1.大多数时间你都要面临亏钱以及回撤的局面

全球资产配置，直接进入主题，先讲股票，债券，与国债。

股票、债券与现金

通胀是一个永恒的主题，他让美元的购买力，在100年间贬值了97%，也就是说当年的3美元，相当于现在的100美元。而平均的通胀率是3.2%，通胀率不高，短期也看不出来，但是长期就会让你损失惨重。在这么长的时间内，你做任何的投资，比如债券，股票，房地产，黄金，都要远比把钱放在床底下要划算的多，所以这就是投资的一个期限悖论，短期持有现金是最安全的， 但长期持有现金却又是最危险的。短期持有股票是最危险的，但长期持有股票却又是最安全的。

如果你投资短期国债，1美元100年后变成了1.3美元

如果你投资长期国债，则变成了5.68美元

投资股票则变成了492美元

这些道理大家可以去看，股市长线法宝，这里就不多讲了。没有什么书比那本书更经典了。

长期投资可以赚钱，这个已经成为共识，但问题是大家受不了回撤，所以作者也很贴心，给我们列出了各类资产最好情况，一般情况，和最差情况，咱们别老一说就是长期吃肉，咱也看看，最差的情况我们会怎么样。

• 首先是现金资产，最好的情况是每年损失2.2%，一般情况是每年损失3.9%，这两分别是低通胀和一般通胀环境，也就是铁定都是损失的，而极端情况是超级通胀，比如像一战之后的德国，一年就亏完了。

• 其次是短债，最好的情况是每年有2.1%的收益，一般情况是每年0.7%的收益，这都是实际回报率也就是通胀调整后的情况，也就是说持有短债，大部分情况下你基本上能守住币值。保值依然可以做到。但是最差情况，就是遇到严重通胀，就跌没了，年化亏3.5%.

• 第三是长债，最佳情况是每年3.3%的实际收益，一般是每年1.7%，也就是说保值之外还能赚点钱。但最差情况是每年赔1.4%。这就看你的命了。不过长债收益要考虑一个国际环境，早年间长债收益是很高的，基本都在7-8%，有时候还能过10%，而现在都在1-3%了。

• 第四就是股票，最佳情况是扣除通胀后，每年7.4%，一般情况是每年4.8%，最差情况是1.9%，全球平均是5.9%，通过对全球的统计，我们发现站在长期投资的角度上，股票投资长期全都能跑赢通胀，稳赚不赔当然我们说的是指数。所以，结论非常简单， 投资只需要一直拿着股票就可以了。

这里面我们也看到一个数据，股票投资最差的情况下，要比债券的最好情况略低，这就给了我们一个思考，你要是在不恰当的时机进入股市，可能也没什么好回报，比如大牛市的顶点接盘，那么你就将产生最差回报，即便你持有了足够长的时间，你的回报甚至跑不赢短债。所以这个就比较让人沮丧了，说明股票绝不只是一直持有指数那么简单。跑不赢债券那就没啥意义了，因为你投资股票承担的风险要大的多。

回撤不可避免

当然，作者说的是长期投资，如果放在短期，那可能就更加惨烈了，短期回撤80%都有可能，作者提到了一个公式，假设75%亏损，你要上涨3倍才能回本，相当于实际年化回报4.8%，持续30年的复利。而即便只亏损50%，你也需要实际年化复利4.8%，持续15年的复利才能拿回来，实际年化4.8%，就相当于绝对收益8%了。

即便你能够做到年化10%，也是7年翻1倍，15年翻4倍，所以这就告诉我们，一旦我们的投资遭遇重创，你得在后面10几年，都保持高收益，并且不能犯错，才将将回本。

而跟股票比较，一旦你买到的债券，出现大幅回撤，那就更完蛋了，债券受到收益限制，所以一旦大幅回撤，你可能很难再翻本。有人问债券也会大跌吗，历史上债券大跌的时候也不少，比如70年代的美国，债券就没少跌。82年之前是债券跌的最狠的时候，回撤竟然也超过了50%，所以这时候作者就抛出了一个观点，投资于任何一种资产，都无法解决回撤问题，那么该怎么办？

股6债4资产配置策略

这时候就有一个解决方啊， 作者称之为免费的午餐。是给所有投资人的一个福利。这就是6:4的投资组合。60%的股票+40%的长债。这是一般投资公司，都会用到的业绩基准。债4股6的组合，作者也做了百年回测

最后发现，他的收益率是5.11%，远大于债券的1.82%，但略小于股票的6.59%，波动率是11.79%也介乎于股债之间，但是更偏债券，而夏普比率要明显高于股债单一品种，达到0.4，最大回撤只有52.38%，远小于股票，甚至也小于债券。

有人说，不是没有跑赢股票吗？但账不能这么算，因为纵观历史，创出新高的时间只有20%，80%的时间都是出于回撤当中，而人都是有损失厌恶的，也就是说，亏钱比赚钱更痛苦，所以在长达80%的时间内，你都要面临亏钱的局面，即便一开始你赚了钱，看到利润大幅回撤，也是很痛苦的。所以很多人其实都根本坚持不住，这么长期的投资。理论上的收益，跟现实的收益还是有差别的。到时候不光是收益回撤这么简单，各种各样的负面新闻都会充斥媒体，让你吓得提上裤子就跑。

可能又有人要问了，股6债4的组合，回撤也不小啊，都52%了，确实如此，这么大的回撤投资者也根本忍受不了，所以这个模型只是起点，还远不是终点，顶多算个野球拳，还远不是降龙十八掌。

另外，在一些特殊的年份，其实收益很可怜，比如2000年到2014年，美国股票的绝对收益只有年化4.9%，如果考虑通胀的因素，实际回报率只有年化1.9%，而且你还得穿越2次大熊市，忍受巨大的痛苦只为了这么点收益，相当的不划算。那么怎么能避免这个悲剧呢，这就需要我们不能买的太贵，初始估值低，后面收益率就高，初始估值高，后面的收益率就会大打折扣。

美国股市的估值中位数就是16.5倍市盈率，如果你在这个市盈率估值上面去购买，那么肯定回报率就会低于均值。而在这个市盈率下面去购买，回报率就会更高。但是从1991年开始，美国股市就一直高于均值，只有2008年的金融危机，才跌回到了均值以下。所以要说投资机会2008年确实难得。就2020年3月的美股来说，恐怕得跌一半，才能做到基本估值合理。所以我们要投资，少说也得等他跌3成以上再逐渐入场。

作者做了一个市盈率和回报之间的关系，当滚动市盈率低于10倍的时候，未来十年的实际年化回报率大于10%，10-15倍的时候买，只有8%的年化，15到20倍市盈率买就有点高估了，未来十年回报率就降低到了年化4%-6%，要是20倍以上买，那么长期年化回报就只有2%了，大于25倍买，拿10年你也不一定能够盈利。

至于债券，其实2000年到2014年，债券表现十分优异，复合回报率达到每年6.24%，扣除通胀后每年还有3.82%，但这也有不小问题，那就是债券表现良好，是以牺牲未来收益率为代价的，也就是说长期利率跌无可跌了，未来怎么办？这个确实比较让人揪心。毕竟债券的内核还是票息收入，而不是价格博弈，票息收入压到0了，那债券也就没啥意义了。

64组合在当前美国市场的失效

预测未来债券的收益率很容易，他的基本收益就是持有到期的票息收益，也就是说现在美国的10年期国债都不到1%了，那么以后10年，估计名义回报率只有1，除非是0通胀或者是通缩，否则很难产生收益了，所以债券短期可能还行，中长期肯定是走不通的，那么就只能去玩股票，结果买的人太多，就把股市也推出了一个泡沫，2020年初，美股的估值已经快30倍了，名义回报率不到3%，按照之前给的数据，你甚至在未来10年都不一定赚钱。所以美国实在是没什么资产可投，那么6:4的股债组合显然也就失效了。这时候即便你做了资产配置，在美国股债上，那么未来的实际年化回报率可能连1%都没有。那么光买股或者光买债都不行，现在股债配比也不行，那么我们该怎么办?