3.各位大师的独门秘籍

全球资产配置。昨天说到了一套瑞士信贷的全球市场投资组合,但结果70年代的时候回报不好,于是大家就想办法改造他,准备给他加上5%的黄金和5%的大宗商品。

全球市场投资组合2号资产配置策略

其他资产,等比例缩减10%,最后得到的名义回报率跟原来一致,都是年化9.9%,回撤和夏普比率也都基本相同,波动率进一步下降,也就是说风险更小了。最喜人的结果是,在70年代的时候,这套全球市场投资组合2号,年化仅仅亏损0.34%远低于原来组合的2.56%,可以说基本上在70年代的时候,他是不赔钱的。当然相应的,在80-90年代的时候也就赚的没那么多。所以尽管不完美,但是目的还是达到了。如果你很懒,不想进行再平衡,也想在市场涨的好的时候,获得80-90%的收益,而在市场不好的时候,尽可能不赔钱,那么这套全球市场投资组合2号,就比较适合你了,长期看,他要比哈利布朗的永久投资组合收益更高。

罗伯阿诺特资产配置策略

下面我们看,各位大师们的独门秘籍了,先看罗伯阿诺特的投资组合,这个人大家可能没听过,他是大名鼎鼎的RA基金的创始人,管理者1700亿资产。他专注于研究smartbeta策略。直译过来就是聪明的贝塔,简单来说就是,市场分为市场回报,和超额回报两种收益方式,而smartbeta,则倾向于两种策略之间。也就是既要做被动投资,也要做主动投资,这其实也是,大部分时候我们无法跑赢市场,只能跟随,但是在极端情况下,我是有胜算跑赢他的,所以这就是smartbeta策略。

阿诺特就是不断的往投资组合里面加一些独特的因子,然后从而试图超越市场收益。他的配置是这样的

全球资产配置

美国大盘股票20%,非美发达国家股票比例15%,新兴市场国家股票5%,企业债22%,30年期美国国债15%,10年期非美债券16%,还有5%的房地产信托和2%的通胀保值债券,这个组合的收益在过去40年基本,名义回报年化9.5%,最大回撤是27.17%,实际年化回报是5.04%,最大实际回撤是25.96%,在悲催的70年代,他的实际每年亏损0.81%,2000年到2010年,也不怎么赚钱,但是市场转好的时候,回报还是比较平稳的。这个组合最大的特点就是,用了市场一半的风险,获得了市场近8成的回报。

麦嘉华资产配置策略

再来看麦嘉华投资组合,也就是本书的作者,它能提供什么不一样的策略吗,他的组合更加倾向于哈利布朗的组合,主要配置如下。

美国大盘股13%,非美发达国家股票8%,新兴市场4%,十年期美国国债25%,黄金25%,房地产信托25%。可见他就是把哈利布朗的短债,变成了房地产信托,因为他认为房地产信托是靠收租金产生收益的,所以可以对抗通货膨胀的影响。他的回报也还不错,名义年化回报9.72%,已经很接近股票了,回撤是28%,实际年化回报是5.26%,实际最大回撤是28.7%,这个组合在70年的时候表现非常好,实际回报是4.37%,但是在80年代的时候表现不够好,只有5.62%,80年代的时候,债券还有7.22%的实际年化回报。

捐赠基金们资产配置策略

接下来我们看,捐赠基金们的投资组合,这些基金有个特点就是特别的长期,他们不用向谁汇报,也不担心赎回,就是希望能够获得最长期的回报。所以他们投资宗旨也是多元化投资。

最有名的就是大卫斯文森,这是耶鲁基金的首席投资官,很多人在研究他们的组合的时候,发现了一些私募股权,杠杆,和因子波动等等差异。作者把耶鲁投资官斯文森的组合与哈佛投资官埃尔埃里安的组合,以及常春藤投资基金做了个比较,发现基本走势一样,埃尔埃里安的哈佛基金,收益稍微好一点。波动性也更大。

他们在配置上也略有差异,先说常春藤基金,他通过5个20%组成,也就是美国大盘股,非美发达国家大盘股,十年期美国国债,商品和房地产信托各占20%,而埃尔埃里安的哈佛基金则比较碎,美国大盘股,和非美发达国家大盘股,各自配置18%,新兴市场股票还配置了15%,三十年其美国国债配置了6%,十年期非美债券还有11%,商品和房地产信托是各自13%,通胀保值债券,还有6%,大卫斯文森的耶鲁基金,股票部分是美国大盘股和非美发达国家大盘股各20%,新兴市场10%,债券部分是三十年期美国国债和十年期非美国国债各15%,然后还有20%的房地产信托。

这三只基金中,只有埃尔埃里安的哈佛基金在70年代的时候取得了正收益,而且80年代90年代也依旧有强劲的表现,大卫斯文森的耶鲁基金在2010年到2013年表现最好。

巴菲特建议资产配置策略

下面我们看看股神沃伦巴菲特给的配置建议,注意是建议,并不是他的操作,因为他现在还有强大的资产管理能力,也有源源不断的现金流,但是他在一次给股东的信上提到,他已经安排了后事,在遗嘱中告诉自己的妻子,把它的资产90%投资于标普500指数,剩下10%投资于短期政府债券。那么我们用这种1:9的配置,得到的结果,肯定是无限趋近于股票走势的,效果其实一般,因为回撤太大,实际回撤达到49.78%,很少有人能经受住这么大的回撤。除非巴菲特在遗产交接的时候,写死了就是不让卖出。

各资产配置策略对比

说完了这些大神们的资产配置方案,那么我们来做一下比较,看哪种武功,适合于什么样的周期,适合于什么样的投资者。

全球资产配置

首先我们讲了大致8类组合,全天候,恒定比例,瑞信的全球投资2号,股6债4,阿诺特,麦嘉华,捐赠基金还有巴菲特,从股票配置的比例来看,恒定比例和麦嘉华基本上是最低的只有25%,全天候和阿诺特是30%,瑞信投资2号和捐赠基金分别是46%和51%,6:4标准配置是60%,而巴菲特这个建议是90%。

过去40年成绩怎么样呢?你们猜谁跑了第一!不是股票比例最高的巴菲特,也不是6:4的标准配置,而是配置了51%股票的捐赠基金,埃尔埃里安的哈佛基金组合,他的回报率超过了只持有股票,是的你没听错,他用半仓股票,实现了对于满仓的超越。第二名是跟他股票配置最接近的瑞信投资2号,第三才是巴菲特和麦嘉华的组合,收益最低的是恒定比例组合,倒数第二是全天候组合。

当然肯定不能光看收益,还要看风险,这时候结果就反过来了,最大回撤和波动率最低的是恒定比例组合,其次是全天候组合,他们的最大回撤风险,比单持有债券还低,也就是说在债券里面,加入25%的股票,非但没有增加风险,反而让风险降低了。

最大回撤最高的肯定就是巴菲特的组合,埃尔埃里安的哈佛基金组合,也以45%的回撤排名第二,如果从夏普比率来看,也就是风险回报率最高的,是阿诺特的组合以及瑞信投资2号,他们两的相同之处就在于都配置了40%的债券,如果要专业人士评奖的话,这两个组合肯定是得奖的,因为他们最具性价比。这里面更推荐瑞信投资2号,因为更容易操作,基本上一劳永逸,买完了你连管都不用管了。

当然如果不同时段去回测的话,结果又不相同了,70年代比较,最好的是麦嘉华组合,其次是恒定比例组合,最差的是巴菲特组合,80年代比较,最好的是巴菲特组合,哈佛基金组合,最差的恒定比例与麦嘉华组合,90年代,最好的依旧是巴菲特组合,其次是6:4标准组合,最差的是麦嘉华组合,2000年到2010年,又翻了过来,最差是巴菲特,最好的是麦嘉华,其次是全天候与阿诺特,2010年以后,又是巴菲特组合遥遥领先。

我们能看到什么规律吗,一个十年来最好的组合,往往是上个十年表现最差的组合,而在每个十年存在感都很低的组合,却是长期最佳组合。投资市场就是这么神奇。这叫所见并非所得,你必须得仔细思考,才能找到他的内在规律。

投资的中庸之道,千万别做出头鸟,你就保持均衡,守住稳健,投资是一场长跑,跑的最快的不会是冠军,一开始跑的最慢的也不会是冠军,始终都能保持在中上游的这些人,才是冠军的有力争夺者。但很可惜绝大多数投资者,都理解错了,总把投资当成短跑运动去做,结果没跑出1000米,全都累吐血了,俗称叫做血亏。

全球资产配置

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