3.不要被长期投资的神话洗脑

今天我们来聊聊该如何管理大部分投资。

永久投资组合的特点

永久投资组合属于一种保守型的投资策略,他意味着不去揣测市场时机,把自己当成傻子,信奉佛系投资,只是被动的接受市场信息,而不企图战胜市场。

这种投资策略是建立在市场有效假说之上的,信奉市场根本不可预测的观点。

绝大多数投资者的特点

但是绝大多数人并不会这么想,绝大多数人仍然相信人定胜天,相信市场是可以战胜的,所以绝大多数投资者都是积极型的,想战胜市场,获得更高的收益。

甚至积极型的操作,会给他们带来更多的满足感,而这些满足感要比赚钱本身更让他们快乐。

很少有人能战胜市场

那么有人问了,我们经常看媒体报道,说有很多人超越了市场平均,跑赢了大盘啊。

这其实都叫做幸存者偏差,只是那些人碰巧了而已,而有更多的个人投资者,甚至机构投资者都跑输了指数,甚至有的因为业绩太差,都被清算了。所以把差的都给关了,就剩下好的了,而表现好的,还特别爱在媒体上吹牛,这才会让你产生一个错觉,跑赢市场的投资者似乎挺多。

但其实以5年为周期,能跑赢指数的积极型投资管理者不到3成,书里提供了一个数据,从1988年到2007年,20年的数据追踪,标普500在这期间年化收益率达到11.8%,而同期其他投资者的收益仅为4.48%,甚至还不如国债。所以,可见积极的资产管理,未必就能产生积极的效果。

2007年巴菲特跟对冲基金经理打赌,10年时间,你管理的资产跑不赢标普500指数,结果是标准普尔年化涨幅超过7%,而这个基金经理的产品最好的一只,在扣除所有成本之后年化回报才只有2%。所以可谓是完败给了指数。

基金管理费的威力

现在主动基金,要比指数基金普遍贵1%的管理费,注意这是一个年化数字,也就是说无论主动基金表现怎么样,这1%都是你每年要额外支付的,如果时间短你还看不出什么,但是如果时间足够长,差距可是巨大的。

假设收益都一样,主动基金并没有跑输指数,就是每年多一个点的成本,指数是每年10%,投资50年,你的资产是117倍,而主动基金每年也是10%,扣掉额外成本后是9%,也是投资50年,结果只有74倍,相当于你有接近40%的资产,都被这1个点的管理费吃掉了。

不要简单理解长期投资

很多人试图在永久投资组合上进行改变,用一个看似更安全的资产,来替代波动大的资产,让这个永久组合看起来更安全,这里的更安全是带引号的,只是大家心里觉得更安全,因为看起来好像每个资产都在赚钱,这就是投资者的典型心里,看不得一个资产亏损,哪怕整个组合都在上涨,但某一个资产赔钱,他都会十分难受。

永远记住,只有投资组合的整体业绩才是你需要关心的,单一资产在某一时间段不赚钱就对了,说明你的组合正在发生对冲,为你消除风险。如果全都在大涨,反而有问题了。说明你的组合根本就是无效的。就像一个团队一样,有销售,有产品,有市场,由运营,大家开会的时候根据自己的工作提出意见,这样的公司才具有竞争力,相反如果全是销售,那这个东西就一定不会好用。

所以,即便任何一类资产下跌,大家都不要去管。看好你的整体收益就好。

我们把股票,债券,黄金和现金都拿出来,你会发现这四类资产短期可能各有各的问题,但长期都是上涨的,只是上涨的周期并不相同,比如70年代,就是黄金表现不错,80年代后股票涨的最好,但黄金开始熄火,一下熄火20年,2000年后才重新上涨。所以每种资产都会上涨,这就是资产组合整体收益的理论依据。而我们要做的就是把他放在那里,等他自然生长。

分散投资

大家经常听到不要把鸡蛋放在同一个篮子里,说的是要分散投资,但是其实很多人,根本就没有理解分散投资的含义,更多都是分而不散,看似买了好多资产,但是其实都承担了某一类风险。

有的投资者买了好多主动基金,他以为很稳妥了,结果仔细一看,这些主动基金的持仓基本差不多。这么投资,根本就不能分散风险。有些朋友,确实也做了资产划分,甚至划分到了风格上,大盘股和小盘股各买了一半,心想这下该没问题了吧,结果2000年股灾发生,几乎泥沙俱下。所有股票都跌了一半以上,看来购买不同类别,不同风格的股票,也只是分散的假象。

那么有人问了,如果我都持有债券就没问题了吧,是的2000年时没问题,但是2008年问题可就大了,次贷危机爆发,说白了就是债务崩盘,很多债券都跌了2-3成。

还有很多人被洗脑,信奉长期投资,只要长期投资,似乎就肯定能赚钱,但作者说,如果引入边际风险的概念,你拿20年,那么在第21年所面临的风险,其实是一样的,股市不会因为你持有20年,就在第21年肯定上涨。

所以一切皆有可能。有的时候甚至市场动不动就是10年不涨,美国甚至出现了15年的低迷。我们不得不在一个漫长的时间里,忍受市场没有收益,甚至是净亏损。面对这些,我们除了等待毫无办法,再伟大的人也不可能左右股市。美联储主席也做不到。

所以我们要做的就是,要把困难考虑的多一点,确保自己再这些困难的环境之下,还有其他的收益可拿。比如2000年的时候,股市大跌,债券起码有收益,2008年股债双杀,黄金起码在大涨,现金收益率也大幅提升。所以让我们的永久组合,总体表现平稳。

投资组合

如果非要给分散化一个定义的话,那就是选取相关性差的,且都是长期上涨的资产。这就是资产配置的精髓。

那么股债相关性是多少呢?这个并不一定,有的时候相关性挺高,有的时后就很低。

哈利布朗的永久投资组合 读书笔记

在1972年到2011年这40年间,总的相关性时0.06,也就是说,几乎不相关,也就是股票好不好,跟债券没关系,债券有可能好也有可能不好。

在1972年到1979年这7年,相关性0.51,这个相关性就很高,所以这段时间,股债都不好。

而1980年代,相关性是0.32,这个数据还可以。这段时间,股债双牛。

到了90年代,股债双牛进一步演化,相关性也回到了0.54。

但是进入2000年之后,股债相关性瞬间跌落到了-0.83也就是说几乎负相关了。这10年股票好,债券就很差,债券好股票就很差。

所以我们总结,股债相关性是与特定历史时期有关:

  • 第一,市场利率快速上升和下降的过程当中,股债相关性就会很高。不是股债双杀,就是股债双牛。
  • 第二,市场利率趋稳,那么股债相关性就会下降,甚至完全不相关。
  • 第三,一旦发生危机,股债会出现明显的负相关走势。也就是股票涨,债券跌,或者股票跌债券涨。

那么我们什么时候通过股债配置才会有效呢?很显然是第二个时期,或者第三个时期,也就是市场利率趋稳,股债相关性下降的时候,要么就是危机时刻,而在一个非常长的时间范围内,其实股债的相关性就是比较低的,所以我们说股债模型,在长期是有效的,但是在某一特定时期未必有效。

当然特定时期里,有一半的可能是股债双牛,这个配置我们也乐于看到,所以三个时间段,2个半都是适用于股债配置的,唯有一个时间段是不适合的,那就是市场利率快速走高而形成的股债双杀,这段时间股债相关度很高,表现都会很差。

所以还是那句话,理论上你要是能识别这个时间段,其实就没必要用永久组合。

哈利布朗的永久投资组合 读书笔记

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