡导下，他们还玩了一个关于骰子的游戏，类似于我们的石头剪刀布，也就是说，有很多的策略，但是任何一种策略都可能被其他策略击败，之后他们还打了桥牌，而桥牌的叫牌策略，也让作者若有所思，总结起来就是，没有最好的叫牌策略，你只能猜测对手的行为，有针对性的策略就是好策略。股票跟桥牌是类似的，都是不完全信息的游戏，那么这又是什么意思呢？对投资又有怎样的启示？咱们明天接着讲。

昨天我们讲到，作者和巴菲特见面探讨投资之道，先是玩了骰子游戏，又打了桥牌，这让作者若有所思，桥牌和股票都是不完全信息市场，也就是说如果谁能够更快的获得信息，并抢先一步应用于市场，那么就能赚到钱。所以巴菲特才如此沉迷于桥牌当中，跟巴菲特见面之后，他十分确定，这个人必将成为最有钱的人。而他也以巴菲特为偶像，希望可以成为那样的基金管理人。那时候他总共管着40万美元的资产，每年有25%的收益，盈利了10万美元，他提取盈利中的20%，也就是2万美元，这在当时，跟他当教授一年的收入差不多。

后来有一个股票经纪人，名叫里根，找到了作者，希望可以跟他合伙做生意，作者负责资产管理，而里根负责营销，对外募资，他们把启动资金设定在了500万美元，作者一想，干的过啊，即使20%的利润，我拿走20%，那就是总体的4%，这一下就是20万美元，是当教授的10倍，而金融就是这样，你管理500万跟管理40万，工作量几乎没什么太大的区别。

美国股市1967-68年，连续两年大涨，但到了69年开始暴跌，大公司股票跌去了9%，小公司基本崩盘，下跌25%以上，许多对冲基金损失极大，甚至倒闭，所以这个时候募资很困难，他们强调自己是中性对冲的，也没人搭理，最后他们费劲口舌，也只募集到了140万美元的资金，在基金成立的前两个月，他们获利4%，而同期标普500指数却下跌了5%，此时他的抉择来了，到底要去致富，还是要继续走学术路线。最终作者选择了前者。

他们成立了普林斯顿新港合伙公司，对冲已经不是新鲜事了，他们还设计包括单一的上市公司股票和可转换证券的对冲组合，目的是将波动风险最小化。他们还发明对冲技术，进一步保护组合免受利率的变化，而这一切的背后，都是数学公式和经济模型，所以他们成为了第一代量化投资者，量化投资，最后也根本改变了华尔街的格局。

其实，跟他之前玩21点没什么本质区别，都是要择机下注，发现对自己最为有利的情况，下重注，为了找到这些有利的机会，每天收盘，都是一次数学考试，他们需要计算数以百计的证券价格，相当于在海滩上，翻起石头找螃蟹，你翻的石头越多，找到螃蟹的数量也就越多。

作者在创业初期，也是在家办公，但是每天来往的人太多，所以他被媳妇轰了出去，租了一间办公室，他的办公室里，贴满了表格，上面印着当股价变动导致对冲比例变化时，该如何调整投资比例，这也就是老齐常说的，你要把自己的投资策略事先打印好贴在墙上，这样才有利于你执行，否则基本上就等于没有策略，还是蒙着做。

作者通过一系列数学公式，在一开始顺风顺水，标普500下跌的情况下，他们依旧可以获利，1970年，战胜了市场10%，71年战胜13%，但是到了1972年，跑输指数6.5%，此时作者他们反思，是不是策略有误，但经过推演，他们发现，没什么问题，对冲策略，会让他们避免损失，但相应的也会让他们在牛市里损失掉部分收益，其实这个理念跟我们的资产组合理念也是一样的。赔的时候少赔赚的时候少赚，最终通过低买高卖，长期持有，心态不崩溃，而战胜市场。73年之后遇上了熊市和石油危机，石油价格创出新高，73年标普下跌15%，但是他们依然取得了6.5%的正收益，超越指数达到20%，74年指数暴跌27%，而他们还是能有9%的正收益，超越指数更是达到惊人的36%，这两年熊市走下来，他们基本战胜了指数一倍。当时股市已经哀鸿遍野，指数下跌了一半。而作者他们的普林斯顿新港公司，还能保持盈利，十分难得。起码在这段时间，他们的业绩是远超巴菲特的，巴菲特在这几年也是无比艰难。

至于他们的做法，其实并不复杂，就是通过计算机，一手做期权，一手做正股，他用电脑事先画好一条公允价值曲线，当期权价格波动到曲线上方就做空期权，买入正股，当期权价格到曲线下方，就反过来操作，卖出个股，买入期权。而那条神秘的公允价值曲线，涉及三个指标，股价波动率，美国国债收益率，期权有效期内的正股派息情况。具体的公式，这就是他们的独家秘笈了，相当于他吃饭的饭碗，所以不会轻易告诉别人，在公司里也只有极少数人知道。属于高度机密。所谓量化，其实指的就是公式，基金经理都可有可无。

看到他们的超级业绩，越来越多的投资者，希望加入他们，而他们的胃口也越来越大，开始提高门槛，将资金准入门槛提升到了1000万美元。只为富人服务。公司员工也开始扩招。作者的妻子也加入公司帮着他打理生意，作者说，他媳妇就像个预言家一样，总能通过很少的证据，判断出正确的结果。特别是看人特别准，有一次，他的一个朋友希望跟他合作，他媳妇就说，不能合作，这个人很贪婪，作者纳闷，他媳妇只是解释，说看这个人开车的姿势，就觉得他贪婪又虚伪。他每次看你的眼神，都没有真诚，很像嘲讽你。

作者以为这些都是玄学，也没太在意，结果几年后，他们真的合作在一起搞对冲基金，结果该基金在其中一项投资中，因为欺诈而亏掉了200万美元。最后甚至很不愉快对簿公堂。

他们已经成为了量化革命当中的领跑者，为了维持普林斯顿新港公司的交易优势，他们必须以足够快的速度来更新对认股权证，期权，可转债，以及其他证券衍生品的估值工具，他们要为投资人的利益考虑，所以这些工具不能公开，只是会发布一定的小结论。

当时市场上有两种期权，一种是美式期权，一种是欧式期权，美式期权就是在结束日之前的任何一天，都可以行权，而欧式期权，只规定了最后一天才能行权，他们的研究原来只在欧式期权上，很容易通过公式推导出结果，但后来74年美式期权可以交易了，所以他们就要去重新研究，美式期权的公式，同样的算法，在美式期权上就不太适用。推导结果有明显差异。他们也是研究了好久，3年之后才在学术期刊上发表美式期权的定价方法。

在1972年，有一家度假村，认股权证价格只有27美分，而他的正股价格是8美元，之所以期权这么便宜是，是因为行权价是40美元，也就是说正股得从8美元，涨到40美元，期权才有价值，否则就是废纸一张。而根据他们的模型，算出这个认股权证，少说也值4美元。所以他们就大量收购这样的权证，收了1万多张，加上佣金也才3200美元，同时他们做空正股价格，做空800股来规避风险。这样如果没涨上去，认股权证变成了擦屁股纸，至少做空股价能赚钱，而一旦涨上去了，做空的亏损，由权证的上涨弥补。最后，股价果然没涨，反而大跌，跌到了1.5美元，他们在做空上赚了5000美元，减去3200美元的权证成本，还赚了1800美元的净利润。此时其实他们已经将权证做了归零处理，已经假设他是擦屁股纸了，反正已经肯定赚钱了，于是就仍在了一遍。

一转眼6年了过去了，没想到这个度假村公司，在内华达州建立了一家美国赌场，而且没有对手，让他的股价在79年一下涨到了15美元。相当于涨了10倍，认股权证也涨到了3-4美元，当时他们这1万张擦屁股纸，现在竟然变成了黄金。按说此时一卖，大把大把的数钞票，但是作者他们马上又算了一下，发现这时候认股权证值7-8美元了，于是非但之前的没有卖，还继续买，然后继续做空正股进行对冲保护。后来股价涨到了100美元，此时他们才出售，这家公司上，最终他们赚了100万美元的利润。

这让他们在73年到76年，这么差的行情当中，还能取得近50%的净利润，而同期的标普是先跌4成，再涨6成。所以我们可以总结，在市场表现最差的熊市里，通常对冲策略表现最好，在长期横盘震荡的岁月里，量化策略能够跑赢指数，但是一旦市场蹭蹭往上涨了，这些策略也就都干不过指数了。所以他们这些做量化对冲的投资公司，其实最不喜欢的就是牛市。我们做资产配置的也一样。在熊市很震荡市，我们明显跑赢指数，过去10年A股没涨，我们依旧可以通过资产配置实现年化8-10%的收益，但是一旦他开始上涨，资产配置由于有半仓债券，所以明显跑不赢指数了。那么未来作者会怎么样呢？在70年代取得辉煌战绩后，到了大牛市的80年代，作者该何去何从，明天我们接着讲。

（转自老齐的读书圈）

战胜一切市场的人

《战胜一切市场的人》4.结识巴菲特！转战股市

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