2.股债组合为什么并不完美

全球资产配置，站在2020年初，如果你在美国做股债配置，那么未来的十年年化回报可能不到1%，这个显然是不能被接受的。那么该怎么办，作者的观点是，把目光投向全球市场。也就是说，我们除了美国股债外，还有非美国的股票和债券可以选择。

全球化股6债4配置策略

大多数美国投资者，更愿意买美国股债，主要是因为家乡偏见，就跟很多中国人，只买中国的股债一样，这个无可厚非，但放眼全球市场，就拿股票来说，美国其实只占一半，日本占7.8%，英国占7.2%，咱们中国只占2.2%，规模水平还很低。

而一个国家，在发生大泡沫的时候，就会在全球市场规模占比迅速升高，比如日本在90年的时候，就特别的突出，当时都要赶超美国了。那么如果我们全球化视野，使用股6债4的配置行不行呢？具体做法就是，只配置一半美国的股票，另一半配置非美股票，同样只配置一半美国债券，剩下一半非美债券。

作者做了数据回测，从1972年为起点，一直到2013年，全球64配置，扣除通胀后的，实际年化回报达到5.54%，基本上跟只配股票的收益率类似，但走势要稳健许多，明显好于只配美国的64配置，全球配置的夏普比率也是最高的达到0.45，而最大实际回撤最小，只有36.74%。

从各个时段来看，这种全球资产股债配比最糟糕的是70年代，年化也是负数，年化亏损1.98%，其次是2000年之后，年化回报只有1.67%，也很糟糕，而最好的时候是80年代，达到年化11.37%，其次是90年代，达到8.88%，所以无论什么方法，什么策略，怎么配置，永远记住一句话，买的便宜才是硬道理。

多元化资产组合、突破股债局限

可见从这些回报来看，除非赶上特别好的机会，否则回报可能依旧不能让我们满意，那么怎么办，我们就需要引入更多的资产，除了区分股债，我们还有引入商品，房地产信托，黄金，而在现有的股债里面也要区分大盘股，小盘股，长债，短债，和通胀保值债券，然后把他们分别回测，得出夏普比率和最大回撤，但这仅仅是个参考，因为未来依旧难以预料，甚至作者也说，最大回撤肯定不是发生在过去，而是发生在未来。所以想不到的风险，才是最大的风险。最后得出了一个结论，任何资产都有可能在相当长的一段时间内表现糟糕。完全是负回报甚至严重亏损。但是你长期去观测，也就是用超过10年的周期去看，大部分资产又都是可以上涨的。于是就给我们提出一个问题，我们到底该如何做，才能吃到长期的回报，而规避短期的风险，其实所有投资人，要做的的就是这么点事。

风险均衡配置策略

我们接下来看，风险均衡和全天候策略，先说风险均衡，比如之前提到的股6债4，这个只能叫资产均衡，股票和债券的比例差不多，但是他的风险是不匹配的，显然股票的波动极大，远大于债券，所以在这个股6债4的组合当中，实际上股票的风险占比高达90%，这就是明显的不均衡。

马科维茨是现代组合投资理论的提出者，他也得了诺贝尔奖，他的最大贡献就是给同一个风险水平找到一个最高的投资回报组合，反之给同一个收益，找到一个风险最低的组合。而桥水的达利欧则是第一个发起真正的风险均衡组合的基金，1996年的时候，他把这个组合命名为全天候组合。目前成为全球众多基金公司的标配组合。当然也都做了一定的改进。

桥水做这个组合的时候，告诉投资者， 有几个事情是可以确认的:

1. 持有资产长期回报肯定高于现金，无论任何资产都是如此，这个我们之前就讲过了
2. 资产波动性在很大程度上，取决于实际经济情况，和预期的关系。这句话的意思是，涨跌靠的是梦想和现实之间的差别
3. 桥水要做的就是用四个风险相同的投资组合，做成一个拼盘，然后每个组合都会在其特定的环境中表现优秀
4. 所谓环境只有四类，通胀上升，通胀下降和增长上升，增长低于预期。这就是全天候组合所有的理论基础

但说的简单，其实做起来还是有很多专业性的，比如债券怎么才能拥有股票一样的波动呢，这个就得靠杠杆了，所以要把债券也做成同样风险，就得通过杠杆来完成。否则你就只能少配股票，从而降低收益。

那么桥水是怎么配置的呢，第一个武林秘籍来了，风险均衡策略的投资组合，美国大盘股占8%，非美国其他发达国家股票占8%，企业债券占35%，十年期美国国债占比35%，商品，黄金，房地产各占5%，可见这是一个明显偏重于债券的投资，由于普通人没办法给债券加杠杆，所以我们只能降低股票的比例。

而在风险均衡策略的投资组合上，桥水的全天候策略做了一定的改变，美国大盘股占比18%，美国小盘股占3%，非美发达国家占6%，新兴市场股票是3%，企业债券占35%，十年期美国国债占15%，三十年美国国债占40%，商品和黄金各占8%，有人可能奇怪，这个总比例超出了100%，光债券部分就是90%了，这就是说，桥水为了多配股票，所以在债券上加了杠杆。汇总后是136%，相当于加了1.36倍的杠杆。

有朋友说，这不是让我们干瞪眼，眼馋吗？其实未必！因为根据实测数据，风险均衡策略，和全天候策略，走势几乎一毛一样，全天候略好，但并没有特别明显的优势。甚至风险均衡策略的夏普比率更高，回撤更小。名义年化回报率全天候是9.5%，而风险均衡也有9.21%，实际回报率全天候是5.04%，风险均衡是4.76%，所以相差无几。

那么这两招武功绝学，是否可以包打天下呢，还不可以，因为分时段来看，70年代的时候表现依旧很差，这一阶段，股票巨亏，全天候和风险均衡虽然可以赚钱，但是这都是自欺欺人的算法，扣除掉通胀影响，全天候实际年化亏掉1.39%，风险均衡是每年亏掉0.74%，这么长时间实际负收益，也并不能让大家足够满意。所以虽然这两个武林秘籍意义重大，但是也仍有瑕疵。

恒定资产配置策略

下面我们再看恒定资产配置的投资策略，这就提到了我们之前讲过的一本书，哈利布朗的永久投资组合，说的就是这个策略，也就是股票，长债，短债，商品，各持有25%

这个组合的回报一般，但是确实很稳，名义年化回报达到8.53%，最大回撤只有12.7%，实际年化回报则达到了4.12%，实际最大回撤是23.62%，但是分时间段去看的话，令人惊奇的一幕出现了，恒定均衡组合在70年代也取得了实际正收益，这是之前几个组合从未出现过的。而且实际正收益能达到3.2%，没有一个十年是实际亏损的，全都是实际正收益，而且实际正收益也都在3%以上。所以说，这套方法想赚超额收益是不太可能的，但是想保值确实是一套近乎于完美的方法。类似于武当太极剑，虽然没有独孤九剑那么犀利，但防守起来确实滴水不漏。

全球市场投资策略

当然这本书里的武功秘籍还远不止这些，我们接着看全球市场投资组合，这是瑞士信贷提出的策略方法，这个就比较复杂了。发达国家主权债占24%，发达国家企业债占27%，发达国家股票占32%，新兴国家股票占9%，新兴国家主权债和企业债各占4%。更有意思的是，作者说，这个全球市场投资组合近乎于一劳永逸，他不需要你进行再平衡。是一套懒人组合。他的原理就是完全模拟全球市场的份额，然后把资金投进去，随着上涨下跌， 全球市场的市值也随之变动，所以组合无需调整。我们简单算了一下， 他的债券占比大概是59%，股票占比是41%，近乎于一个6:4，所以作者干脆给他变成了一个标准股6债4的配置，美国大盘股20%，非美发达国家股票配了15%，新兴市场股票配置了5%，这就是40%。而债券上，企业债22%，三十年其美国国债15%，十年期非美国债16%，还有5%的房产信托，和2%的通胀保值债券。

他的收益很高了，名义回报达到9.9%，名义最大回撤是34.1%，实际年化回报是5.42%，实际最大回撤是34.1%，不过这个组合同样没办法避免，70年代赔钱的问题，甚至比风险平衡和全天候赔的还多，在70年代，实际平均年化亏损2.56%。于是又有人想办法了，在这个全球市场投资组合里面加入大宗商品，这就形成了全球市场投资组合2号，那么结果怎么样呢？