2.传统股债组合的劣势

哈利布朗的永久投资组合,昨天我们说到了做投资组合的必要性,今天我们就来好好的算算,这种永久组合的表现。

永久投资组合表现

之前也说了,在过去的40年时间里,永久策略组合的年化回报达到9-10%,最严重的损失发生在1981年,当时是股债双杀,组合出现了5%的下跌。

哈利布朗的永久投资组合 读书笔记

哈利布朗的永久投资组合 读书笔记

从作者列出的表格来看,组合的收益,基本上都能跑赢通胀,也就是说通胀调整后的收益都是正数,只有1977年,1981年,1990年,1994年,2001年和2008年时负数,也就是说出现了实际意义上的亏损,在发生股灾的1987年,2000年和2008年,组合的名义收益是8.1%,3.5%,和亏损2%。所以我们能得到什么结论呢?

40年为周期计算,这个组合可以获得9.5%的回报,通胀调整之后也有5%,而且名义回撤非常少,跑不赢通胀的年份,也只有15%不到,当然我们知道2011年以后美国股市债市都是双牛,一直涨到了现在,所以如果把这个数据放到现在去统计的话,估计年化收益能达到11-12%,而通胀调整后的收益有望达到6%以上,这是一个相当不错的表现。也符合股市长线法宝里面讲到的,任意时点开始,持有股市50年,长期通胀调整后的回报都接近于一个常数,那就是6.6%。

在40年之间,如果完全持有股票资产的话,年化回报也差不多,是9.8%,而永久组合是9.5%,所以相差无几,但是风险方面,只有不到完全持有股票的四分之一。

在股灾发生的那几年,按照我们的永久组合,其实完全没有必要进行任何减仓和调整。人家亏了60%,而你只是回撤2-3%而已,所以显然性价比要高出很多。更难得的是,他的走势几乎非常平稳,几乎每年都会带来持续的收益,这就更有利于投资者继续持有,而投资者的心态不受股市涨跌影响的话,就不会不断地买入卖出波段操作,最终结果就是让复利展现的更加淋漓尽致。

损失和弥补损失

作者讲,损失和弥补损失是不对称的。

哈利布朗的永久投资组合 读书笔记

你亏10%,需要涨回来11%,而你亏20%,需要涨25%,亏50%,则需要翻倍才能弥补损失,所以这种波动,其实对于复利来说是有巨大消耗的。

如果你不能在牛市顶点减仓,那么其实效率就会受到很大影响,但是你能判断牛市顶点吗?反而恰恰是因为你总觉得要到牛市顶点了,所以总想减仓,这就会让你的投资中断,在上涨中途,你可能就提前离场了。所以这本身就是个伪命题。而永久投资组合好处就是他足够稳定,让你完全不用考虑减仓这个事。你不再考虑减仓了,也就肯定能吃到最大的涨幅。所以设计一个高收益组合并不难,难的是他在任何周期下都可以应对。

考虑通胀

作者讲,我们讨论收益的时候,一定要考虑通胀的影响,他说美国的每年通胀差不多是4.4%,国内差不多是5%,所以也就是说你的年化收益,只有跑赢年化5%,才能够实现增值。

作者把通胀当成是火烧梯子的过程。

哈利布朗的永久投资组合 读书笔记

如果你向上爬的不够快,就会被烧到屁股,但如果你爬的太快,一脚踩空,更可能葬身火海。现实中绝大多数人,都不是被烧到屁股的,而都是失足掉落火海的。

永久投资组合与64组合

在投资界,有一个特别流行的配置比例,叫做6-4配,也就是60%的股票资产+40%的债券资产,大家认为这是一个黄金比例。

资产配置的艺术这本书里,作者戴维达斯特经过长期的测试,他也认为60:40这个比例的长期收益率会更高,而这本书的作者说,这个组合有一个缺陷,那就是无法对抗高通胀,在20世纪70年代,他就麻烦大了,会出现明显的股债双杀。

这种6-4配的组合,会在这个十年内,出现比较强烈的问题。实际收益会非常低。而对于一般的投资者来说,10年的时间是比较难熬的。足以让他们对这个组合产生严重的怀疑。

哈利布朗的永久投资组合 读书笔记

哈利布朗的永久投资组合 读书笔记

作者给出了永久组合和6-4组合的对比,在72年开始投资,无论是3年,5年还是10年,都是永久组合要远好于6-4组合,73年开始也一样,从75年开始,两个组合基本收益就差不多了,6-4组合开始表现得略好。

进入80年代之后,6-4组合要明显强于永久组合。到了99年,两个组合又反过来,永久组合得表现更好。

由此我们可以总结,6-4组合长期收益率确实更高,可以作为长期标准配置,但是在高通胀得年份,或者股市严重高估得年份,最好还是切换到永久组合上。收益会更加稳定。

所以,如果我们要以全周期为标准,打造适合任意环境得投资,肯定还是永久组合更稳定。这也就是本书希望达到得效果。

其他投资组合

除了6-4的黄金组合外,作者还提供了3种不同组合:

  • 股票75%,债券25%的激进组合
  • 股票25%,债券75%的保守组
  • 股债均配的平衡组合

哈利布朗的永久投资组合 读书笔记

还是那个问题,在70年代这个特殊的时间段,股债为基础的所有组合,无论怎么配比都是表现不佳,因为两种核心资产本身就有问题。而永久组合种由于还有另一半的商品和现金,所以他的表现要明显好于股债配比。

到了80年代和90年代,肯定是激进组合更好,均配组合第二,保守组合第三,永久组合成绩最差,进入2000年之后,永久组合又排名第一,激进组合的10年收益率波动还是比较大的,高的时候能到12%的年化,低的时候10年年化平均是负数。均配组合和保守组合,也差不多,收益为负的情况明显减小,但是难逃70年代的噩梦。只有永久组合,无论哪个十年,他都是4-6%的通胀调整后的实际收益。

所以看你追求什么,也看你自己水平怎样,如果能提前识别通胀周期,那么必然赚的更多,如果只想稳定和躺赢,永久组合确实一劳永逸。

它更像是降龙十八掌,无论对手怎么出招,你都只管一掌接一掌的打出去就好。又像是独孤九剑,一招破尽天下所有剑招。当然你说有没有比降龙十八掌厉害的呢,肯定有,比如巅峰的乔峰也干不过扫地老僧,但前提是你得真有那个修维才行。放在投资里,你得有足够的能力,能够提前预知通胀周期,还得能分辨股票市场的高低位。我们看到股债组合收益严重下降的时候,基本都发生在一波大牛市之后。那么我们平常使用黄金组合,或者是激进组合,而到了大牛市及时调整到永久组合,这么做肯定收益会更好。

投资的三要素

下面我们看投资的三个要素,简单,安全和稳定。

首先就是简单,在投资组合中绝不是越复杂越好,复杂的东西会扼杀收益,他隐藏了很多的成本和风险,所以我们总是说,不是条件越多就越好,当你的条件过多的时候,反而适得其反。有些风险是你必须要承受的,这些亏损本身就是收益的一部分,如果你要想通过一些条件,规避这些风险,那么最后也就降低了收益。没有零风险又高收益的投资,这是投资的永恒法则,这点很重要,也是普通投资者经常犯的毛病。

其次是安全性,在本书的一开始就告诉我们,一旦你损失了财富,就很难把他们赚回来,亏损也会让复利效应大大丧失,所以小亏损和回撤是可以的,但是一定不能发生伤筋动骨的损失。

第三是稳定性,指的是组合不能出现大幅波动,投资这种事本身就是反人性的,所以你不能去押宝人性,人性往往都是靠不住的,经常会听朋友们说,我持有10年指数,保证不动,会不会收益更高,这个假设没有意义,因为前提你就根本做不到。

作者也说,市场的波动,让任何投资者都会出现情绪波动,那些大师级别的选手也不例外,所以别听他们胡吹什么别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪,他们也是人,不存在神仙的心态,唯一能让他们保持良好心态的就是通过组合,对冲掉资产的风险,比如巴菲特,他的股票类资产从未超过60%,剩下40%债券和现金,而且还经常持有一些期权和优先股,他还有源源不断地现金流收入,所以他恐惧才怪。。股市跌下来,他刚好抄底。而普通投资者恨不得全部身家都押上了,一旦市场下跌必然心态崩溃。你让巴菲特压上所有资产,他也必然崩溃。所以我们跟股神的区别没有那么大,真正区别大的是做法不同。

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