3.各位大师的独门秘籍

全球资产配置。昨天说到了一套瑞士信贷的全球市场投资组合，但结果70年代的时候回报不好，于是大家就想办法改造他，准备给他加上5%的黄金和5%的大宗商品。

全球市场投资组合2号资产配置策略

其他资产，等比例缩减10%，最后得到的名义回报率跟原来一致，都是年化9.9%，回撤和夏普比率也都基本相同，波动率进一步下降，也就是说风险更小了。最喜人的结果是，在70年代的时候，这套全球市场投资组合2号，年化仅仅亏损0.34%远低于原来组合的2.56%，可以说基本上在70年代的时候，他是不赔钱的。当然相应的，在80-90年代的时候也就赚的没那么多。所以尽管不完美，但是目的还是达到了。如果你很懒，不想进行再平衡，也想在市场涨的好的时候，获得80-90%的收益，而在市场不好的时候，尽可能不赔钱，那么这套全球市场投资组合2号，就比较适合你了，长期看，他要比哈利布朗的永久投资组合收益更高。

罗伯阿诺特资产配置策略

下面我们看，各位大师们的独门秘籍了，先看罗伯阿诺特的投资组合，这个人大家可能没听过，他是大名鼎鼎的RA基金的创始人，管理者1700亿资产。他专注于研究smartbeta策略。直译过来就是聪明的贝塔，简单来说就是，市场分为市场回报，和超额回报两种收益方式，而smartbeta，则倾向于两种策略之间。也就是既要做被动投资，也要做主动投资，这其实也是，大部分时候我们无法跑赢市场，只能跟随，但是在极端情况下，我是有胜算跑赢他的，所以这就是smartbeta策略。

阿诺特就是不断的往投资组合里面加一些独特的因子，然后从而试图超越市场收益。他的配置是这样的

美国大盘股票20%，非美发达国家股票比例15%，新兴市场国家股票5%，企业债22%，30年期美国国债15%，10年期非美债券16%，还有5%的房地产信托和2%的通胀保值债券，这个组合的收益在过去40年基本，名义回报年化9.5%，最大回撤是27.17%，实际年化回报是5.04%，最大实际回撤是25.96%，在悲催的70年代，他的实际每年亏损0.81%，2000年到2010年，也不怎么赚钱，但是市场转好的时候，回报还是比较平稳的。这个组合最大的特点就是，用了市场一半的风险，获得了市场近8成的回报。

麦嘉华资产配置策略

再来看麦嘉华投资组合，也就是本书的作者，它能提供什么不一样的策略吗，他的组合更加倾向于哈利布朗的组合，主要配置如下。

美国大盘股13%，非美发达国家股票8%，新兴市场4%，十年期美国国债25%，黄金25%，房地产信托25%。可见他就是把哈利布朗的短债，变成了房地产信托，因为他认为房地产信托是靠收租金产生收益的，所以可以对抗通货膨胀的影响。他的回报也还不错，名义年化回报9.72%，已经很接近股票了，回撤是28%，实际年化回报是5.26%，实际最大回撤是28.7%，这个组合在70年的时候表现非常好，实际回报是4.37%，但是在80年代的时候表现不够好，只有5.62%，80年代的时候，债券还有7.22%的实际年化回报。

捐赠基金们资产配置策略

接下来我们看，捐赠基金们的投资组合，这些基金有个特点就是特别的长期，他们不用向谁汇报，也不担心赎回，就是希望能够获得最长期的回报。所以他们投资宗旨也是多元化投资。

最有名的就是大卫斯文森，这是耶鲁基金的首席投资官，很多人在研究他们的组合的时候，发现了一些私募股权，杠杆，和因子波动等等差异。作者把耶鲁投资官斯文森的组合与哈佛投资官埃尔埃里安的组合，以及常春藤投资基金做了个比较，发现基本走势一样，埃尔埃里安的哈佛基金，收益稍微好一点。波动性也更大。

他们在配置上也略有差异，先说常春藤基金，他通过5个20%组成，也就是美国大盘股，非美发达国家大盘股，十年期美国国债，商品和房地产信托各占20%，而埃尔埃里安的哈佛基金则比较碎，美国大盘股，和非美发达国家大盘股，各自配置18%，新兴市场股票还配置了15%，三十年其美国国债配置了6%，十年期非美债券还有11%，商品和房地产信托是各自13%，通胀保值债券，还有6%，大卫斯文森的耶鲁基金，股票部分是美国大盘股和非美发达国家大盘股各20%，新兴市场10%，债券部分是三十年期美国国债和十年期非美国国债各15%，然后还有20%的房地产信托。

这三只基金中，只有埃尔埃里安的哈佛基金在70年代的时候取得了正收益，而且80年代90年代也依旧有强劲的表现，大卫斯文森的耶鲁基金在2010年到2013年表现最好。

巴菲特建议资产配置策略

下面我们看看股神沃伦巴菲特给的配置建议，注意是建议，并不是他的操作，因为他现在还有强大的资产管理能力，也有源源不断的现金流，但是他在一次给股东的信上提到，他已经安排了后事，在遗嘱中告诉自己的妻子，把它的资产90%投资于标普500指数，剩下10%投资于短期政府债券。那么我们用这种1:9的配置，得到的结果，肯定是无限趋近于股票走势的，效果其实一般，因为回撤太大，实际回撤达到49.78%，很少有人能经受住这么大的回撤。除非巴菲特在遗产交接的时候，写死了就是不让卖出。

各资产配置策略对比

说完了这些大神们的资产配置方案，那么我们来做一下比较，看哪种武功，适合于什么样的周期，适合于什么样的投资者。

首先我们讲了大致8类组合，全天候，恒定比例，瑞信的全球投资2号，股6债4，阿诺特，麦嘉华，捐赠基金还有巴菲特，从股票配置的比例来看，恒定比例和麦嘉华基本上是最低的只有25%，全天候和阿诺特是30%，瑞信投资2号和捐赠基金分别是46%和51%，6:4标准配置是60%，而巴菲特这个建议是90%。

过去40年成绩怎么样呢？你们猜谁跑了第一！不是股票比例最高的巴菲特，也不是6:4的标准配置，而是配置了51%股票的捐赠基金，埃尔埃里安的哈佛基金组合，他的回报率超过了只持有股票，是的你没听错，他用半仓股票，实现了对于满仓的超越。第二名是跟他股票配置最接近的瑞信投资2号，第三才是巴菲特和麦嘉华的组合，收益最低的是恒定比例组合，倒数第二是全天候组合。

当然肯定不能光看收益，还要看风险，这时候结果就反过来了，最大回撤和波动率最低的是恒定比例组合，其次是全天候组合，他们的最大回撤风险，比单持有债券还低，也就是说在债券里面，加入25%的股票，非但没有增加风险，反而让风险降低了。

最大回撤最高的肯定就是巴菲特的组合，埃尔埃里安的哈佛基金组合，也以45%的回撤排名第二，如果从夏普比率来看，也就是风险回报率最高的，是阿诺特的组合以及瑞信投资2号，他们两的相同之处就在于都配置了40%的债券，如果要专业人士评奖的话，这两个组合肯定是得奖的，因为他们最具性价比。这里面更推荐瑞信投资2号，因为更容易操作，基本上一劳永逸，买完了你连管都不用管了。

当然如果不同时段去回测的话，结果又不相同了，70年代比较，最好的是麦嘉华组合，其次是恒定比例组合，最差的是巴菲特组合，80年代比较，最好的是巴菲特组合，哈佛基金组合，最差的恒定比例与麦嘉华组合，90年代，最好的依旧是巴菲特组合，其次是6:4标准组合，最差的是麦嘉华组合，2000年到2010年，又翻了过来，最差是巴菲特，最好的是麦嘉华，其次是全天候与阿诺特，2010年以后，又是巴菲特组合遥遥领先。

我们能看到什么规律吗，一个十年来最好的组合，往往是上个十年表现最差的组合，而在每个十年存在感都很低的组合，却是长期最佳组合。投资市场就是这么神奇。这叫所见并非所得，你必须得仔细思考，才能找到他的内在规律。

投资的中庸之道，千万别做出头鸟，你就保持均衡，守住稳健，投资是一场长跑，跑的最快的不会是冠军，一开始跑的最慢的也不会是冠军，始终都能保持在中上游的这些人，才是冠军的有力争夺者。但很可惜绝大多数投资者，都理解错了，总把投资当成短跑运动去做，结果没跑出1000米，全都累吐血了，俗称叫做血亏。