《巴菲特的第一桶金》4.逆势投资美国运通和迪士尼

《巴菲特的第一桶金》读书笔记和读后感。昨天我们说到了,巴菲特对邓普斯特农机公司的投资,虽然赚钱,但也吓了一跳,不过他从这开始,产生了一个新思路,就是占用公司多余的资本,再去干其他的事情,这就让老齐产生了一个启示,这些投资大佬,他们更追求的是可以控制多少资金,这样雪球积累的速度会更快。比如当年李嘉诚也是这样,蛇吞大象,用长江实业控制比自己大的多的和记黄埔,然后再用和记黄埔产生的利润去投资其他项目,一下他就越居香港顶级富豪之列。否则一直搞他的长江实业,顶多也就算是个小老板而已。所以控制更多的资本很重要。

巴菲特在60年的时候,其实已经开始更上一层楼,他开始思考,格雷厄姆之外的东西,他发现有些公司虽然没有足够的便宜,但是却拥有很好的经营优势,和特许经营权,所以前景非常好,这其实就是菲利普费雪的,投资成长股的思想了。当时芒格也极力推荐他去投资小盘股,那些小型公司的成长性更好,当时他们的资金量也比较小,所以也刚好符合这种风格。美国运通,就是他们的一次有益尝试。

美国运通,是信用卡龙头,但也是一家经营仓库的公司,他给一个人开出了库存仓单证明,证明这个人,在我这里存放了色拉油,然后这个人就去想多家银行,申请了数千万美元的贷款。但这个人心术不正,是个大骗子,他后来想的是,油比水轻,如果我往油罐里注入海水,那么油就会自然漂上来,这样我每个罐子里就不需要那么多油了。美国运通和银行的人过来检查,也看不出什么毛病。他们不太可能把一大罐子都倒出来检查。

1963年9月,他的戏法变漏了,苏联当时需要进口大量色拉油,于是他贷款融资,买入油料期货,准备大赚一笔,结果美国政府对苏联实施了禁运,结果导致价格瞬间崩溃,银行损失惨重,找到美国运通要求赔偿,这就让美国运通的股价从64美元,跌到了38美元。

此时巴菲特发起了他的调研,发现几乎没人在乎这个事,他发现美国运通的信用卡照样很受欢迎,从没人拒绝,由此巴菲特得出结论,美国运通的特许经营权完好无损,并不会因为华尔街丑闻而消失。仍然在行业内具有支配地位。不过美国运通的各项指标,几乎都不符合格雷厄姆的投资条件。

但巴菲特还是出手了,而且是大手笔,1964年初,巴菲特合伙公司一共有1700万美元资金,他开始不断吃进美国运通股票,到了1966年,他一共花了1300万美元,持有了美国运通5%的股份,到了1967年美国运通股价回升到了180美元,巴菲特又海赚了一笔。随后他套现离场。在这笔投资中,巴菲特完善了自己的想法,以相对低的价格,去投资那些受伤的,但是经营状况和特许经营权又十分完好的公司。

1966年巴菲特又盯上了一个猎物,这就是大名鼎鼎的迪士尼,此时巴菲特已经35-36岁了,投资风格已经日趋成熟,他发现迪士尼的市盈率还不到10倍,巴菲特马上展开了他的调研,他去电影院,观看迪士尼的影片欢乐满人间,发现孩子们是如此热爱,甚至愿意为迪士尼的产品无条件付费。从电影到服装,玩具,衍生品。巴菲特和芒格还去了迪士尼乐园,分析每一个游乐设施的价值,他发现一个叫做加勒比海盗的游乐设施,就是迪士尼总市值的5分之一。

巴菲特做了深入的思考,他认为大家完全低估了迪士尼的无形资产价值,迪士尼的作品,每隔七年就会大卖一次,巴菲特认为这是一个非常好的生意模式,没什么比这个更好了。最后巴菲特投下了400万美元,占了迪士尼的5%,但巴菲特又犯了卖出过早的老毛病。第二年他就卖出了,收回了620万美元。看似好像赚了很多,超过50%,但是巴菲特后来反思,他轻信了迪士尼即将退市的传言,这是一个愚蠢无比的行为,因为后来迪士尼的股价在80年代后期突然起飞,30年涨了138倍,拿到2018年是3400倍,年化回报都高达17-18%。这就好比钱就放在桌子上,等着你去拿,但是你却只拿走了凤毛菱角的一小部分。但老齐觉得巴菲特当时卖掉也许没啥问题,问题出在80年代的时候,他没有接回来。

下面我们讲,巴菲特这一辈子最重要的一笔投资,就是伯克希尔哈撒韦,这其实是两家公司,哈撒韦是位于马萨诸塞州的一家纺织厂,一战期间生产大量的军需物品,给公司带来了利润,20年代以来,生意就逐渐不好,当地很多企业也都倒闭了。哈撒韦算是幸存者之一,但也基本半死不活。后来他的经营者对厂子进行1000万美元的现代化改造,开始生产男士服装,但始终缺少竞争优势。而且成本很高。

伯克希尔则是新英格兰地区的另外一家纺织公司,生产床单,衬衫和手帕。同样是亏损,不管投入多少,都是徒劳。两个失败者走到了一起,1955年,两家公司合并,希望可以借此转运,成立了伯克希尔哈撒韦。1955年公司营收入还能达到5.3亿美元,但依旧是连年亏损,再加上分红和股东回购,到了1964年,资产已经缩水了一半。于是这家公司的管理者就发生了激烈的冲突,有人已经不希望再往里面投入资金了。此时伯克希尔哈撒韦,市值已经不足1300万美元。

那么巴菲特看上他什么了呢?其实早在 巴菲特给格雷厄姆打工的时候,就接触过这家公司。该公司的股价,十分接近每股净流动资产价值,这就是格雷厄姆的重要买入指标。所以这个破纺织厂,一直在巴菲特的观察名单之列。1962年,巴菲特开始通过合伙公司出手买入。这还是一次捡烟蒂的投资法,他本来的意思是,捡起来之后,猛吸两口再扔掉。

1964年巴菲特的持有已经达到了7%,此时工厂老板要回购股份,向巴菲特询价,股神开价11.5美元一股,比自己的成本高了50%,后来对方基本同意,但是将价格压低到11.375美元,其实就压低了1毛多一点,这个举动又让巴菲特很不爽,他的老毛病又犯了。跟爷砍价,那爷就不卖了。后来巴菲特为这一时冲动,付出了惨痛的代价。后悔的都想大嘴巴抽自己。

巴菲特那时候血气方刚,一言不合就买股票,既然你跟我砍价,那我就继续买入。甚至不计成本,就这样,一年以后,他让自己的买入成本接近了15美元。持有了伯克希尔38.6%的股份,心满意足的控制了董事会。作为报复,他解雇了之前跟他砍价的对方管理层。但是他自己也将整个巴菲特合伙公司的25%的资金,陷入到了一个极其糟糕的生意当中。

他在这家公司翻了个遍,发现没有一分钱可以拿走。还不得不背上250万的负债。他后来评价,伯克希尔这个烟蒂,完全索然无味,是一家没有希望的公司。巴菲特要不想赔的太惨,就还得想办法自救,就跟当年他深陷邓普斯特农机公司一样。

这时候他在公司里转悠,发现了一个人,叫做蔡司,他是从公司基层坐上来的制造总监,通过跟这个人的聊天,巴菲特了解公司糟糕的状况。他认为蔡司是个很坦率的人,也许可以一试。不过这个蔡司,正在准备跳槽。他也觉得伯克希尔没啥希望了,巴菲特出面挽留,给了他总裁的职位,并委任他全权负责企业管理。之后巴菲特清理公司股份,让之前的所有者退出,数年之后,干脆拿下了伯克希尔70%的股份。

上一次他裁员登普斯特农机公司的时候,差点被当地人打,这让巴菲特心有余悸,所以他不打算大规模裁员,而是选择其他方式自救,从库存和非流动资产中释放现金,连分红也取消了,但这个生意依然是很差,继续运营下去,显然是十分愚蠢的,于是就只有一个出路,那就是追求外延式增长,用它释放出来的现金去收购其他的公司,把新的业务装到这个公司里去。这其实就是早期巴菲特投资的秘密,并不是他的投资不亏损,而是亏了之后,他能够实现重组自救。这其实已经是一个一级市场的思路,并非是股票投资的方法。这些东西,你在交易所是不可能实现的

在1965-1967年,巴菲特虽然深陷伯克希尔泥潭,但是巴菲特合伙公司的资金规模达到了3000-6000万美元,巴菲特的个人资产大概占了20%,所以此时他已经非常的有钱。伯克希尔这边,也有2200万净资产,市值也差不多是这个数。但还是没有什么利润。此时巴菲特已经失去耐心,他不打算再往里投入资金,尽可能节省现金。只要不再输血,能维持下去,巴菲特也并不打算关门裁员。就在这时候,一个解套的希望出现了!这又是什么呢?咱们明天接着讲。(文章转自老齐的读书圈)

巴菲特的第一桶金读书笔记

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