2.股债组合为什么并不完美

全球资产配置,站在2020年初,如果你在美国做股债配置,那么未来的十年年化回报可能不到1%,这个显然是不能被接受的。那么该怎么办,作者的观点是,把目光投向全球市场。也就是说,我们除了美国股债外,还有非美国的股票和债券可以选择。

全球化股6债4配置策略

大多数美国投资者,更愿意买美国股债,主要是因为家乡偏见,就跟很多中国人,只买中国的股债一样,这个无可厚非,但放眼全球市场,就拿股票来说,美国其实只占一半,日本占7.8%,英国占7.2%,咱们中国只占2.2%,规模水平还很低。

而一个国家,在发生大泡沫的时候,就会在全球市场规模占比迅速升高,比如日本在90年的时候,就特别的突出,当时都要赶超美国了。那么如果我们全球化视野,使用股6债4的配置行不行呢?具体做法就是,只配置一半美国的股票,另一半配置非美股票,同样只配置一半美国债券,剩下一半非美债券。

全球资产配置

作者做了数据回测,从1972年为起点,一直到2013年,全球64配置,扣除通胀后的,实际年化回报达到5.54%,基本上跟只配股票的收益率类似,但走势要稳健许多,明显好于只配美国的64配置,全球配置的夏普比率也是最高的达到0.45,而最大实际回撤最小,只有36.74%。

从各个时段来看,这种全球资产股债配比最糟糕的是70年代,年化也是负数,年化亏损1.98%,其次是2000年之后,年化回报只有1.67%,也很糟糕,而最好的时候是80年代,达到年化11.37%,其次是90年代,达到8.88%,所以无论什么方法,什么策略,怎么配置,永远记住一句话,买的便宜才是硬道理。

多元化资产组合、突破股债局限

可见从这些回报来看,除非赶上特别好的机会,否则回报可能依旧不能让我们满意,那么怎么办,我们就需要引入更多的资产,除了区分股债,我们还有引入商品,房地产信托,黄金,而在现有的股债里面也要区分大盘股,小盘股,长债,短债,和通胀保值债券,然后把他们分别回测,得出夏普比率和最大回撤,但这仅仅是个参考,因为未来依旧难以预料,甚至作者也说,最大回撤肯定不是发生在过去,而是发生在未来。所以想不到的风险,才是最大的风险。最后得出了一个结论,任何资产都有可能在相当长的一段时间内表现糟糕。完全是负回报甚至严重亏损。但是你长期去观测,也就是用超过10年的周期去看,大部分资产又都是可以上涨的。于是就给我们提出一个问题,我们到底该如何做,才能吃到长期的回报,而规避短期的风险,其实所有投资人,要做的的就是这么点事。

风险均衡配置策略

我们接下来看,风险均衡和全天候策略,先说风险均衡,比如之前提到的股6债4,这个只能叫资产均衡,股票和债券的比例差不多,但是他的风险是不匹配的,显然股票的波动极大,远大于债券,所以在这个股6债4的组合当中,实际上股票的风险占比高达90%,这就是明显的不均衡。

马科维茨是现代组合投资理论的提出者,他也得了诺贝尔奖,他的最大贡献就是给同一个风险水平找到一个最高的投资回报组合,反之给同一个收益,找到一个风险最低的组合。而桥水的达利欧则是第一个发起真正的风险均衡组合的基金,1996年的时候,他把这个组合命名为全天候组合。目前成为全球众多基金公司的标配组合。当然也都做了一定的改进。

桥水做这个组合的时候,告诉投资者, 有几个事情是可以确认的:

  1. 持有资产长期回报肯定高于现金,无论任何资产都是如此,这个我们之前就讲过了
  2. 资产波动性在很大程度上,取决于实际经济情况,和预期的关系。这句话的意思是,涨跌靠的是梦想和现实之间的差别
  3. 桥水要做的就是用四个风险相同的投资组合,做成一个拼盘,然后每个组合都会在其特定的环境中表现优秀
  4. 所谓环境只有四类,通胀上升,通胀下降和增长上升,增长低于预期。这就是全天候组合所有的理论基础

但说的简单,其实做起来还是有很多专业性的,比如债券怎么才能拥有股票一样的波动呢,这个就得靠杠杆了,所以要把债券也做成同样风险,就得通过杠杆来完成。否则你就只能少配股票,从而降低收益。

那么桥水是怎么配置的呢,第一个武林秘籍来了,风险均衡策略的投资组合,美国大盘股占8%,非美国其他发达国家股票占8%,企业债券占35%,十年期美国国债占比35%,商品,黄金,房地产各占5%,可见这是一个明显偏重于债券的投资,由于普通人没办法给债券加杠杆,所以我们只能降低股票的比例。

全球资产配置

而在风险均衡策略的投资组合上,桥水的全天候策略做了一定的改变,美国大盘股占比18%,美国小盘股占3%,非美发达国家占6%,新兴市场股票是3%,企业债券占35%,十年期美国国债占15%,三十年美国国债占40%,商品和黄金各占8%,有人可能奇怪,这个总比例超出了100%,光债券部分就是90%了,这就是说,桥水为了多配股票,所以在债券上加了杠杆。汇总后是136%,相当于加了1.36倍的杠杆。

全球资产配置

有朋友说,这不是让我们干瞪眼,眼馋吗?其实未必!因为根据实测数据,风险均衡策略,和全天候策略,走势几乎一毛一样,全天候略好,但并没有特别明显的优势。甚至风险均衡策略的夏普比率更高,回撤更小。名义年化回报率全天候是9.5%,而风险均衡也有9.21%,实际回报率全天候是5.04%,风险均衡是4.76%,所以相差无几。

那么这两招武功绝学,是否可以包打天下呢,还不可以,因为分时段来看,70年代的时候表现依旧很差,这一阶段,股票巨亏,全天候和风险均衡虽然可以赚钱,但是这都是自欺欺人的算法,扣除掉通胀影响,全天候实际年化亏掉1.39%,风险均衡是每年亏掉0.74%,这么长时间实际负收益,也并不能让大家足够满意。所以虽然这两个武林秘籍意义重大,但是也仍有瑕疵。

恒定资产配置策略

下面我们再看恒定资产配置的投资策略,这就提到了我们之前讲过的一本书,哈利布朗的永久投资组合,说的就是这个策略,也就是股票,长债,短债,商品,各持有25%

全球资产配置

这个组合的回报一般,但是确实很稳,名义年化回报达到8.53%,最大回撤只有12.7%,实际年化回报则达到了4.12%,实际最大回撤是23.62%,但是分时间段去看的话,令人惊奇的一幕出现了,恒定均衡组合在70年代也取得了实际正收益,这是之前几个组合从未出现过的。而且实际正收益能达到3.2%,没有一个十年是实际亏损的,全都是实际正收益,而且实际正收益也都在3%以上。所以说,这套方法想赚超额收益是不太可能的,但是想保值确实是一套近乎于完美的方法。类似于武当太极剑,虽然没有独孤九剑那么犀利,但防守起来确实滴水不漏。

全球市场投资策略

当然这本书里的武功秘籍还远不止这些,我们接着看全球市场投资组合,这是瑞士信贷提出的策略方法,这个就比较复杂了。发达国家主权债占24%,发达国家企业债占27%,发达国家股票占32%,新兴国家股票占9%,新兴国家主权债和企业债各占4%。更有意思的是,作者说,这个全球市场投资组合近乎于一劳永逸,他不需要你进行再平衡。是一套懒人组合。他的原理就是完全模拟全球市场的份额,然后把资金投进去,随着上涨下跌, 全球市场的市值也随之变动,所以组合无需调整。我们简单算了一下, 他的债券占比大概是59%,股票占比是41%,近乎于一个6:4,所以作者干脆给他变成了一个标准股6债4的配置,美国大盘股20%,非美发达国家股票配了15%,新兴市场股票配置了5%,这就是40%。而债券上,企业债22%,三十年其美国国债15%,十年期非美国债16%,还有5%的房产信托,和2%的通胀保值债券。

他的收益很高了,名义回报达到9.9%,名义最大回撤是34.1%,实际年化回报是5.42%,实际最大回撤是34.1%,不过这个组合同样没办法避免,70年代赔钱的问题,甚至比风险平衡和全天候赔的还多,在70年代,实际平均年化亏损2.56%。于是又有人想办法了,在这个全球市场投资组合里面加入大宗商品,这就形成了全球市场投资组合2号,那么结果怎么样呢?

全球资产配置

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