《让财报说话》5.现金流量是企业的生命线

《让财报说话》读书笔记和读后感。

让财报说话，昨天说到了，在现金流量表里，我们要重点关注两个指标，一个是每股现金净流量，还有支付给职工以及为职工支付的现金，先说每股现金净流量，这是经营现金流净值，减去优先股股利，除以流通股数量，代表了，这一年来，纯靠生产经营活动，每一股能够收入多少现金，所以我们需要重点分析一下，每股现金净流量和每股收益之间的关系，看看每股收益当中，是否注水。作者研究，每股现金流量最少的10家公司当中，可能有一半都是房地产企业，这就表明，房地产确实受到地产调控影响比较大。他们已经赚不到什么钱了。那么支付给职工的现金，这个有什么需要注意的呢？作者说，有些上市公司，他们在利润表里，有大量的要支付给员工的薪酬，但是在现金流量表里， 却显示没有实际发放，那么这种情况，可能说明，上市公司存在着较大的资金缺口，一个公司都不打算给员工支付工资了，那你猜他还能不能有前途？总之一定要记住，现金流量是汽油，是血液，再好的车，再强壮的肌肉和骨骼，只要他没有现金流了，就都会出大问题。

下面我们来看一组案例，比如绿城，2014年5月，融创收购绿城24%的股权，作价63亿港元，其实绿城之前就一直资金链吃紧，股价从2010年最高点11块多，一度跌倒2012年的3港元，后来绿城大比例甩卖6个项目，回收60亿资金，2012年绿城开始向九龙仓配股，九龙仓17亿港元收购绿城中国20%的股份，之后又配了一次，最终持股24.6%，总金额51亿港元，绿城老板宋卫平持股从33%降到了25%，九龙仓名义上成了第二大股东，但是他手里还有25亿可转债，所以实际上他已经成了大股东。之所以宋卫平卖身，就是因为这些年绿城的现金流持续为负数，每年经营性现金流都是大笔流出，而筹资现金流大幅增加，所以绿城一直就靠着输血活着，但这样的结果就是，财务杠杆越来越高，利息越来越多，失血也就越来越严重。

房地产自身的经营性现金流产生能力最重要的指标就是存货周转率，通常情况下，房地产企业接近一半的资产是存货，存货周转的速度，将直接影响房地产企业经营现金流的产生能力，作者还拿万科和绿城做比较，万科在周转上明显高于绿城，这就说明，万科的效率比绿城要高出不少。

之所以这样，就是因为万科的住宅平均价较低，而绿城则以高端客户为主，所以在销售的时候，万科更快。除此之外，绿城的管控能力相对较弱，2012年之后，绿城也做了一些改变，要求5个月开工，9个月开盘，12个月土地回款，万科的要求是5个月开工，9个月销售，第一个月就要卖掉8成。所以万科的效率还是比绿城要高。既然生产现金的能力不行，绿城就只能去融资，要么增发股票，要么管别人借，要么管银行贷款，只有这三种方式。一味的借钱，其实后面会窟窿越来越大，还的利息也就越来越多，所以宋卫平最后没办法只能不断地出让股权，出让项目。特别是在2012年之后，市场又开始了房地产调控，银根收紧，那么银行本身就是一个锦上添花，也火上浇油的生意，所以好的时候，他肯定先借给万科，而差的时候，也肯定先收回绿城的贷款。所以越是缺钱，银行就越是抽贷，最后导致现金流崩溃。不得不先卖给九龙仓，宋卫平也是兵行险着，如果这次稍有差池，那么自己亲手带起来的绿城，就归别人了。后来就当外界以为，绿城危机已经缓解的时候，宋卫平却又卖给了融创。宋卫平希望通过引入融创来制约九龙仓。从而让自己可以黄雀在后。但是后来大家也都知道，这次卖身，100多天就失败了，两家企业价值观不同，所以没办法融合。

作者通过这个案例告诉大家，很多生意其实都是不错的，利润率也很高，但是有些东西比较吃现金，如果你现金枯竭其实很容易死亡。绝大部分突然出问题的企业，其实在现金流上，早有预警。

下面我们看看，如何分析公司的发展能力，巴菲特说，他看报表，一定先看销售收入，他是企业所有利润的根本来源，利润只是果实，收入才是根基，销售收入和利润之间存在着因果关系，没有收入，就一定没有利润。就像女孩找对象一样，你可以没车没房没存款，但是要上进，上进的标准，你必须要有一份不低的收入。比如年薪百万，没存款也是可以接受的，女孩会想，有这么大的收入在，结婚之后稍微控制一下支出，存款不是立马就出来了吗。买车买房也都不在话下，但是如果你月薪3000，即便你有车有房有存款，女孩也得考虑一下。因为基本就坐吃山空了。

看销售收入不能孤立的看，要看他的增长率，一个企业的销售收入，持续高增长，这就是一个非常好的现象，说明他的产品正在变得热销。关注销售增长率，要用一个更长久的时间，比如5年或者10年，太短了没啥意义。

在投资中，其实最常用的估值方法，就是股利折现模型，英文缩写DDM，他的原理是一家公司的价值，等于他未来收到股利进行折现后的净现值，说的更通俗就一些，就是未来他能产生多少现金流，这些现金流在今天大概值多少钱。由于货币总是超发，所以今天的钱一定比未来的钱更贵，也正是这个理念，所以我们才进行投资。

股利折现模型，涉及三个变量，企业存续期间，存续内每一期股利，以及折现率，所以预期股利越高，那么最后得到价值也就越高。那么怎么才能产生更高的股利呢，就是业绩稳定，且分红多的公司。我们可以想象一下，假如没有股票市场，那么你怎么投资，其实就跟一级市场的思路一样，买一家公司，就是他每年分红，啥时候能把你的本金还回来。老齐原来就是玩一级市场的，我们的原则就是，你未来10年的利润之和，如果能赶上现在的估值，就可以投资。作者的意思也差不多，一家公司未来所有产生的股利之和，超过你的投资额，那么就是价值的体现。那么问题其实就变得很简单了，股利靠利润，而利润靠收入，所以持续放大收入，创造增长，股利才能增长。这样投资者才能给你更高的估值。

销售收入增长，也不是越快越好，他也有个度，短期内销售收入增长过快，可能反而还是个坏事，比如清仓赔本大甩卖之类的，都会短期增加销售，但是很可能反而造成利润亏损。或者有些企业销售增长忽高忽低，那么这些企业的销售收入就质量不高。所以投资者要明白，脱离利润的销售增长，是没有意义的。最好的销售增长是，稳定切持续的增长，而且利润增长，比收入增长还要高。比如贵州茅台，过去十几年时间里，收入增长了10倍，而利润增长了18倍。股价增长的更多，同样的泸州老窖也是如此，收入增长5.5倍，利润增长了6倍，谷歌也是一样，2005年营收61亿美元，利润15亿，2017年，营收1109亿美元，利润127亿美元，利润比营收增加的稍慢，但也是翻了几倍的成绩。谷歌的股价10年10几倍的上涨。

那么什么因素会影响销售收入呢，其实无非就是两点，一个是价格，另一个是销量，企业不断推陈出新，让产品价格提升，从而保持市场竞争力，那些有定价权的企业才是最好的企业。根本不用担心，涨价之后，客户就流失了。甚至有些企业还利用涨价去库存。反过来说，有些企业是根本不可能涨价的，甚至已经陷入到了激烈的价格战当中，这种情况下，就不要再去投资了。红海行业，又没有经济特权，是很难出现好企业的。巴菲特当年投资喜诗糖果的时候，就是这样假设的，把价格提高一些，就能赚很高的利润。而公司未来的业绩提升，也都是靠提价完成，事实上，72年到2007年，喜诗糖果的年度销量，才提升了一倍，也就是说，并没有那么多人，吃了更多的糖果，但是他的销售收入却从3000万美元，提升到了3.83亿美元，涨了13倍，利润更是增加了16倍。所以这几个数字摆在一起的时候，你其实就已经看明白了。喜诗糖果是一个有着定价权的企业。拥有定价权之后，你就会无惧通胀，甚至让通胀成为你的朋友。对于喜诗糖果，巴菲特也是彻底转变了思路，这是他以不那么便宜的价格，买下的第一家好公司。随后他以这个思路，投资了很多企业。明天我们来看看， 如果巴菲特在A股找公司，哪个企业会符合他的标准呢？