读书笔记《预测：经济、周期与市场泡沫》读书笔记和读后感。昨天我们说到了，美联储越是救市，就越是会激发泡沫，最后大家无所顾忌，也就让现在的美股，始终处于高估状态。
但也有人说，高估只是你们一厢情愿而已，这么多年你们一直说高估，但美股却一直啪啪打脸。如果大家都觉得高估，可以去做空啊，你敢吗？确实是不敢，因为做空是风险无限，但收益有限的事情，即便面对巨大的问题，去做空，都有可能被逼空而爆仓。所以这确实是个难题，到底这个价格是否有效？一直就争论不休。
后来有人发展了理论，说只要预期是理性的，那么市场就是有效的，啥时候预期不理性，比如87年股灾一天跌去20%多，还比如去年美股连续熔断，这就是很不正常的预期，所以这时候，也就意味着市场失效。反过来也一样，当大家都觉得一种资产不会下跌，而拼命购买的时候，这种资产也已经处于失效状态。这点老齐是同意的，我们也总是说，只有当大家的疯狂情绪发生的时候，我们才有战胜市场的机会，其他的时候，你先保证别被打败再说。巴菲特也说，操作越少，收益才会越高。
凯恩斯把投机定义为大众心理，市场投机理论，对股票的定价有三个要素，1是人性，2是经济未来固有的不确定性，3以及有组织的交易成本低的现代交易所制度。有分歧才有证券交易，如果大家对未来预期一致了，那么市场的意义也就消失了。现在市场每天交易卖出这么多，流动性充足，就说明市场并不完全有效。如果完全有效的话，大家都应该一直持有指数，都不卖出才对。
所以股票市场是一个由大众心理所驱动的市场，并没有太多的跟基本面发生关系，凯恩斯认为，当过度乐观，和超买的市场幻想破灭的时候，投机交易导致的价格飙升，随时都会发生突变。只有当大多数人，同时放弃清仓离场的想法，那么市场对于不确定的担心才能冷却下来，什么意思老齐解释一下， 就是当大家过分乐观，但是乐观的预期又无法兑现的时候，市场后面就很可能发生暴跌了。这就是所谓的市场顶部形成，反过来说，当大家都已经绝望，并且不打算再卖出了，市场就会重新冷静下来。
牛市的发生，往往都是由从众效应引起的，是因为连续的超预期发生，最后就会让预期持续升温，大家都开始看好。于是就形成了投机狂潮，但是这种情况，会让流动性迅速枯竭。也就是说原来不怎么买的现在也都买进去了。举个房子的例子，某个小县城里，家家户户都3-4套房子了，这时候其实流动性已经枯竭了，你的房子已经找不到对手盘了。所以这就意味着没有人可以全身而退。一场危机就此诞生。盘面上的标志，就是顶部放量滞涨，或者是双顶，成交量却在走弱，说明后面的买入资金已经枯竭。
有人研究，当市场崩盘来临的时候，不仅需要整个社会的情绪变化，影响相当一部分人群，还需要建立在一些市场机制的情况之下，比如融资融券，期指期权交易等等，大家渴望一夜暴富的心态是没办法改变的，所以，大家一定会费尽心思，想用最小的努力，换取最为快速的发财致富。在这些杠杆的配合下，市场将开始失去理性，变得无效。29年和87年的市场突然崩盘，基本都是高杠杆引发的，在咱们这2015年的大崩盘，场外配资是罪魁祸首，其实也是杠杆。
投机狂潮最容易出现的时间点，是一段繁荣过后，此时市场估值很高，而且业绩预期也很高。也就是希望一个学习很好的孩子，最好小学毕业就能考进清华大学。
这其实就是人性，一开始大家还提倡艰苦奋斗，也想踏踏实实干点事情，做点价值投资，但慢慢的，大家就不想再去费劲寻找价值了，也不满足于市场的平均收益。开始转而去预判别人未来的想法，从而赚到更多的收益。这其实就是自作聪明的体现。在得到一些甜头之后，就会变本加厉，变得无所顾忌。最后似乎大家都赚钱了，但这些都是虚的，投机泡沫，最终只能以股票价格的大幅下跌来结束。其实不光股市，任何交易的市场都是如此。比如当年的郁金香，以及日本和美国的楼市。在有人承担损失之前，泡沫不会消失。但是正是因为美联储和各国央行的行为存在，他们在呵护这市场，不让市场有太多的波动调整，所以才让很多看空的人，总是被打脸，这些人的形象一落千丈，那么市场也就更加无所顾忌。当最后一波坚决看空的人被打脸和被嘲笑后，市场也就该倒霉了。比如2000年和2008年，巴菲特就是这么一个人。他的警示，被市场无情打脸。大家都在说股神不行了。
96年格林斯潘抛出了非理性繁荣的论调，但很快就被外界所批评，说美联储主席不该恶意看空股市，随后格林斯潘马上转向，97年他说股市上涨，归因于温和通胀，长期下行的利率，和投资者的预期，98年他又说，新经济是个良性的循环。他一边看多股市，一边加息。谁也搞不懂他的真正意图。即便后来，大家也不知道，格林斯潘到底希不希望股市上涨。老齐认为，格林斯潘一贯的言行来看，他只是表达一个观点，股市是合理的，并没有什么不妥。仅此而已。他的加息行为，只是为了控制通货膨胀。那时候的美联储，根本就不相信，泡沫可以被预判这个说法。就好像在大街上捡到钱这个事，压根就不可能，即使有钱，也肯定早就被别人捡走了。直到有一天，他真的看见地上有100块钱，此时的美联储还在想，这一定是个幻觉。仍然不愿意相信。
随后纳斯达克泡沫破灭，然后格林斯潘又有一个判断，说股票价格攀升，是建立在成千上万名证券分析师，对盈利预期持续上调的基础上的，这就是我们上面说的，孩子考上清华已经不足以满足家长的期望了，家长期望他们小学毕业就考上清华。正是这些分析师给你论证了，小学毕业考上清华的各种可能性。让你对这个荒诞的事情，深信不疑。那么这些分析师是不是骗子呢？不全是，他们只是在说，你愿意听的话。就好比你刚生了孩子，所有人都来道贺，说你家孩子长得真好，以后有赚大钱的命，你听了以后哈哈大笑。对这个说假话的客人，好感倍增。旁边一个人则实话实说，说你家孩子有50%的概率上不了普通高中，90%的概率上不了重点大学，99%的概率，这一辈子注定只是个凡人，不会有太大出息。此时尽管他说的是实话，但是你估计要掀桌子了。所以分析师，说白了就是兜售股票的销售，他们的工作，就是说出你最想听的话。甭管你已经胖成什么样子，他也一定会告诉你，穿上这个衣服，显瘦。
历史经验表明，泡沫从来都不是线性的逐渐缩小，而是突然崩溃，这里作者提到了一点，在2000年泡沫破裂前，股票价格跟利率的调整，正相关，也就是说，格林斯潘加息，股市就涨，这是不太正常的现象。确实如此，加息不利于股市，这是常识，当股市上涨，已经不反应这个明显的利空的时候，市场已经开始进入非理性阶段。比如2018年之前，美国退出QE，连续加息，而美国股市连续创新高，那么在2018年，就遭遇了一次较大幅度的调整。咱们这边最典型的例子就是2007年，央行多次加息抑制通胀，每次加息，股市都是低开高走。创出新高。这种事情足足持续了半年，以后遇到这种情况，要格外小心。市场说不定就会突然崩溃。
作者下面讲了一个实际案例，就是我们都经历过的2015年泡沫，当时上证指数涨到了5000多点，此时某官媒在鼓吹，4000点才是牛市的起点，还有人高呼，拿着党章冲进股市，市场更是坚信，这是一波改革牛，复兴牛，国家不会让股市跌。所有投资者都相信，只要市场跌下来，一定有人出手相救。熟悉老齐的人都知道，我们在5月连发好几篇文章提示市场巨大风险，当时老齐已经看到了杠杆过高，所有金融公司都在搞配资，甚至很多P2P的资金，也去推升股市，另外，小盘股升天，往往预示着一场巨大灾难即将来临，所以我们清盘退出，也让大家小心风险，老齐最早一批粉丝，都是那个时候维下来的。作者也说，他在6月份的时候，写了一篇文章，伟大的中国泡沫，当时他发现了一个非常危险的信号，这个信号是什么呢？能否对我们今后的投资有借鉴意义呢？咱们明天接着讲。
（版权所有：转自老齐的读书圈）
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