读书笔记《学会估值，轻松投资》读书笔记和读后感。昨天我们说到了金融服务行业的投资，作者做了 富国银行的内在价值估算，但是与现实的差距有点大，甚至最后的低点，只是作者估值的四分之一，估计没有人可以忍受自己买入的股票跌去75%。所以这个东西应该还是有很大的问题。我们来看看相对估值的算法，主要也是要算股权倍数，用市盈率和市净率，市盈率比较的时候，应该考虑一个因素，那就是预期收益增长率和派息率较高的企业，或者是股权成本比较低的企业，市盈率估值可以给的相对高一些。
在给银行估值的时候，还要扣除掉准备金，因为这些准备金是不能赚钱的，所以准备金率较高的银行，也会影响赚钱能力，不过在咱们这问题不大，因为大多数银行都遵循央行的准备金率，超额准备金也基本差不太多。作者举例一家小公司，叫做汤普金斯金融，这是一家小银行，2009年初，他的市净率是2.75倍，这个比当时的行业中位数要高多了，行业中位数是1.13倍，但是汤普金森的股权回报率要更高，风险也就是标准差更低。
所以作者就对，汤普金森的市净率进行调整，结果是1.95倍，依然比行业水平高不少。其实，对于金融公司，更多的大家都使用市净率来估值，因为盈利这块很难把握，调整也过多，但资产基本上是不怎么变化的，所以市净率低，增长率高，才是这个行业最好的公司。比如我们常说，工农中建0.7倍以下的市净率，就证明差不多银行到底了。而2020年8月-9月份，已经出现了这一时刻。银行已经基本安全了，未来涨不涨不知道，但是再往下大跌的空间已经不大了，这时候，只要股息率稳定，也算是一笔不错的投资了。
下面我们看周期公司和商品公司的估值，比如石油公司，到底该怎么算？房地产，汽车这也都有周期的属性。经济周期对于商品价格周期的影响非常大，经济周期向上，由于需求增加，商品价格就会提升，为这些公司带来更多的利润。相反，就是利润受损。所以对于周期的估值，宏观经济因素的考量必不可少。
作者的算法是一段时间内的绝对平均值和相对平均值，比如2009年丰田汽车，他算出98年到2009年，平均的税前利润率是7.33%，然后用过去一年的收入，226.6万亿日元去乘以这个数，就得到了利润1.66万亿日元，然后他去算平均增长率，差不多1.5%，资本回报率平均5%，资本回报率-平均增长率算出分母，上面是用1.66万亿，扣除税率，再乘以1-增长/回报，最后得到1.96万亿，这是丰田今天的运营资产价值，然后再加上现金，减去债务，除以股本，得到每股4735日元。2009年的美日汇率，跟今天差不太多，差不多是47美元，我们没找到丰田在日本股市的走势，但是找到了美国股市的走势，2009年最低点也是55美元，所以如果等47美元的价格，是买不到丰田汽车的。
2009年，也是石油价格大幅波动的一年，埃克森美孚2008年收入600亿美元，当年油价在100美元以上，而到了2009年油价跌了一半多，所以埃克森美孚的收入大幅下降，而作者要想搞清楚估值，就得把不同水平的油价，对应公司的每股价值全算出来，油价20，股价也20，油价30，股价值40，油价50，股价接近80，油价80股价130，油价100股价170，当时的油价是42.52，估算下来，股价至少应该在60左右，所以能说吗埃克森美孚高了或者低了吗？好像不能，因为油价根本不确定。所以即便你算出对应关系，你也很难对公司做出估值。主要得看油价的趋势，反过来说，如果你要看清楚了油价的趋势，那么算不算对应关系，其实也没啥价值了。所以，老齐经常告诉大家，做这种商品类公司估值的时候，首先要看基础商品的走势，算不算估值其实并不打紧。股市涨商品涨，会有向上的加持，股市跌，商品涨，会有对冲。所以投资周期类公司的股票，要把基础商品周期搞清楚，也要把股市趋势搞清楚。至于算不算估值，其实意义不大。那些市盈率，市净率，也并不能给你太多的帮助。
当然还有一种情况，跟市场无关，比如一家公司，突然发现了一个大油田，或者发现了一个大金矿，这时候他的价值就会大涨，作者建议我们可以把这种未开发的储量当成期权，算他未来的现金流贴现，对此老齐也只能呵呵了，如果这个消息没爆出来，只有极少数人知道，你这么算还有意义，但只要消息一爆出来，你是从报纸新闻上看到的消息，其实已经没必要算了，你已经不可能获得超额价值，甚至已经超预期反应了。
最后看看无形价值，对于无形资产的估值，比如技术，人力，品牌，这个其实非常难， 因为没什么可比性，就好像梅西和科比，谁更强，关键看你比什么？不同的技术，你也没办法放在一起比较，最后作者给列出的方案是，比研发，净资产加研发投入，就等于调整后的净资产，然后收入和利润，也全都用研发支出进行调整。而在相对估值当中，也存在同样的问题，那些研发支出，并不是消费，而是要在未来带来回报的，所以在利润中，必须把研发支出调整回来，才能放在一起比较。市盈率是价格比上利润，而研发调整的市盈率，就是价格比上，利润加上研发，所以经过研发调整的市盈率， 要比原来传统意义的市盈率小一些，谁的研发投入多，谁的市盈率也就越小。
有些公司到年底还会发放期权，而期权的兑现，其实就是股票被稀释的过程，所以稀释的股权也要进行计算，主要有三种方法，一个是把期权直接当股票，在股本中加上这一部分，让分母变大，第二种是，把期权行权产生的所得，加入到分子当中，相当于分子也变大了一些，第三种是股权减去期权，然后除以股本，得到的数字可能略有差异，但是大体相同，也都比原来的价值要小一些。
这就是本书的全部内容了，这本书很难，你要完全看懂，甚至完全会计算，需要反反复复的看上个十遍八遍，有时候老齐琢么一个案例也学要一个小时的时间，但是如果掌握基本原理其实并不复杂，我们简单回顾一下，
第一，年轻的成长公司，重点在于生存概率，和增长率，老齐给大家补充更重要的点，是要看赛道，
第二，成长性公司重点要看利润的可持续性，以及何时能够实现净现金流入，达到盈亏平衡。老齐补充的点是，是否被市场热捧。如果大家都知道他是成长型了，那即便是真的，估值也高了。
第三，成熟性公司，这是唯一的作者那套现金流算法有用的公司类型，相对估值要比绝对估值更靠谱，老齐补充的点是，最好在熊市里买这种公司。公司比较稳定，所以价格越低，风险也就越低。
第四，衰退型公司，作者说要关注违约概率，但老齐劝大家，这东西就别碰了，把时间当敌人，就不是在投资，而是在玩命。
第五，金融服务公司，关注股权风险和股权回报，这种公司，其实风险较低，PB比PE好用，
第六，商品和周期型公司，作者说关注正常化收益和超额回报，老齐提醒，一定要先看商品价格趋势，再看股市趋势，商品牛市叠加股票牛市，才是周期股的投资时机。
最后无形资产，作者让关注无形资产投资的收益，关注研发，但其实这个比较困难。
综合来看，这本书比较偏学院派，看起来讲的很专业，但却是为了专业而专业，用于教学完全可以，但是用于实践，作用却并不是很大。甚至学多了反而有害，变量太多，太多的东西需要假设，那么最后的结果也就不可能精准。甚至作者举得例子，我们经过回测发现，几乎没有一个是准的，而且都不是20-30%的偏离，最大偏离能到75%，那么这么算出来的估值，其实意义并不大，跟扔鞋也差不了多少了。
所以，估值绝不能孤立的去看， 一定要有一套自上而下的逻辑，不同行业也要分别对待，先看宏观，是否有利于这个行业的发展，然后在行业里找到最优秀的公司，接着还得看市场预期，比如大家都抢着买的公司，压根不用算，他也是贵了，都不要的公司，才有必要算算到底价值几何，所以估值绝不是一门科学，并不是你背下来几个公式， 学会了财务分析，就可以做好的，天下会计多的是，没几个做的好投资的，估值是一门艺术，需要你有不同于常人的看法，否则即便你算对了，但算的跟别人都一样，也照样赚不到钱。大家可以把这本书耐心的看几遍，耐心的体会书里的知识，和老齐讲的智慧，别钻牛角尖。然后跳出来仔细想一想，深刻理解一下，股市是由人的行为组成的，这句话，也许会有新的感悟。（转自老齐的读书圈）
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