《学会估值,轻松投资》1.到底什么才是估值?估值有什么用

《学会估值,轻松投资》读书笔记和读后感。好久没有讲关于公司估值的书了,为了加强这方面的记忆,我们今天找来一本比较经典的书,叫做学会估值轻松投资,作者的名字很有意思,叫做阿斯沃斯·达摩达兰,他是纽约大学斯特恩商学院的金融学教授,也是全球推崇的公司估值和财务专家,是多家投资银行的培训讲师,除了这本书学会估值轻松投资之外,还有一本书比较知名,叫做故事与估值,也是中信出版社的,回头我们找机会再带给大家。

这本书里,作者用浅显易懂的语言为你解释了如何估值以及估值的技巧,即便是投资新手也可以完全理解。作者详细讲解了如何对各类不同公司进行估值,包括成长型公司、成熟型公司、周期性公司等。还有一些简单易用的模型,来帮助我们更加深刻的了解公司的状况。也给我们阐释了内在估值和相对估值的逻辑关系,这本书分为11个章节,第一章讲价值,第二章讲交易中的有力工具,第三章说任何资产都有内在价值,第四章告诉我们一切都是相对的,第五章,对成长性公司的估值,第六章,是对成长型公司估值问题的探讨,第七章是对成熟公司的估值,第八章是对衰退公司的估值,第九章对金融服务公司估值,第十章对周期行业估值,第十一章,对无形资产公司的估值,从这些目录我们就能看出来,这本书还是很有针对性的,将告诉我们不同行业,完全不同的估值方法。

我们先来看看价值,我们很容易看到,东西的价格,但是却并不了解这些东西的价值,那么价值到底是什么?有人说价值存在于其他人的眼中,只要别人认为有价值,那么价格就是合理的,但作者说,这个不靠谱,股票的价格是否合理,不能仅仅看其他投资者愿不愿意支付这个价格,因为他们也是来赚钱的,当他们发现能赚钱的时候,就觉得价格合理,当发现不能赚钱的时候,就会认为不合理。

那么到底该怎么估值呢?基本可以分为两类,绝对估值和相对估值,绝对估值的定义是,一项资产的价值,由该资产在其生命周期内产生的预期现金流决定,也就是说你把它日后能赚到底多少钱都算出来,然后加在一起,这就是他的绝对价值。现金流稳定,持续时间久,那么他的价值就高,而现金流不稳定,他的价值就低,举个最简单的例子,比如房子,位置好租金高,他的价值就应该更高。相对估值是什么呢?他是取决于市场对类似资产的定价,比如你的房子价值,其实是参考的同小区已售房屋的价格,股票也是如此,行业中其他公司的估值是10倍市盈率, 拿这家公司,大概率也只能给10倍PE。作者认为绝对估值和相对估值同样重要。绝对估值纵览全局,相对估值更贴近显示,相互结合,会增加你的胜算。

在估值的时候,我们总会一开始都带有偏见,也就是说,去算一家公司估值的时候,你其实就已经对他有了一定的看法,甚至很多人都有个非常糟糕的习惯,那就是先买入,然后再去算估值,这样你的偏见就非常严重,甚至只能看到好消息,而很难看到坏消息。或者只选用对自己更加有利的数据,老齐也是如此,当我们主题先行的去评估一家公司的时候,你总是想找到对他有利的数据。从而支持你的想法。

而在机构的研究报告中,不但没有削弱这种偏见,甚至反而加深了,因为这些分析师本能的要跟行业保持良好的关系,去调研的时候,更是吃喝玩乐,享受公司的一条龙服务,走的时候还会有礼品赠送,甚至不排除一些利益输送,所以分析师基本只会做买入评级,而很少给出卖出,连中性都很少。一般一段时间你找不到一家公司的报告,那就已经说明,分析师在做卖出建议了。

别小看这些情绪的影响,选择什么样的数据输入,直接回影响结果。而估值这个事,本身就是差之分毫谬以千里的事,一个个位数的变化,放大到几十年的时间里,最后结果天差地别。所以我们在做估值的时候,首先就要正视你的偏见,最简单的方法,就是找一个跟你观点相反的人,去讨论这个公司的估值问题。比如有芒格在,巴菲特即使偏见了,也会被拉回来。

另外,尽管这本书作者要讲估值,但是上来就给我们泼了一盆冷水,他说大多数估值都是错误的。我们上学的时候,形成了思维定式,只要坚持正确的步骤,就会得到正确的答案,答案如果错了,那一定是自己的步骤错了,但在估值中,你很难让估值结果与实际结果统一,预测本身就不靠谱,还要做那么远的预测,所以错误极多。甚至跟你设想的路径完全背离,比如作者当年就严重高估了思科的发展,另外就是影响公司发展的因素太多,有宏观的行业的科技创新的利率的等等因素。这些东西你完全没办法提前获悉。比如2020年这场疫情,几乎所有人都没想到。但他对很多公司的发展,却起到了重大的影响。

在过去的20年里,估值已经变得越来越复杂,一个是因为计算机的性能提高,第二个是因为信息量不断增加,但其实细节增加,未必是什么好事,你的模型太复杂,并不一定带来好的效果,作者提倡,使用最简单的模型,如果能用3个数据解决的问题,就不要用5个数据,如果能用三年预测就去评估一家公司,那么你使用10年数据,就是自找麻烦。估值模型其实可以很简单,记住,成功的投资并不是因为判断准确,而关键点在于你所犯的错误能否更少。这个跟我们之前讲过的,赢得输家游戏是一个道理,重要的是不要犯错。想靠进攻赢得投资太难了,而注重防守,就要简单的多。

下面我们来看,交易中的有力工具,作者说时间就是金钱,今天的1块钱,比未来的1块钱更有价值,3个原因,1人们更愿意当前消费,2通胀将降低未来购买力,3承诺性现金流,在未来未必会兑现,所以有风险。所以现在的钱比未来的钱更值钱。那么如果把未来的钱,转化为今天的钱,这就叫做现金流贴现,计算方法就是,未来的现金流,比上1+贴现率,然后多少年,就是多少次方。举个简单的例子,10年后1000块钱,相当于现在多少钱,就是1000除以,1.08的10次方,结果是463.19元,差不多只有一半。这种算法也被称之为简单现金流,还有其他的就是年金,增长年金,永续年金等,计算方法就比较复杂了,以后我们用的着的时候再讲。

如果只投资一家公司,你除了要面对宏观经济风险,还要面临经营风险,这就是我们常说的市场风险和非市场风险,后来马科维茨提出投资组合的理念,他把投资分散,通过资本资产定价模型CAPM,来把风险和收益通过一个函数关联上。如此一来,任何资产的风险都变成了以贝塔为衡量的市场投资组合风险,说白了就是波动的风险。不过整套理论也有很多人批评,说这套理论纯粹建立在市场有效假说之上,而市场有效假说,也未必真实。这本书的作者说,风险是很重要的,即便你不同意马科维茨的投资组合理论,那你也不能忽视风险,不用贝塔来衡量风险,你也要用其他什么东西或者方法,来衡量风险。

再看,会计基础,三大报表,资产负债表,利润表和现金流量表,重要的就是记住几个比率,比如利润率=收入/销售额,净利润率=净利/销售额,净资产收益率=净收入/净资产,这些在后面的估值中都会再次讲到。

了解这些之后,我们就可以来点具体的了,看第三章,任何资产都有内在价值,那么如何确定一家公司的内在价值呢?假设你要投资3M公司,一家做办公用品和商务用品的公司,你可以对这家公司估值,然后减去债务,就得到股票价值,也可以对股权直接进行估值,

在查看基本资料之后,我们发现2007年,3M公司支付了13.8亿美元的股息,但是这一年他还回购了32.4亿美元的自家股票,所以我们要算他的扩大股息,那就是32.4亿+13.8亿=46.2亿,这笔钱表明公司,在完成运营工作之外,还能多出的现金。

那么我们如何在正常的净收入中,发现潜在的股息,或者股权自由现金流呢,这个很重要,他直接反应一家公司是不是缺钱,公式就是净收入+折旧-资本支出-非现金运营资本的变化,-本金偿付和新债发行的差值。具体的解释和案例我们明天接着讲。(转自老齐的读书圈

学会估值,轻松投资读书笔记

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