2.传统股债组合的劣势

哈利布朗的永久投资组合，昨天我们说到了做投资组合的必要性，今天我们就来好好的算算，这种永久组合的表现。

永久投资组合表现

之前也说了，在过去的40年时间里，永久策略组合的年化回报达到9-10%，最严重的损失发生在1981年，当时是股债双杀，组合出现了5%的下跌。

从作者列出的表格来看，组合的收益，基本上都能跑赢通胀，也就是说通胀调整后的收益都是正数，只有1977年，1981年，1990年，1994年，2001年和2008年时负数，也就是说出现了实际意义上的亏损，在发生股灾的1987年，2000年和2008年，组合的名义收益是8.1%，3.5%，和亏损2%。所以我们能得到什么结论呢？

40年为周期计算，这个组合可以获得9.5%的回报，通胀调整之后也有5%，而且名义回撤非常少，跑不赢通胀的年份，也只有15%不到，当然我们知道2011年以后美国股市债市都是双牛，一直涨到了现在，所以如果把这个数据放到现在去统计的话，估计年化收益能达到11-12%，而通胀调整后的收益有望达到6%以上，这是一个相当不错的表现。也符合股市长线法宝里面讲到的，任意时点开始，持有股市50年，长期通胀调整后的回报都接近于一个常数，那就是6.6%。

在40年之间，如果完全持有股票资产的话，年化回报也差不多，是9.8%，而永久组合是9.5%，所以相差无几，但是风险方面，只有不到完全持有股票的四分之一。

在股灾发生的那几年，按照我们的永久组合，其实完全没有必要进行任何减仓和调整。人家亏了60%，而你只是回撤2-3%而已，所以显然性价比要高出很多。更难得的是，他的走势几乎非常平稳，几乎每年都会带来持续的收益，这就更有利于投资者继续持有，而投资者的心态不受股市涨跌影响的话，就不会不断地买入卖出波段操作，最终结果就是让复利展现的更加淋漓尽致。

损失和弥补损失

作者讲，损失和弥补损失是不对称的。

你亏10%，需要涨回来11%，而你亏20%，需要涨25%，亏50%，则需要翻倍才能弥补损失，所以这种波动，其实对于复利来说是有巨大消耗的。

如果你不能在牛市顶点减仓，那么其实效率就会受到很大影响，但是你能判断牛市顶点吗？反而恰恰是因为你总觉得要到牛市顶点了，所以总想减仓，这就会让你的投资中断，在上涨中途，你可能就提前离场了。所以这本身就是个伪命题。而永久投资组合好处就是他足够稳定，让你完全不用考虑减仓这个事。你不再考虑减仓了，也就肯定能吃到最大的涨幅。所以设计一个高收益组合并不难，难的是他在任何周期下都可以应对。

考虑通胀

作者讲，我们讨论收益的时候，一定要考虑通胀的影响，他说美国的每年通胀差不多是4.4%，国内差不多是5%，所以也就是说你的年化收益，只有跑赢年化5%，才能够实现增值。

作者把通胀当成是火烧梯子的过程。

如果你向上爬的不够快，就会被烧到屁股，但如果你爬的太快，一脚踩空，更可能葬身火海。现实中绝大多数人，都不是被烧到屁股的，而都是失足掉落火海的。

永久投资组合与64组合

在投资界，有一个特别流行的配置比例，叫做6-4配，也就是60%的股票资产+40%的债券资产，大家认为这是一个黄金比例。

资产配置的艺术这本书里，作者戴维达斯特经过长期的测试，他也认为60：40这个比例的长期收益率会更高，而这本书的作者说，这个组合有一个缺陷，那就是无法对抗高通胀，在20世纪70年代，他就麻烦大了，会出现明显的股债双杀。

这种6-4配的组合，会在这个十年内，出现比较强烈的问题。实际收益会非常低。而对于一般的投资者来说，10年的时间是比较难熬的。足以让他们对这个组合产生严重的怀疑。

作者给出了永久组合和6-4组合的对比，在72年开始投资，无论是3年，5年还是10年，都是永久组合要远好于6-4组合，73年开始也一样，从75年开始，两个组合基本收益就差不多了，6-4组合开始表现得略好。

进入80年代之后，6-4组合要明显强于永久组合。到了99年，两个组合又反过来，永久组合得表现更好。

由此我们可以总结，6-4组合长期收益率确实更高，可以作为长期标准配置，但是在高通胀得年份，或者股市严重高估得年份，最好还是切换到永久组合上。收益会更加稳定。

所以，如果我们要以全周期为标准，打造适合任意环境得投资，肯定还是永久组合更稳定。这也就是本书希望达到得效果。

其他投资组合

除了6-4的黄金组合外，作者还提供了3种不同组合：

• 股票75%，债券25%的激进组合
• 股票25%，债券75%的保守组
• 股债均配的平衡组合

还是那个问题，在70年代这个特殊的时间段，股债为基础的所有组合，无论怎么配比都是表现不佳，因为两种核心资产本身就有问题。而永久组合种由于还有另一半的商品和现金，所以他的表现要明显好于股债配比。

到了80年代和90年代，肯定是激进组合更好，均配组合第二，保守组合第三，永久组合成绩最差，进入2000年之后，永久组合又排名第一，激进组合的10年收益率波动还是比较大的，高的时候能到12%的年化，低的时候10年年化平均是负数。均配组合和保守组合，也差不多，收益为负的情况明显减小，但是难逃70年代的噩梦。只有永久组合，无论哪个十年，他都是4-6%的通胀调整后的实际收益。

所以看你追求什么，也看你自己水平怎样，如果能提前识别通胀周期，那么必然赚的更多，如果只想稳定和躺赢，永久组合确实一劳永逸。

它更像是降龙十八掌，无论对手怎么出招，你都只管一掌接一掌的打出去就好。又像是独孤九剑，一招破尽天下所有剑招。当然你说有没有比降龙十八掌厉害的呢，肯定有，比如巅峰的乔峰也干不过扫地老僧，但前提是你得真有那个修维才行。放在投资里，你得有足够的能力，能够提前预知通胀周期，还得能分辨股票市场的高低位。我们看到股债组合收益严重下降的时候，基本都发生在一波大牛市之后。那么我们平常使用黄金组合，或者是激进组合，而到了大牛市及时调整到永久组合，这么做肯定收益会更好。

投资的三要素

下面我们看投资的三个要素，简单，安全和稳定。

首先就是简单，在投资组合中绝不是越复杂越好，复杂的东西会扼杀收益，他隐藏了很多的成本和风险，所以我们总是说，不是条件越多就越好，当你的条件过多的时候，反而适得其反。有些风险是你必须要承受的，这些亏损本身就是收益的一部分，如果你要想通过一些条件，规避这些风险，那么最后也就降低了收益。没有零风险又高收益的投资，这是投资的永恒法则，这点很重要，也是普通投资者经常犯的毛病。

其次是安全性，在本书的一开始就告诉我们，一旦你损失了财富，就很难把他们赚回来，亏损也会让复利效应大大丧失，所以小亏损和回撤是可以的，但是一定不能发生伤筋动骨的损失。

第三是稳定性，指的是组合不能出现大幅波动，投资这种事本身就是反人性的，所以你不能去押宝人性，人性往往都是靠不住的，经常会听朋友们说，我持有10年指数，保证不动，会不会收益更高，这个假设没有意义，因为前提你就根本做不到。

作者也说，市场的波动，让任何投资者都会出现情绪波动，那些大师级别的选手也不例外，所以别听他们胡吹什么别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪，他们也是人，不存在神仙的心态，唯一能让他们保持良好心态的就是通过组合，对冲掉资产的风险，比如巴菲特，他的股票类资产从未超过60%，剩下40%债券和现金，而且还经常持有一些期权和优先股，他还有源源不断地现金流收入，所以他恐惧才怪。。股市跌下来，他刚好抄底。而普通投资者恨不得全部身家都押上了，一旦市场下跌必然心态崩溃。你让巴菲特压上所有资产，他也必然崩溃。所以我们跟股神的区别没有那么大，真正区别大的是做法不同。